期貨日報

5月10日，有色金屬板塊整體出現反彈，滬錫、滬鋅漲幅居前。滬錫主力合約收漲3.33%，至268050元/噸。滬鋅主力合約收漲2.62%，至23720元/噸。有色金屬板塊爲何止跌反彈？

有色金屬板塊爲何出現整體上漲？

經過前幾日的震盪調整後，本週五有色金屬板塊再度上行，部分品種創下階段新高。“有色金屬板塊整體拉漲主要在於宏觀情緒較好，且多數品種供應端偏緊。”中信期貨有色金屬資深研究員鄭非凡表示。

國內宏觀方面，4月進出口數據超市場預期，顯示經濟穩步回升。政策端，部分城市取消限購，對地產需求有一定提振，給予市場信心。在宏觀情緒偏強且多數品種供應端有擾動的背景下，有色金屬價格整體表現強勢。

海外方面，降息預期再度升溫，支撐有色金屬板塊止跌反彈。中信建投期貨工業品研究負責人江露表示，“五一”假期後首周，美聯儲官員陸續“放鷹”，強調長期高利率環境，打壓了市場的風險偏好。不過，週四公佈的美國初請失業金人數超預期回升，創去年8月以來新高，導致美元指數走軟，推動有色金屬板塊止跌反彈。

整體來看，新湖期貨有色分析師孫匡文表示，國內外宏觀政策的預期主導了本週五的有色金屬上漲行情。近期國內多地取消房地產限購，穩地產政策導向越發明確。與此同時，美國勞動力市場降溫，疊加美國一季度GDP增速不及預期，爲美聯儲年內降息提供依據。

供需趨緊預期推動錫價上漲

在有色金屬板塊中，滬錫漲幅居首。“除了宏觀因素提振外，錫市基本面也不容忽視。”孫匡文告訴期貨日報記者，主要是錫礦供應存在減少預期，緬甸佤邦自去年8月全面叫停錫礦開採後，一直未正式恢復，錫礦供應減少的擔憂持續存在。同時，印尼出口許可審批對該國精煉錫出口影響較大，3月份該國出口雖大幅回升，但仍不及往年正常水平。

鄭非凡表示，錫自身基本面的確存在偏緊預期。一方面，錫礦供應擾動不斷。印尼出口配額審批遲遲難以解決，造成全球精錫供應減少，LME庫存去化；緬甸錫礦尚未復產，儘管國內礦進口尚可，但預計從4月開始造成國內錫礦供應短缺。另一方面，需求復甦方向比較明確。傳統電子需求在經歷兩年下滑後，終於迎來行業換機週期；與此同時，光伏和新能源車需求的持續增長繼續貢獻需求增量。2024年，全球錫錠需求將出現明顯增長，預計同比增5.0%，至39.9萬噸。

從現實情況來看，孫匡文表示，當前錫礦實際並未出現明顯供應缺口，近期錫精礦加工費甚至小幅上漲，而冶煉廠基本平穩運行，產量處於高位。不過，在緬甸錫礦恢復開採前，礦端供應下降擔憂持續存在。隨着印尼出口審批恢復，海外精錫供應有所回升，LME錫庫存由降轉升。而消費端一直存在改善預期，但實際表現欠佳，下游焊料企業新訂單增加不明顯，消費電子市場的恢復預期也未兌現。

整體來看，江露表示，目前錫產業呈現“強預期”與“弱現實”博弈的局面。截至5月10日，全球交易所錫庫存達2.1萬噸，較2023年中樞提升超40%。目前下游企業僅在價格回調後少量採購，國內現貨長期維持貼水局面，證實供需“弱現實”表現。但市場對錫市的前景較爲樂觀，供應緊張、需求復甦的預期並未減弱。

展望後市，鄭非凡認爲，供應約束和需求回暖或指引錫價繼續走強，同時終端對價格的低敏感度爲錫帶來高彈性的特徵。“儘管當前庫存處於歷史高位，但供應端的擾動和新錫礦項目的不足預示後續供應將趨緊，而需求端在2023年已經成功築底，復甦的方向比較明確。隨着終端庫存的去化，二季度下游有望開啓補庫週期，高庫存對錫價的壓制將消除，價格繼續偏強運行。”鄭非凡說。

“目前錫供需博弈未有新增變量，考慮到當下市場風險偏好的反覆，預計錫價反彈持續性及高度均有限。”江露表示，考慮到錫成本曲線抬升、海外錫礦供應趨緊，錫價下方存在較強支撐，同時在汽車以舊換新政策、電子行業主動補庫週期支持下，錫錠消費預期向好。

鋅礦偏緊邏輯持續發酵提振鋅價

鋅方面，國泰君安期貨研究所有色金屬研究員莫驍雄表示，滬鋅的上漲彈性更多基於礦端持續偏緊、消費邊際走強，即基本面雖然現實矛盾不尖銳，但向偏樂觀方向行進，消費的邊際回暖推動價格向上修復。

鄭非凡表示，年初以來鋅礦供應持續偏緊。繼2023年下半年海外鋅礦累計減產30萬噸之後，今年一季度祕魯和澳大利亞都有新的鋅礦出現減產，導致3月鋅礦進口同比大幅回落。國內外鋅礦加工費在鋅礦供應偏緊的邏輯下持續下移，冶煉廠當前已經出現虧損。加工費低位背景下，冶煉廠減產壓力較大，供應端較爲緊張。

莫驍雄表示，在低資本開支、此前鋅價低位運行促使礦山被迫減停產以及大礦Antamina主動減少鋅礦產出的背景下，年內鋅礦增量預期下調，通過低位TC傳導，部分冶煉廠陷入虧損，預計二季度精煉鋅產出持續承壓。然而，隨着終端消費回暖，下游補庫意願陸續回升，爲鋅價上漲提供助力。

“與銅類似，我們認爲目前鋅產業鏈議價權已逐步轉移至上游企業。”江露表示，近日國內礦山已開始增產，而海外礦山擾動結束後亦開始復產，不過，整體來看，6月以前貢獻增量相對有限，海外礦山新投產增量多於下半年兌現。因此“礦緊—加工費低位—供應趨緊”的鋅定價邏輯在上半年仍將延續。

綜合來看，鄭非凡認爲，隨着鋅礦供應偏緊邏輯持續發酵，對鋅價存在支撐，預計鋅價短期仍然偏強。中期需要關注鋅價回升之後供應端的改善情況。

警惕LME鋁庫存激增風險

5月10日亞市收盤後，LME公佈的鋁庫存大幅增加42.4萬噸，達到90.4萬噸，創2022年1月以來最高水平。值得注意的是，全部的新增庫存來自馬來西亞的巴生港。

“我們初步判斷該批貨物大概率是俄鋁，國際貿易商計劃出口至中國，在4月國內進口窗口關閉後一直存放在巴生港。”中信建投期貨研究員王賢偉表示，4月中旬英美對俄羅斯金屬實施制裁，導致滬倫比值收窄，進口窗口遲遲無法打開。

同時，受制裁影響，該批貨物在國際市場流通性較差，持貨商選擇在LME進行交倉以獲取部分租金收益。

從整個事件來看，王賢偉認爲，貿易商從利潤角度考慮，將海外隱性庫存顯性化，短期或對LME金屬現貨升水有一定壓制。在進口窗口關閉的當下，對國內供給暫不構成影響。

國信期貨有色金屬分析師顧馮達認爲，近期滬鋁在20000元/噸整數關口上方運行，考慮到國內鋁錠呈現去庫趨勢，且需求側有政策支持預期，滬鋁走勢偏強。然而，在LME鋁庫存暴增對外盤做多情緒形成明顯壓制的背景下，以滬鋁和氧化鋁爲代表的內盤有色金屬品種很可能受拖累。受該消息影響，週五夜盤開市，滬鋁主力合約掉頭向下，氧化鋁期貨跌幅更大。他預計，在本次事件影響下，國內鋁基本面較海外市場支撐更強，短期需要特別關注LME庫存變化，投資者應注意風控。