股指：多空均有顧慮，指數高位震盪

1、A股本週高位震盪，Wind全A收漲1.61%，日均成交額9500億元，成交小幅縮量，多空雙方均有顧慮。中長期來看，多城房地產政策優化有助於經濟企穩預期的提高，配合前期通脹預期，多頭力量仍可持倉觀望；短期來看，社融數據仍未顯示出居民信貸強勢迴歸的信號，疊加指數目前處於震盪高位，可能存在一定的短期拋壓。整體來看，我們對指數突破今年以來的震盪中樞仍保持樂觀，但短期也不建議盲目追高。

2、港交所及滬深交易所發佈公告，對信息披露規則作出調整，週一起，港交所不再實施披露滬深股通交易金額情況，且季度披露單隻證券港交所及其結算參與者持股明細。

3、融資餘額相較於節前回升222億元，淨流入醫藥生物29億元，TMT合計58億元。北向節後淨流入48億元，主要加倉食品飲料41億元，醫藥生物、銀行、機械設備各15至20億元不等；主要減持方向在TMT和新能源車領域。因子層面，大小盤指數體現出的共同特點是估值因子有效性均較高，這一方面體現了市場並未對某些題材形成一致意見，因子轉而關注估值便宜的標的；另一方面，從股息率拆解的角度，分紅比例不變的情況下低估值對應着高股息率，可能也是市場的關注點之一。

國債：超長債供給預期較強，TL延續調整

1、債市表現：五一節後首周資金面重回寬鬆，貨幣政策寬鬆預期增強，政府債供給壓力未至，但超長期特別國債供給擔憂仍存，收益率曲線陡峭化。截至5月11日，二年期國債收益率周環比下行1BP至1.89%，十年期國債收益率上行3.33BP至2.34%，三十年期國債收益率上行7.44BP至2.61%。國債期貨偏強運行，截止5月10日收盤，TS2406、TF2406、T2406周環比分別上漲0.06%、0.12%、0.17%，TL2406周環比下跌0.47%。美債方面，美國一年期通脹率預期從4月份的3.2%上升至本月的3.5%，推動美債收益率小幅上行。截至5月10日收盤，10年期美債收益率周環比上行0BP至4.5%，2年期美債上行6BP至4.87%，10-2年利差-37BP。10年期中美利差-219BP，倒掛幅度周環比擴大20BP。

2、政策動態：央行發佈第一季度貨幣政策執行報告。形勢判斷方面，強調長期向好的基本趨勢沒有改變，有利條件強於不利因素。開局良好、回升向好是當前經濟運行的基本特徵和趨勢。同時也表示經濟修復面臨“需求不足、企業經營壓力大、風險隱患多、大循環不順暢”的問題。政策基調方面提到加大對實體經濟支持力度，推動企業融資和居民信貸成本穩中有降，結合政治局會議的“靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”的表態，貨幣政策總量寬鬆預期有所強化。本週央行每日均開展20億元逆回購操作，因有4500億元逆回購到期，全周逆回購累計淨回籠4380億元，逆回購餘額120億元。5月15日有1250億元MLF到期，當前市場降息預期降低，預計MLF操作利率保持不變。本月MLF到期量較低，考慮到政府債供給壓力將至，預計央行等量或小幅超量續作。資金利率窄幅波動，DR007周環比下行26bp至1.85%，R007周環比下行22BP至1.88%。存單利率延續下行，3M同業存單收益率下行6bp至1.93%，1Y同業存單收益率下行0.47bp至2.11%。

3、債券供給：本週政府債發行4212億元，淨髮行2677億元。其中國債淨髮行1626億元，地方債淨髮行1051億元。發行計劃顯示，下週政府債發行3358億元，淨髮行1746億元，其中國債淨髮行1170億元，地方債淨髮行576億元。本週新增專項債921億元，全年累計發行8146億元，發行進度20.9%，下週計劃發行412億元。

4、策略觀點：短期在資金面平穩、經濟弱修復、政府債放量預期下國債長端面臨的利空要大於短端，預計收益率曲線繼續陡峭化。

宏觀：社融信貸不及預期

實體經濟：投資行業整體需求偏弱，黑色庫存去化放緩，表需回落；降雨減少，水泥需求有顯著回升，帶動磨機開工恢復。消費行業，節後一線和主要二線城市地鐵客運量和擁堵延時指數有所回升。商品房銷售保持低位，乘用車銷量回落。

重要數據：人民幣貸款比上年同期增加112億元，分項來看，住戶弱，企業除去票據融資也偏弱。住戶貸款同比減少2755億元，住戶短期同比減少2263億元，長期同比減少510億元。企業融資同比增加1761億元，但有票據衝量的現象，票據融資增加8381億元，爲近幾年最高水平，同比增加7101億元。企業短期同比減少3001億元，長期同比減少2569億元。 

整體來看，4月社融偏弱主要是受到了新增未貼現銀行承兌匯票、政府專項債減少的拖累，前者是受到票據衝量的影響，未貼現銀行承兌匯票可以看作是銀行融資需求的一個指標，融資需求偏弱背景下，銀行會將票據貼現至表內來衝抵信貸額度，從而導致未貼現銀行承兌匯票表現不好。政府債發行不及預期，接下來的發行計劃將加快，對社融的拖累料將減輕。人民幣貸款來看，住戶短期和長期均偏弱，對應消費和房地產仍需政策發力。今年以來二手房的銷售明顯比新房要好，而新房的銷售是領先投資和住戶長期貸款的指標，關注政策的加碼對新房的去化的影響。M1同比負增長，政策上嚴厲規範“手工補息”有一定影響。5月10日央行發佈的《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》指出，近期人民銀行指導利率自律機制發佈倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。“手工補息”指銀行給大企業客戶違規補貼存款利息，停止“手工補息”後，此部分存款可能向理財轉化，造成M1讀數上的壓力。

4月CPI同比0.3%，前值0.1%。扣除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.2%，上月爲下降0.6%；同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。從環比看，CPI上漲0.1%，上月爲下降1.0%。食品中，市場供應較爲充足，鮮菜、蝦蟹類、牛肉、雞蛋和鮮果價格分別下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，合計影響CPI環比下降約0.16個百分點。PPI環比有所下降，同比降幅收窄。從環比看，PPI下降0.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。受國際原油、有色金屬價格上行影響，國內石油和天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業價格分別上漲3.4%和1.0%；有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲3.2%。煤炭供應充足，電煤需求季節性回落，煤炭開採和洗選業價格下降3.0%。4月中旬以來，鋼材市場供需略有改善，價格有所上漲，全月平均仍爲下降，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降2.5%。

下週關注：中國4月經濟數據（週五）和美國4月CPI同比（週四）

貴金屬：中東地緣搖擺 避險重推金價

1、倫敦現貨黃金震盪走高，較上週上漲2.53%至2360.22美元/盎司；現貨白銀亦跟隨上漲，較上週上漲6.07%至28.164美元/盎司。本週全球主要的黃金ETF持倉較上週減倉6.41噸至2505.15噸，上週統計減倉12.72噸；全球主要的白銀ETF持倉較上週減倉61.73噸至21487.57噸，上週統計減倉191.67噸。截止5月7日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上次（30號）統計增倉10044張至529835張；非商業持倉淨多數據減倉4643張至199567張；Comex庫存，截止5月10日黃金庫存周度減倉3.23噸至547.95噸；白銀庫存增倉69.06噸至9264.77噸。

2、本週美國財政部先後拍賣了420億美元的10年期國債和250億美元的30年期國債，整體拍賣結果相對穩健，特別是10年期國債拍賣量超過了疫情峯值水平，鉅額拍賣規模也將意味着美財政支出或將維繫偏高位，而美前財政部長表示強勢美元有助於美債融資，這也可以顯現出美利率維繫高位的意願。另外，日央行表示將針對匯市波動採取更有利措施，市場猜測日央行或將再次加息；瑞典央行自2016年以來首次降息，先於歐元區採取行動，爲經濟提供支持，這也是繼瑞士後第二個降息的發達國家，英央行雖維繫利率不變，但也暗示降息意願。地緣方面，以相關人士表示哈以談判可能破裂，中東地緣或再陷緊張態勢。

3、美聯儲6月份不降息概率升至90%以上，市場也基本充分定價，而在美債發行穩健的情況下，海外維繫偏樂觀的市場氛圍，加之中東地緣政治可能重新走上緊張局勢也使得金價重新走高。當前金價重新走高，這也使得黃金暫時擺脫陷入持續調整的走勢，而對利多因素的再次敏感，表明黃金仍處於多頭市場。下週美國將公佈4月CPI數據，還有美聯儲諸多官員也將發表講話，或給予美聯儲未來貨幣政策動向更多線索，無疑也將左右金價走勢。