作者：摩根士丹利固定收益投資部 吳慧文

短期純債型基金投資範圍裏一般都不含國債期貨，因爲類屬的資產波動率不匹配。而這一品種對於所有債券投資者而言是資產的“矛”，因爲它的價格信號是最連續的，每一秒都有成交的量價信息，而在現券的指標裏這些信息是不連續的，能夠看到當日價格跳躍的行情。自去年30 年國債期貨（TL）上市以來，現券被期貨帶動的節奏非常明顯。雖然短債賽道產品不能應用國債期貨的策略，但我們可以將它作爲輔助交易的工具。

我從2013年就開始跟蹤國債期貨的策略和開發應用，純債投資者去做國債期貨，一開始遇到的壁壘很高，因爲債券上有頂下有底，底線不太靈活。但是國債期貨收益較厚時，往往是在市場出現較大回調時，而純債投資人做國債期貨很容易在左側就下車了。不過純債投資人蔘與國債期貨的優勢也很明顯，首先他們對宏觀投資的框架，即對現券的定價非常清晰，對流動性、基本面、政策面、供求、估值曲線、騎乘等的分析，對不同的關鍵期限的選擇等等相較於期貨選手更加明確。因此，純債投資人整體優勢在於能夠進行自上而下的宏觀基本面分析和機構行爲的分析，而他們需要彌補的是對交易信號等技術面的分析。在期貨策略實施時，倉位是生死線，比方向更重要，在進行網格化建倉的時候，節奏、上下限水平以及交易紀律是相當重要的。

在實操中，我建議做一些模擬組合，如套保、套利、基差的正套反套、跨期、價差、蝶式的策略等，通過倉位的管理以及收益波動的管理，能更快上手。作爲市場唯一的對沖工具，國債期貨相對於利率互換（IRS）門檻偏低，因爲IRS要做NAFMII的授信，交易成本較高，且兩端交易的摩擦非常大。而國債期貨槓桿足，市場容量不太大，今年以來30年期國債期貨保證金的資金量只有十幾億，這個規模上的一些價格信號特徵相對容易被識別。此外，國債期貨資金使用效率也很高，特別是在春節前微盤股極跌時，量化資金多選擇做TL或者利率債的ETF。當前利率債ETF市場容量有200億左右，ETF可以質押融資，套做三倍以上，且資金當日賣出利率債ETF，還能夠切換爲貨幣ETF、股票等，使得資金的利用效率極大化。因此，未來ETF和國債期貨這類品種的重要性或將提升，其市場規模將會繼續擴容。