（卓創資訊分析師畢紅兵）

【導語】4月鋼材品種震盪上漲，均價下跌爲主，需求預期兌現相對遲緩制約了本月反彈的力度。5月鋼材市場繼續關注供需博弈格局帶來的需求變現進度和政策影響下需求預期能否進一步兌現，預期的落地與否和現實的強弱博弈或繼續影響市場形成試圖上漲的行情。

鋼材市場傳導式下跌和共振式下跌並存 品種差異化減弱

4月鋼材品種多數下跌，終端項目實際開工少導致了需求弱化，從而制約了價格的反彈。鋼鐵產業鏈相關品種月內14跌2漲，降幅超過3%的品種是焦炭、冷軋板卷、結構鋼，其它品種降幅略低。唯獨鐵礦石和鋼坯略漲。焦炭降幅高達8.9%成爲本月成本整體下行推動的主因。從卓創資訊的鋼材價格指數來看，截止到4月29日卓創資訊鋼材價格指數963.95點，環比3月29日的937.74點上漲26.21點，漲幅在2.8%。同比去年同期的1007.02點降幅在4.28%，同比數據降幅收窄。

縱向角度看，鋼鐵行業上下游重點商品價格呈現傳導式下跌，整體傳導順暢度相對可觀，跌幅較大商品多集中在原料端。整個鋼鐵行業下跌的主要推動力在於成本端的影響，焦炭在第七、八輪提降落地後又啓動了三輪提漲落地，整體月度跌幅居首位達到了8.9%，需求端的恢復遲緩效應則抑制了鋼材價格的上漲，受此影響產業鏈中後端的商品價格也多處於下跌狀態。

橫向角度看，鋼鐵行業中後端的鋼材品種則呈現共振式下跌，品種差異化減弱。冷軋板卷跌幅略大，達到3.83%，結構鋼跌幅也超過3%，其它品種下跌幅度在3%以內，更多是受整個鋼鐵行業表現階段性趨弱下行的影響。值得關注的是本月主流鋼材品種出現不同程度的去庫現象，影響了中間商的進一步交易熱度。同時值得關注的是期貨類品種傍身的商品活躍度略強於其它商品。

從整個鋼鐵基本面來看，開工方面，焦炭、螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、型鋼、結構鋼和拉絲材的開工均有回落，其它商品開工則有所回升。從盈利水平來看，焦炭、螺紋鋼、焊管、型鋼、不鏽鋼爲負值，其它品種利潤爲正值。多數品種本月利潤均出現不同程度的修復。企業本月的開工排產熱度整體變化較大的多集中在加工型企業中。綜合來看，4月份的鋼材市場更多處於預期和需求的進一步博弈階段。

未來鋼材市場波動預期升溫  均價或有上移

5月份鋼材市場價格預期在供需雙升下出現先跌後漲的行情，受諸多不確定因素影響均價略有上移。主要受到供需雙升博弈、龍頭大廠出價下調、庫存水平變化、宏觀指標參差不一、季節性因素等的綜合影響。

供需雙升博弈繼續加強

從供應端來看，考慮原料和中間品兩方面。一方面是原料到成品鋼材的變現。卓創資訊調研統計數據顯示，截止到4月25日高爐開工率仍然在84.06%的相對中高位水平，較上月底有所回升。距離前期高點86.43%仍然有部分空間，綜合2021年至今的高爐開工率歷史谷值66.73%和峯值86.43%來看，當下處於歷史高低開工率水平的87.97%的水位線上。和去年同期對比來看，當下的水平略高於去年同期的水平。出於企業生產的連續性和穩定性思考，當下開工水平的原料達產在一段時間內將會繼續進行，從而最終轉換爲生鐵、鋼坯、鋼材產品，伴隨未來季節性排產力度升溫，供應量有繼續增加的預期存在，原料端的供應壓力將會增加。

另一方面則是鋼材品種排產方面的一個指標檢修損失量。以主流產品熱軋板卷爲例，5月份熱軋板卷的檢修損失量爲134.8萬噸，相較上月實際的檢修損失量171.64萬噸有所減少，即產生供應有增量的預期表現，從而抑制鋼材價格的上行。

從需求端來看，同樣需要考慮中間需求和終端需求兩方面。一方面是市場中間商的交易需求，市場交易氛圍熱度的變化直接影響了中間商的備貨需求。從當下鋼鐵各品種調研反饋來看，中間商交易多較爲謹慎，受到需求不確定性和資金成本的影響，商家多快進快出，逐步去庫存爲主。在資本市場較爲活躍的時期，中間商的交投熱度也是升溫最快的。另一方面，則是終端訂單的變化產生的剛需。終端的穩定性生產需求帶來了一部分需求的產生。汽車和家電的穩定生產分流了一部分鋼鐵需求，而地產需求疊加基建需求短期內依然偏弱，未來持續關注大型基建項目在6月底前開工消息的落地進度。

龍頭大廠出價多下調

對於鋼材品種，尤其是板材品種來說，龍頭企業的期貨指導價代表了未來的方向。通過歷史數據進行相關性驗證發現，指導價調整方向和幅度對於價格影響較爲重要。一般情況，鋼廠上調幅度在≥100-200元/噸對市場有一定上漲影響，其中高於這個幅度則有相對較強的上行推動力。反之則會制約價格的上漲。本期的表現則是制約爲主。

從5月份寶武、首鋼、鞍本、山鋼等大廠針對熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷、塗鍍板卷等的訂貨指導價來看下調100-150元/噸。整體來看，此次鋼廠指導價調整對未來二季度之初的行情支撐效果不及預期。後期還需繼續關注龍頭企業的月度調價方向。

工業品被動去庫存週期下的鋼鐵庫存處中位水平

卓創資訊通過研究統計局工業企業產成品和PPI同比數據，從中發現，當下正處於價格下降週期中的被動去庫存階段。同時，卓創資訊監測鋼材（熱軋、冷軋、中厚板、線材、螺紋鋼）五大主流品種的庫存數據發現，截止到4月25日庫存水平在1697.24萬噸，遠高於歷史平均水平1255.21萬噸。

首先，長週期庫存水平來看，選取2006年至今近18年的庫存數據，當下的庫存水位線距離歷史最低值539.084萬噸和最高值2598.51萬噸處於56.24%的水位線水平，整體庫存壓力降溫。

其次，中短週期庫存水平來看，選取2022年至今近3年的庫存數據，當下的庫存水位線距離兩年內的最低值1048.27萬噸和最高值2215.012萬噸處55.62%的水位線水平。

再次，從月內短期水平來看，4月份的庫存水平較3月份出現303.55萬噸的減量。綜合來看，當下的鋼鐵庫存水平處於歷史中位水平附近，整體庫存壓力有所降溫，對價格形成一定中性略偏多的支撐影響。

宏觀指標回暖

國際因素：貨幣政策疊加主流指標變化

2024年美聯儲降息的預期持續延遲，年內或推遲到12月份，同時預期並不會出現超低利率的概率大。而歐元區大概率在6月份出現降息操作。國際發達經濟體對於降息的態度和操作方式略顯分歧。

從鋼材出口量的季節性表現來看，選取2004-2023年相關指標數據，3月份鋼材出口量處於季節性回升階段，拉動鋼材消費水平增減，整體對於價格支持尚可。從海關公佈的3月份出口量數據來看988.8萬噸處於中位略偏高的水平，在2004-2024年曆史最低值和最高值分位線水平的86.15%位置上。未來看或在二季度整體繼續回升。而根據海關總署統計數據顯示，一季度累計出口鋼材2580萬噸，同比增長28.49%。同時，影響外銷的因素海運費受近期地緣政治風險降溫和貨運量減少的雙重影響，出現一定程度的回落現象，從而降低了未來的出口成本。

在此除美國通脹和失業率數據需要關注之外，同樣需要繼續關注美債收益率和美元指數的聯動表現。在美國經濟下行壓力日益加大、美聯儲降息週期延期的背景下，預計美債收益率繼續走高的空間或升溫，後續隨着市場動態變化。需要了解的是美債收益率的走高是利空大宗商品市場的，而且是多方位的。

匯率頻繁調整背後更多是貨幣支付流通低位的變化。目前來看，環球銀行金融電信協會（Swift）發佈的人民幣月度報告和數據統計顯示，3月份人民幣全球支付佔比爲4.7%，較之2月的4%有所回升，繼續穩居全球第四大貨幣。在此之前，2023年11月，人民幣全球支付佔比爲4.61%，超過日元的3.83%。目前人民幣活躍度已經連續五個月超過日元，位居全球第四。通過官方針對匯率的一系列政策來看，當下匯率走勢基本在預期範圍內。未來更多關注匯率調整下人民幣在全球支付地位的轉變和鋼材等工業品出口水平受到的影響。同時對於美元指數等的關注度在未來依然是較強的。

綜合，國際上來看，加息與否、美元指數的走向、美債收益率的短期表現都會影響到大宗商品市場的變化，進而影響到相關價格的表現；而作爲拉動GDP的三駕馬車，在穩經濟、促消費的大背景下，未來出口量的變化同樣對於整個經濟影響較大。尤其國內大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案在諸多地區的展開，從投資和消費兩個角度起到示範效果。

國內因素：地產端政策繼續發力

地產政策：當前地產銷售仍然有待進一步修復，房地產融資協調機制將加速落實，各地方政府對供需兩端的支持力度也有望進一步加強。市場對於地產情緒逐步從悲觀中走出，試圖有所穩定。同時結合“保交樓”的持續。尤其是優化住房限購，城中村改造等政策措施的密集落地。而擴容房企白名單力度增強，有望解決房企債務問題和當前地產鏈負循環，進一步穩定鋼鐵相關行業在內的上下游產業鏈，其中地產前後端相關的建築鋼材、塗鍍板卷、水泥、玻璃等基建品種或有一定需求緩解概率出現。尤其地區性取消限購和以舊換新等措施在部分趨於的展開，核心解決地產去庫存問題，從而穩定上下游相關行業的產業鏈。

國內來看，政策市的表現依然強勁，在未來將會繼續佔據主導地位。尤其在需求出現階段性恢復不足的情況下，通過消費推動和新增投資拉動都會給期貨盤面和現貨市場供需結構帶來影響。

季節性因素表現

卓創資訊監測分析鋼鐵主流品種螺紋鋼和板材等發現，5月份上漲預期依然存在。考慮到天氣轉暖後，市場關注點將會逐步從雙焦轉移到鐵礦石，成本影響對鋼鐵市場價格變化有一定傳導效果，成本傳導依然是影響鋼鐵行業價格的重要因素。同時要也要考慮地產需求更多在四月份陸續展開，而鋼材主流品種多應用於地產前端，從而提振鋼鐵價格反彈。中間商的備貨需求和資源流通帶來的區域價格聯動效果增強，5月份行情或出現反彈的走勢。

綜合來看5月份的鋼材市場依然是現實需求的落地預期和政策修復預期的博弈兌現結果，最終或將出現先抑後揚試圖反彈的均價略上移的局面。密切關注未來從國際到國內貨幣政策和財政政策的變化釋放出的信號對大宗商品市場的影響力度，不排除當行情形成共振上漲時，資本的反向操作將會主導一波行情出現下跌，而這種情況出現的概率在當下大環境下相對較低。

風險提示：國內穩經濟政策超預期、國內經濟數據表現超預期、國際貨幣政策超預期、國際地緣政治走向超預期。