銅：需求疲軟 銅價有阻

1、宏觀。海外方面，美國財政部先後拍賣了420億美元的10年期國債和250億美元的30年期國債，整體拍賣結果相對穩健，特別是10年期國債拍賣量超過了疫情峯值水平，鉅額拍賣規模也將意味着美財政支出或將維繫偏高位，而美前財政部長表示強勢美元有助於美債融資，這也可以顯現出美利率維繫高位的意願。國內方面，中國4月份社會融資規模減少1987億元，比上年同期少14236億元。人民幣貸款增加7300億元，比上年同期增加112億元。社融存量同比增速爲8.3%，較前值回落0.4個百分點。

2、基本面。銅精礦方面，國內TC報價降至負數，這表明銅精礦市場當前的供應緊張情況，這也加深了對供給端的擔心，二季度集中檢修高於去年同期水平，或部分減輕銅精礦供應壓力。精銅產量方面，5月電解銅預估產量97.71萬噸，環比下降0.8%，同比增加1.9%，從產量預估來看，銅精礦緊張情況確實影響到部分冶煉企業，但由於粗銅和陽極板較充裕，這也使得產量下降幅度低於市場預期。進口方面，國內3月精銅淨進口同比增加39.83%至29.37萬噸，累計同比增加30.58%；3月廢銅進口量環比增加43.1%至12.2萬金屬噸，同比增加22.9%；由於4月及5月進口虧損嚴重，或影響未來兩到三個月的進口量。庫存方面來看，截止5月10日全球銅顯性庫存較4月29日統計增加0.1萬噸至60.6萬噸，其中LME庫存下降14050噸至103450噸；Comex庫存下降3082噸至21530噸；國內精煉銅社會庫存較4月29日增加1.42萬噸至40.22萬噸，保稅區庫存增加0.35萬噸至8.12萬噸。需求方面，5月銅加工企業開工率普遍預估低於去年同期，本週從銅樣本制杆企業周度開工率來看，精煉銅製杆開工率從61.63%降至53.11%，再生銅製杆從35.64%降至26.36%，銅價大漲仍對下游企業訂單影響較大。

3、觀點。美巨量中長期債券發行穩健的情況下，海外維繫偏樂觀的市場氛圍；但從4~5月供求預估數據以及銅價對比來看，高銅價對銅需求的影響正愈發顯現，而進口持續虧損也顯示了內需的不佳，加之產量未超預期下滑，實質上本輪銅價上漲的供求短缺因素尚不能“站得住腳”。從庫存方面來看，總體下滑並不顯著，週五鋁庫存巨量增幅震驚市場，銅市場前期出口窗口打開下或有部分銅出口，LME銅庫是否也有此情形有待觀察。盤面來看，當前銅已漸形成資金上的博弈，這點從LME、COMEX持倉資金可以看出，銅正吸引愈來愈多的資金介入到該市場，但預期與現實的背離仍在持續，資金推動下銅價短期雖然仍表現偏強，但背後的風險也不容小覷。

鎳&不鏽鋼：宏微觀擾動 高位震盪

1、供給：4/26，鎳礦港口庫存環比增加3萬溼噸至692.5萬溼噸；截止4月19日，鎳礦到港量環比增加26萬噸61.55萬噸；4月電解鎳產量環比增加4%至25900噸；5月預計國內鎳生鐵產量環比增加3.2%至2.76萬鎳噸，印尼鎳生鐵產量環比增加5.17%至13.83萬鎳噸；4/30，中國主要地區鎳生鐵庫存環比下降6%至2.3萬鎳噸；5月預計印尼MHP產量環比下降2%至2.4萬鎳噸，高冰鎳產量環比增加5%至2.65萬鎳噸；MHP平均係數維持高位；5月預計硫酸鎳產量環比下降3.6%至3.3萬鎳噸

2、需求：不鏽鋼方面，5/10，78家樣本社會庫存106.07萬噸，周環比上升2.9%，部分受節日因素影響，然整體出貨不及預期，5月不鏽鋼粗鋼排產334.03萬噸，月環比增加3.7%，其中200系98.22萬噸，月環比增加1.1%、300系176.7萬噸，月環比增加4.98%、400系59.11萬噸，月環比增加4.36%；鎳產業鏈價格表現偏強勢，不鏽鋼成本抬升；終端地產方面仍有拖累，政策帶動下白色家電錶現偏強。新能源汽車方面， 5月三元前驅體產量環比減少7%至6.8萬噸，其中低鎳維持，5系小幅增加1%，其他系別有所減少；5月三元材料產量下降10%至5.9萬噸，9系/NCA系小幅增長，其他呈現不同程度降幅；5/9三元材料周度庫存環比下降720噸至1.5萬噸；；據中國汽車動力電池產業創新聯盟，4月，我國動力和其他電池合計產量爲78.2GWh，環比增長3.2%，同比增長60.0%；銷量爲73.5GWh，環比增長0.3%，同比增長57%；出口12.7GWh，環比增長3.4%，同比增長28.5%；我國動力電池裝車量35.4GWh，同比增長40.9%，環比增長1.4%；據乘聯會，4月新能源汽車的零售量預計達到72.0萬輛，與上月基本持平，但同比增長了37.1%，滲透率預計將達到45.0%。

3、庫存：5/10日LME庫存減少增加1506噸至80286噸；滬鎳庫存增加141噸至23669噸，社會庫存增加1559噸至34908噸，保稅區庫存減少200噸至4460噸

4、觀點：鎳礦審批暫無新進展，印尼鎳礦相對緊缺，印尼鎳礦內貿基準價上漲，鎳礦鎳鐵價格表現依舊多爲強勢。3月MHP進口環比大增，MHP貿易定價有所劈叉，仍維持偏強運行，部分MHP產能或有檢修計劃。綜合來看，目前宏觀環境、俄鎳事件疊加產業鏈部分環節矛盾的多方影響下，鎳價仍將高位震盪。

氧化鋁&電解鋁：宏觀加碼，支撐偏強

氧化鋁期貨震盪偏強，10日主力收至3803元/噸，周度漲幅0.4%；滬鋁震盪偏強，10日主力收至20725元/噸，周度漲幅0.5%。

1、供給：周內氧化鋁開工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、貴州開工下降，河南開工小幅抬升。河南礦山仍待解禁，山西礦山有望恢復開採、但推進速度稍慢。河南氧化鋁廠月初恢復一條產線，山東氧化鋁廠將於月內檢修，貴州氧化鋁仍有10萬噸待復產產能。雲南電力供給繼續恢復，預計5月順利情況下或繼續推進35-40萬噸電解鋁產能迴歸，其他地區仍無產能變動消息。據SMM預計5月國內冶金級氧化鋁運行產能恢復至8187萬噸，產量漲至695.3萬噸，同比上漲4.1%；5月國內電解鋁運行產能修復至4297萬噸，產量漲至364萬噸，同比增長6.2%。

2、需求：節後首周下游積極復工接貨，周內加工企業開工率上調0.5%至64.9%。其中鋁型材開工率上調2%至60%，鋁線纜開工率上調0.8%至65.2%%，鋁箔開工率持穩在77.3%，鋁板帶開工率持穩在77%。鋁棒加工費包頭臨沂持穩，新疆廣東上調20元/噸，無錫河南下調10元/噸；鋁杆加工費河南上調50元/噸，山東內蒙廣東下調50元/噸；鋁合金ADC12及A380下調100元/噸，ZLD102/104持穩，A356上調100元/噸。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫0.63萬噸至7.1萬噸；滬鋁周度去庫1.09萬噸至21.17萬噸；LME周度去庫0.94萬噸至47.98萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫0.79萬噸至21.7萬噸；鋁錠周度去庫1.3萬噸至77.8萬噸；鋁棒周度去庫0.67萬噸至21.1萬噸。

4、觀點：氧化鋁期現正套空間仍在、但隨着倉庫積壓，現貨貼水幅度收斂較快，預計短期現貨追趕上行、期貨震盪調整，在西南電解鋁復產加快備貨需求下，盤面後續仍有上行動力。電解鋁高價抑制下游採購熱情及開工表現，對去庫節奏形成一定壓力。但基本面矛盾不大，且國家再度提出刺激消費和解除多地限購、推動地產市場等政策，宏觀情緒再度給予鋁價上行助力。我們維持雙鋁易漲難跌、由前期氧化鋁偏強轉爲現階段電解鋁偏強的思路對待。持續關注氧化鋁正套空間和品種價差空間。

鋅：向上驅動不足 預計維持震盪走勢

一、供應：

由於小金屬以及貴金屬價格持續上漲，冶煉副產品收益樂觀，加之鋅價低位持續反彈，純鋅冶煉利潤也在修復，所以隨着國內冶煉利潤的修復，國內冶煉檢修減少，並逐步恢復生產，預計6月國內精煉鋅產量可以回到54萬左右。

二、需求：

鋅價高位震盪，下游由於原料庫存較低，多以剛需補庫爲主。下游加工材開工率維持震盪運行。

三、庫存：

SMM七地鋅錠庫存總量爲21.29萬噸，較4月29日增加0.13萬噸，較5月6日降低0.34萬噸；上期所庫存周環比增加0.25萬噸至13.12萬噸，同比增加121.71%； LME庫存環比減少0.20萬噸至25.19萬噸，同比增加410.54%。

四、策略觀點：

鋅國內外供應逐步恢復，而需求海外表現低迷，國內最新社融數據反饋地產及基建需求表現較差。鋅整體處於過剩格局，上行動力不足，上方壓力位關注24，000元/噸，短期預期鋅呈現震盪下行的概率較大。

錫：國內供應持續爬升  供應過剩格局未改

一、供應：

近期雲南地區環保檢查，據SMM調研部分雲南小廠後續或小幅減產。但是根據SMM調研冶煉企業排產穩定，月度產量頗高，逼近近年高位。

二、需求：

錫價震盪運行，下游按需拿貨，市場交投清淡，錫現貨報價維持貼水，未有明顯好轉。

三、庫存：

Myseel社會庫存環比增加640噸至18，332噸，同比增加49.26%；上期所庫存環比增加924噸到16，690噸，同比增加72.54% ；LME庫存周環比減少35噸到4，800噸，同比增加193.58%

四、策略觀點：

國內社會庫存仍在累庫，庫存累至極高位但仍未見入庫速度緩和，產業鏈隱性庫存幾乎轉顯。但是LME庫存近1個月以來，因印尼出口的恢復去庫速度大幅放緩，雖海外現貨升水仍高，但是也顯出海外消費轉好跡象並未有前期預期的好。並且國內三方機構調研產量數據逼近近年高位，需等待4月海關進口礦量公佈才能得到邏輯驗證。短期來看，微觀有轉差跡象，價格或將呈高位寬幅震盪。另外，下週LME05合約交割，關注40%+持倉大戶操作。

工業硅：情緒主導，近強遠弱

周內工業硅期貨先抑後揚，10日主力2406收於12075元/噸，周度漲幅0.2%。現貨價格止跌企穩，百川參考均價爲13358元/噸，其中不通氧553持穩在12800元/噸，通氧553持穩在13150元/噸，421持穩在13900元/噸。

1、供給：據百川，工業硅周度產量環比增加1390噸至8.92萬噸，周度開爐數量增加20臺至324臺，開爐率上漲2.66%至43.14%。西北增產進度緩慢，新疆部分硅廠重新啓爐，主要爲兵團園區的前期檢修企業，伊東園區電價較高硅廠再度停爐。在政府鼓勵下西南部分硅廠開工復產，但成本重壓下大規模復產計劃仍待月底或下月進行。其他地區如貴州、甘肅硅廠復產計劃繼續擱置。

2、需求：有機硅稍有回暖，DMC周度價格上調500元/噸至13500-14000元/噸，隨着下游開始抄底，單體廠簽單情況有所好轉，但產業過剩壓力仍未解決，難以擺脫後續迴歸弱勢大方向。多晶硅繼續承壓，周度價格下調3000元/噸至4.2萬元/噸附近，產業多環節開始跌到成本線，下游簽單意向不高，多晶硅企業高庫存問題仍在，目前晶硅企業已經開始着手規模檢修，硅料價格跌勢難止。DMC周度產量環比增加600噸至4.06萬噸，多晶硅周度產量持穩在4.78萬噸。

3、庫存：交易所庫存周度整體累庫3175噸至25.31萬噸。工業硅社會庫存周度累庫5800噸至19.46萬噸，其中廠庫累庫4800噸至9.16萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩在3.8萬噸，天津港持穩在3.8萬噸，昆明港累庫1000噸至2.7萬噸。

4．觀點：硅廠節後再度嘗試挺價出貨，下游接貨情緒相較於節前有所改善但相對有限，相對於低品位整體傾向度更高。隨着06合約進入尾聲，資金存在避險離場意向，下游買漲不買跌情緒主導，有望帶動期價短期反彈。但當前需求仍無亮點，西南地區再度展現復產意向，基本面存在持續弱勢預期，難以支撐盤面持續上漲，後續迴歸弱勢震盪的可能性更高，建議投資者管理好倉位，有移倉換月需求可提前進行。

碳酸鋰：供需格局趨向寬鬆，關注是否出現新驅動

1、供應：周度產量環比增加989噸至13696噸，其中鹽湖提鋰環比增加490噸至2532噸，鋰雲母提鋰環比增加85噸至3731噸，鋰輝石提鋰環比增加503至5999噸；外購生產利潤，鋰雲母提鋰環比增加699元/噸，鋰輝石提鋰環比下降約379元/噸；5月碳酸鋰產量環比增加14.7%至6.07萬噸，其中工碳產量環比增加22.4%至2萬噸，電碳環比增加11.3%至4萬噸，分產地看，除四川地區維持外，其他地區均有不同程度增長，江蘇地區產量環比增幅明顯；鹽湖環比增加30.4%至1.11萬噸，雲母提鋰環比增加10.9%至1.66萬噸，輝石提鋰環比增加14.9%至2.62萬噸，回收提鋰環比增加2.9%至0.69萬噸。氫氧化鋰產量預計環比下降0.8%至3.5萬噸，其中冶煉端環比下降0.9%至3萬噸，苛化端環比下降0.2%至0.4萬噸，分地區來看，江西、山東地區環比增長，浙江地區降幅明顯，其他地區變化不大。六氟磷酸鋰產量環比增加6.8%至1.6萬噸；周度生產成本小幅下降。

2、需求：5月預計三元前驅體產量環比減少7%至6.8萬噸，其中低鎳維持，5系小幅增加1%，其他系別有所減少；三元材料產量下降10%至5.9萬噸，9系/NCA系小幅增長，其他呈現不同程度降幅；5/9三元材料周度庫存環比下降720噸至1.5萬噸；5月預計磷酸鐵鋰產量環增9%至18.3萬噸，5/9磷酸鐵鋰周度庫存產量環比增加1700噸至4.92萬噸；5月預計鈷酸鋰產量環比增加2%至0.7萬噸，錳酸鋰產量環比增加20%至1.4萬噸。終端，據中國汽車動力電池產業創新聯盟，4月，我國動力和其他電池合計產量爲78.2GWh，環比增長3.2%，同比增長60.0%；銷量爲73.5GWh，環比增長0.3%，同比增長57%；出口12.7GWh，環比增長3.4%，同比增長28.5%；我國動力電池裝車量35.4GWh，同比增長40.9%，環比增長1.4%。據乘聯會，4月新能源乘用車批發銷量達到78.5萬輛，同比增長30.0%，環比下降3.7%。

3、庫存：5/9碳酸鋰庫存環比增加4.5%至約8.46萬噸，下游庫存減少5.2%至約2.24萬噸，其他環節增加0.2%至約1.74萬噸，冶煉廠增加12%至約4.48萬噸；4/26碳酸鋰四地樣本社會庫存環比減少3%至2.34萬噸；5/10，倉單庫存23124噸

4、觀點：供應端，5月預計碳酸鋰產量環比增加14.7%至6.07萬噸，同時據智利海關數據，4月智利碳酸鋰出口至中國約22，900噸，環比42.27%，同比162.25%。需求端，5月預計三元材料產量環降10%至5.9萬噸，磷酸鐵鋰產量環增9%至18.3萬噸，鈷酸鋰產量環增2%至0.7萬噸，錳酸鋰產量環增20%至1.4萬噸，總需求量較4月預計仍有小幅抬升，然前期價格相對低位，下游有所補庫，疊加目前客供比例抬升，部分正極廠家採購意願也有減弱，終端則有望受到以舊換新政策激勵。環保問題重引關注，雲母提鋰成本預計有所增加，拍賣成交價格及鋰礦價格仍有小幅支撐，然海外礦價報價已經出現小幅下滑，同時現貨整體供應趨向寬鬆，倉單庫存及社會庫存均延續增加，若無較強驅動，價格或將震盪趨弱。