轉自：廣發證券戴康

巴菲特投資五大商社，妙在哪裏？爲什麼說普通人很難抄作業？

2024年5月4日，被譽爲“投資界春 晚”的巴菲特股東大會將如約召開

投資界一年一度的盛會——伯克希爾·哈撒韋股東大會（巴菲特股東大會）將於2024年5月4日在美國奧馬哈召開。其中巴菲特對於日股的投資是市場廣爲熱議的話題，巴菲特從巴菲特從2020年8月份開始投資日本五大商社，並在2023年上半年大舉加倉。

這一舉動背後有何邏輯？在五大商社之外還有哪些日股公司值得關注？在本屆巴菲特股東大會前夕我們聊一聊巴老的眼光。

問題一：

我們認爲巴菲特持續加倉五大商社，一定程度而言是刺激日股走強的因素之一。

巴菲特持續加倉五大商社，吸引全球投資者對日本股市關注度上升，日股得到跨國資金的逐步增配。當然，巴菲特長期持股五大商社背後的邏輯在於五大商社可以認爲是“日特估”的代表性公司。 “日特估”普遍指代的是那些價值被低估、同時有着高分紅且正不斷提升治理效率的日本上市公司。逆全球化的新投資範式中，全球資金更傾向於去配置確定性高的資產。“日特估”代表公司具備穩定的盈利能力，並且在公司治理結構上能夠給投資者更大的信心。在新投資範式下，日特估就是大勢所趨。

問題二：

巴菲特此前透露，計劃持有這些投資10到20年，爲何巴菲特持續看好日本？

首先，巴菲特的這一長期投資策略與他的投資哲學相符，即尋找具有良好經營、穩定現金流和合理估值的公司進行投資，並持有這些投資以實現長期增長。以上可總結爲價值投資以及長期持有。這反映了巴菲特對於日本經濟的長期看好，背後也是日本在疫情以後經濟出現了明顯向好的跡象。

其次是考慮到監管和治理因素。在某些重要方面，他投資的日本五大商社都遵循股東友好政策，這些政策遠優於美國的慣例。近年來，日本政府和東京證券交易所推動了一系列公司治理改革，提高了上市公司的透明度和治理水平。這些改革旨在吸引外國投資者，增強市場活力。例如，東京證券交易進行架構重組，提高了上市標準，積極開展公司治理，改善企業盈利，這些都使得日本股市對外國投資者更具吸引力。

巴菲特曾透露了選擇投資日股的一些理由——這五家商社符合他選股的一些標準：高股息收益率和高自由現金流，這些公司通常具有強大的現金流和審慎的財務管理，能夠在不同的市場環境下保持穩定的回報，同時日本的大型綜合商社和其他企業通常業務多元化，涵蓋從貿易、製造到金融服務等多個領域。這種多元化的業務模式能夠在不同市場條件下保持盈利能力，降低了投資風險。這也符合我們一直所提的，當前全球資金在新投資範式下對於確定性溢價的追逐。

問題三：

2月24日晚，巴菲特發佈一年一度致股東信，在談及最受關注的日本投資時表示，伯克希爾繼續長期被動地持有日本五大商社股份，每家公司的經營方式都高度多元化，與伯克希爾本身的經營方式有些類似。日本五大商社的經營特色有哪些？

五大商社的經營歷史悠久，可以追溯到19世紀。過去，這五大商社的重心主要在於貿易領域，當前則更側重於投資領域。五大商社的共性在於多元化經營、高股息、高自由現金流以及審慎增發新股等多方面。 五家公司的經營業務範圍都十分廣泛，通過在不同行業領域的佈局的多元化發展戰略，公司能夠有效分散經營風險，在不同行業和市場中獲得穩定的收入增長。並且，五大商社的業務深度滲透到產業鏈上下游，基本涵蓋了從原材料採購到產品銷售的整個產業鏈，這使得商社能夠掌握更多市場動態，增強市場競爭力，而且通過業務不同環節的資源整合，能夠達到降本增效的效果。以三菱商事爲代表的五大商社在日本社會中具有舉足輕重的地位，壟斷了日本全國近99%的大型生產企業和貿易公司，背靠各自的財團壟斷全球的礦產和石油資源產業鏈。這些財團以產業資本、商業資本和金融資本相結合，是明治維新和二戰後得到日本政府傾力扶植的壟斷性大型控股公司。

五大商社所涉及的業務範圍的相似性非常高，但優勢產業和經營特色略有區別。 三菱商事、三井物產在能源/資源產業的優勢最爲突出； 住友商事在媒體、地產等產業的優勢突出； 伊藤忠商事在食品、金融、信息等產業的優勢突出； 丸紅在電力、糧油穀物等產業的優勢突出。

問題四：

巴菲特投資五大商社，妙在哪裏？爲什麼說普通人很難抄作業？

買入五大商社也是巴菲特價值投資理念的體現，與他的投資哲學相符，即尋找具有良好經營、穩定現金流和合理估值的公司進行投資，並持有這些投資以實現長期增長。這些商社不僅是各自母集團在全球經濟中的核心力量，也因其全球網絡和多元化業務在國際市場上享有盛譽。

但對於普通人而言，很難做到： （1）伯克希爾·哈撒韋通過發行日債來購買日股，而將資金成本控制在1%以下。並在預計未來日本通脹或出現上升的背景下，借日元債券、買入抗通脹資產（股票、地產等）。作爲個人投資者很難模仿。 （2）巴菲特的“撿菸蒂”法則即尋找被低估的公司。這樣一來，股價漲到公允價值可以大賺一筆，即使不漲而破產清算也能賺錢。日本五大商社，以其被低估的市值、高額的分紅、對經營質量的重視、持續滿足消費者的穩定需求、擁有獨特的商業模式以及正在加強的治理和改革能力而著稱，是“日特估”的典型代表，也是全球投資的大勢所趨。巴菲特的持續加倉，會進一步吸引全球投資者對日本股市關注度上升，日股得到跨國資金的逐步增配。