事件：公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現營收101.5 億元，同比-5.2%；實現歸母淨利潤15.97 億元，同比+10.1%；實現扣非歸母淨利潤15.13億元，同比+12.1%。

收入端，基數影響銷量承壓，結構仍在改善進程中。銷量端，24Q1 公司累計實現銷量218.4 萬千升，同比-7.58%。結構端，24Q1 公司實現噸價4647.44 元/噸，同比+2.58%。24Q1 青島主品牌實現銷量132.2 萬千升，同比-5.64%；24Q1 中高端以上產品實現銷量96 萬千升，同比-2.44%。公司銷量下滑主要系去年同期基數較高所致，但結構仍在持續改善，主品牌及中高端以上產品保持更好韌性，展望全年銷量有望實現微增，產品結構將持續改善。

利潤端，成本改善、結構優化及費用控制，盈利能力持續提升。24Q1公司實現毛利率40.44%， 同比+2.12pcts ； 實現淨利率15.74%， 同比+2.18pcts。24Q1 噸成本爲2767.99 元/噸，同比-0.96%。費用方面，24Q1 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲12.83%/3.40%/0.18% ， 同比-1.02/+0.41/+0.08pcts。成本下行+結構改善帶動毛利率提升，費用控制良好。

展望2024 年，大麥價格改善帶來的成本下行有望持續體現。公司費用投放控制合理，盈利能力穩健。

結構升級成效顯著，成本控制+運營提效利好利潤增厚。公司主品牌及中高端表現持續向好，一方面公司經典及以上產品銷量表現亮眼，白啤及鮮啤產品戰略地位確立，中低端產品優化整合；另一方面，通過關廠優化、精細費用投入等方式，費效提升釋放利潤彈性。

投資建議：預計公司2024-2026 年實現營業收入 359.3/383.1/406.6 億元，同比 +5.9%/6.6%/6.1% ， 實現歸母淨利潤51.1/59.5/68.1 億元， 同比+19.7%/16.4%/14.5%，對應PE 爲22/19/16x，維持公司“增持”評級。

風險提示：食品安全風險，行業競爭加劇，消費力表現不及預期的風險。