來源：宏觀土肥圓 

4月社融爲-1987億，大跌眼鏡。

政府債券嚴重拖累，-984億，難怪着急發債。

不過債券發行的關鍵問題在於，可能真的沒什麼好項目。

瞎編項目是不行的，因爲怕資金到位後，項目沒整好，資金是要接受審計的。

除了地方債以外，非標融資這塊也弱，-4254億。

估計是地產信用風險的外溢影響，都不敢買非標，然後不拿地和新開工項目緊縮，融資需求也下來了。

企業債券融資只有493億，同比少增2447億元，這項也非常弱，二級市場搶債熱潮沒有反哺到一級，城投新增監管卡得太死了。

貸款數據也不好，企業新增8600億元，看上去同比多增了。

但實際上，短期貸款、中長期貸款分別新增-4100和4100億元，都比去年同期明顯偏弱。

只有票據融資8381億元是大幅新增，這說明實際的融資需求有限，得靠票據融資完成額度。

居民貸款新增-5166億元，短期居民信貸和中長期都是負的，說明買房的槓桿，是真加不起來了。

限購放開+以舊換新也不一定帶得動，因爲沒有人會在收入不確定的環境下去揹債務，不用加槓桿的土豪，中長期預期也並不穩定。

4月新增存款-39200億元，直接導致M2增速跌到了7.2%，這可能是因爲手工補息不讓搞了，都去買了理財。

但更重要的是，M1竟然陷入到了負增長，-1.4%。

M1增速下來，反映出的信息至少有三：

1、居民存款向企業存款轉化不暢，新房賣不動；

2、存款結構高度定期化，企業預期不好，不願意生存投資，都去買理財；

3、定期存款增長更快，銀行淨息差壓力大。

要穩住淨息差，要防止都把存款存成定期，不消費、不投資，這說明降息還是必要的。

如果國債對應的項目要投得出去，融資成本壓低是必要的，這說明後面密集發國債的時候，降準也是必須的。

總結下來，4月金融數據拉垮，主要是因爲：

1、企業和居民融資需求全面走弱，企業不願意投資和擴大再生產，居民購房意願不強；

2、手工補息拖累了存款增長，存款結構定期化拖累了M1，M1負增長反映出新房購置需求弱+預期偏弱，普遍存定期，不準備擴大再生產；

3、目前看，債券二級的火熱完全沒有傳導到一級，政府債券得多發，城投融資得放開，發多了降準配合一下，然後降息引導定期存款利率下行，把存定期的錢擠出來。