來源：財聯社

事件：5月10日，央行發佈《2024年第1季度中國貨幣政策執行報告》（後文簡稱《報告》），並設有4個專欄：《信貸增長與經濟高質量發展的關係》、《從存貸款結構分佈看資金流向》、《持續提升外籍來華人員支付便利性》、《如何看待當前長期國債收益率》。

核心觀點：相較去年四季度報告，本次基本延續4.30政治局會議、3.29一季度貨幣政策委員會例會、3.5“兩會”等會議說法，但也有不少增量信息，尤其是對物價、資金沉澱空轉、長期國債收益率、信貸規模等方面。往後看，繼續提示：當前宏觀與微觀尚有溫差，穩經濟、穩信心、穩物價亟待政策再加碼、尤其是需求端。具體到貨幣端，寬鬆還是大方向，大概率還會降準降息。

1、對比看，相較去年四季度報告，本次基本延續4.30政治局會議、3.29一季度貨幣政策委員會例會、3.5“兩會”等會議說法，包括“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效；引導信貸合理增長、均衡投放；堅決防範匯率超調風險”等。

2、也有不少增量信息，尤其是對物價、資金沉澱空轉、長期國債收益率、信貸規模等方面，比如：沒有提到政治局會議剛提的“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，有點“意外”；直指“當前物價處於低位的根本原因在於實體經濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”，新增“把維護價格穩定、推動價格溫和回升作爲把握貨幣政策的重要考量”；新增“防範高息攬儲行爲”，再次強調“避免資金沉澱空轉”。另外，關於長期國債收益率、信貸與經濟增長的兩個專欄也值得關注。

3、具體看，有6大信號：

信號1：央行認爲“全球經濟總體延續復甦態勢”，但區域間“增長分化有所加劇”、“復甦前景依然存在不確定性”；對國內經濟保持樂觀，認爲我國“經濟延續回升向好態勢的有利條件較多”，但也指出“經濟發展也還存在一些挑戰”。

信號2：央行對海外通脹擔憂有所升溫，認爲全球通脹“繼續回落的速度可能不及預期”，主因“供應鏈等問題可能影響商品價格的回落、服務業通脹或較爲頑固”；央行認爲國內“物價將保持溫和回升態勢”，並強調“當前物價處於低位的根本原因在於實體經濟需求不足、供求失衡，而不是貨幣供給不夠”，未來將“把維護價格穩定、推動價格溫和回升作爲把握貨幣政策的重要考量”。

信號3：貨幣政策定調基本延續此前政治局會議、一季度貨幣政策委員會例會等的部署，包括“穩健的貨幣政策要靈活適度、精準有效；引導信貸合理增長、均衡投放；堅決防範匯率超調風險”等。但也有一些新變化，包括更加強調“暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉；把維護價格穩定、推動價格溫和回升作爲把握貨幣政策的重要考量”，新增“防範高息攬儲行爲”等。繼續提示：當前經濟下行壓力仍存，宏觀與微觀尚有溫差、需求不足仍突出，穩經濟、穩信心、穩物價亟待政策再加碼、尤其是需求端。具體到貨幣端，寬鬆還是大方向，大概率還會降準降息。

信號4：一季度貸款加權平均利率小幅抬升，主因票據利率走高，居民房貸利率首次低於企業貸款利率。

信號5：針對年初以來長期國債收益率明顯下行，央行在專欄做出回應，表示未來伴隨政府債券發行節奏加快，“債券市場供求有望進一步趨於均衡，長期國債收益率與未來經濟向好的態勢將更加匹配”。

信號6：專欄《信貸增長與經濟高質量發展的關係》指出，“隨着我國經濟轉型升級和高質量發展，我國信貸增長與經濟增長的關係趨於弱化；要科學認識信貸增長和經濟增長的關係，轉變片面追求規模的傳統思維，宏觀上要更加註重把握好融資環境的鬆緊適度”。

責任編輯：劉萬里 SF014