今日恒生指數突破19000點大關。漲勢喜人。

計農曆新年前的低點14974點，與今日最高點19121點相比，累計漲幅已經高達29%。特別是4月底開啓的這一波暴漲，從最低16044點至今漲幅已達19%，且這一輪上漲幾乎沒有明顯的回調，累積了大量的獲利盤。目前，投資者普遍關心港股能否繼續上漲。

要回答這個問題，其實要回歸到這一輪牛市的結構中去，去認識這一輪牛市的本質。

本質上，這一輪牛市是外資推動的估值修復行情。

具體來看，分爲四種情況。第一是大型藍籌股份的估值修復，代表：港交所、騰訊、友邦保險。

第二類是房地產板塊受政策刺激下的估值修復。

第三類是部分缺乏業績支撐的股票在流動性寬鬆之下的暴力夾升。

第四類是近期取消紅利稅傳聞引發的高息股板塊進一步提升。

在筆者看來，目前這四類股份的邏輯依然是成立的。港股行情有望在震盪中進一步上行。特別是Q1業績期即將到來，之前流動性帶動的估值修復有望轉化爲具有業績支撐的股份的估值提升，即戴維斯雙擊。

當然，部分估值已經被炒到過高的股票，如果業績提升的邏輯被證僞，則有被打回原形的風險。因此此次業績期對於大盤和個股而言，都將是行情能否空中接力的關鍵因素，需要特別關注。

巨型藍籌股的估值修復

這一輪牛市率先帶頭的是騰訊、友邦、港交所。而這三隻股票都具有兩大特點，第一是大型藍籌股，第二是開始上漲之前估值已經極低。

具體來講，例如港交所在這一輪上漲之前的底部，股價215的時候，PE只有22倍。而騰訊在漲之前265港元的時候，PE爲18倍。友邦保險最低壓到45.2港元的時候，PEV尚不足1倍。

而這些股票自身的業績都並沒有什麼問題，而且增長性也並不差。例如作爲遊戲板塊，2024年將是騰訊遊戲業務的大年，同時金融支付業務也並不存在問題，可以延續過去的增長。廣告業務受益於小程序和微信朋友圈廣告的普及，甚至可能有彩蛋。

而港交所，在近期換帥之後，有望重啓李小加時代的改革頻率，推出更多新的交易品種和上市政策，來提升港股市場的資產質量以及活躍市場成交。如果說去年港交所業績主要受益於高息環境下的利息收益，那麼今年，這些可見的變化將爲港交所的業績帶來實質性提振。

此外，對於市值普遍較大的科技股份而言，例如美團、京東、快手、百度這些，其中京東的電商、美團的本地生活、百度的搜索引擎和廣告業務、快手的短視頻以及廣告業務，這些板塊的Q1業績都普遍受到投行的看好。

不可否認，近年來港股市場的估值已經不能作爲行情漲跌的依據，但全球股票市場價格高企的現狀也逼迫部分外資開始關注估值極低的港股——港股的比較優勢已經出來了。

房地產板塊的政策強支撐

地產板塊則是受近期調控政策放鬆以及估值極低等多因素的刺激，連續上漲。繼上週五世茂、遠洋、旭輝等地產股暴漲之後，今天的上漲輪到了中國奧園、佳兆業、花樣年等股票。其中奧園收盤漲幅44%，佳兆業收漲19%，花樣年漲幅在17%。而世茂集團繼續漲9.38%。

目前，隨着5月9日杭州提出全面取消住房限購、擴大首套住房認定範圍、優化積分落戶政策等措施，以及同日西安出臺全面取消住房限購措施，全國現在除了北上廣深、海南以及天津中心城區之外，全部城市的限購政策都已經放開。

早前5月6日，深圳出臺《關於進一步優化房地產政策的通知》，分區優化住房限購政策。4月30日，北京、天津宣佈優化住房限購政策，天津市明確本市戶籍居民在市內六區購買單套120平方米以上新建商品住房的，不再覈驗購房資格。

中信建投證券分析師彙總了進入2024年以來中國內地各城市放鬆限購政策的時間表與核心內容，如下圖所示。

房地產是中國經濟的重要支柱產業，所謂的“百業之母”，房地產全面放開對於經濟復甦的作用是巨大的。

雖然“房價永遠漲”的迷思已經被打破，但限購措施取消所帶來的需求自然釋放，有助於市場買賣雙方迴歸均衡，有助於房地產市場的長期發展。畢竟這個14億人口的國家，規模高達10萬億的房地產市場，只要迴歸正常交易，所帶來的經濟產值都是非常巨大的。

因此，雖然短期房地產板塊存在久旱逢甘雨的亢奮以及情緒化上漲，但長期前景仍然是值得看好的。

高息股受益於降息預期

上週五關於取消紅利稅的傳聞引發高息股板塊集體暴走。

長期以來，港府對非本地投資者的股票紅利會徵收稅款。這導致部分投資者（主要是中國內地投資者）放棄收取紅利的操作，即除淨之前出售股票。同時也導致了在A股和港股同時上市的股票，長期以來其香港股份（H股）的估值低於內地股份（A股）——所謂AH價差由此而來。

取消紅利稅，意味着今後持有H股股份的投資者不必再擔心紅利被徵稅的問題，因此也就不用在除淨之前出售股票來避稅，有利於H股股份的持倉穩定性，也會相應提升H股的估值。

雖然傳聞尚未得到證實或證僞，但從長期客觀的角度來看，取消紅利稅是大勢所趨。問題只在於具體時間。

此外，在筆者看來，取消紅利稅只是高息板塊能夠長期走強的底層邏輯大海上的一朵小浪花——而只要底層邏輯不變，這個板塊的走勢依然可以持續。那麼這個支持高息板塊的底層邏輯就是全球降息預期的大背景。

儘管今年美聯儲降息的路徑一波三折，但降息這個最終結果是不會變的。且經過5月份議息會議之後，今年年內降息的概率已經提升至2次，而年內再加一次息的概率降低至0。

降息利好高息股的邏輯之前文章層多次提及，不再重複。未來隨着美聯儲利率下降，香港本地的利率也會隨之下降，而高息股作爲穩定收息的工具，會持續受到投資者的青睞。

總結

總之，目前港股牛市的底層邏輯是堅實的，這也是4月下旬以來行情可以幾乎無回調上漲的原因。

但值得留意的是，5月下旬開始是公司密集披露一季度業績的時期，屆時市場將出現分化。即具有業績支撐的股票估值繼續提升，實現戴維斯雙擊；而不具備業績支撐的股票則會打回原形。