到底打算借？借了？還是沒借？

作者 | 黃煜捷

編輯 | 田施瓊

截止到目前，19家白酒上市公司的一季度報披露已經結束。易簡財經通過數據梳理，發現其中14家公司的營業收入與淨利潤都達到了雙增長。

其中瀘州老窖位列第五，實現營業收入、淨利潤分別爲91.88億元、45.78億元，同比分別增長20.74%和23.01%。

不止是今年一季度表現優秀，瀘州老窖2023年成績也達到了歷史最佳：營業收入突破三百億，達到302.33億元，同比增長20.34%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達到132.46億元，同比增長27.79%。

“重回前三”再次落敗

儘管成績喜人，但是瀘州老窖一直想要“重回前三”的目標依舊沒有實現。

2015年劉淼剛上任瀘州老窖董事長，就提出了“重回前三”的口號。此後，這個口號彷彿成了劉淼心中的執念，有媒體進行了統計，僅2018年一年，劉淼就七次公開表達瀘州老窖要“重回前三”。

事實上，劉淼自上任以來，做出了不少功績。

在2012年塑化劑風波和2013年“三公消費”禁令出臺後，白酒行業遭受了嚴重的打擊，特別是高端白酒領域。瀘州老窖作爲行業內的一員，也受到了不小的影響。

正是在這一時期，劉淼臨危受命，通過一系列戰略調整和市場佈局，將國窖1573打造爲瀘州老窖標誌產品，成功帶領瀘州老窖走出了低谷。

2017年，公司營收規模重回百億，2022年達到251億元，且淨利潤首次突破百億大關，取得30.29%的高增長。

然而，劉淼上任已經八年過去了，瀘州老窖重回前三的目標一直在重申，始終未達成。

想要重回前三，瀘州老窖面臨着兩個強勁的對手，一個是位於第三多年的洋河，一個是“黑馬”選手汾酒。

自2010年被洋河擠出前三後，瀘州老窖的營收一直居於第四。

遺憾的是，2022年，瀘州老窖被後起直追的汾酒趕超，落至第五，並且直到目前，營收仍然未能超過汾酒。

根據2024年一季度報，瀘州老窖營收91.88億元、淨利45.78億元，與汾酒的153.38億元營收和62.66億元淨利，洋河的162.55億元營收和60.55億元淨利都有較大的差距。

百億借款被質疑

值得注意的是，投資者社區裏，有兩個問題被投資者們頻頻提及：

其中一個問題 ，是大存大貸。

“爲什麼公司有兩百多億的現金存款卻還要貸款一百多個億？這一百億的用途是什麼？”“第一名的經銷商是什麼樣的存在？一個經銷商就賣了上100億的貨？”

易簡財經查看了瀘州老窖2023年財報，發現在貨幣資金達到259.52億元的情況下，瀘州老窖的長期借款一年內從31.8億元上升到100億元，到2024年一季度，這個借款甚至已經達到了119.9億元！

早在去年舉辦的2022年業績說明會，就有投資者提出質疑。董事長劉淼解釋稱，瀘州老窖目前正處於業務擴張時期，頻繁的借款目的在於利用較低成本借款資金，結合公司自有資金開展重要項目建設，並進行合理的現金管理。

劉淼還提到，在風險可控的前提下適度提升財務槓桿，有利於提高資本回報及公司收益。

在2023年財報中，瀘州老窖仍然用同樣的理由解釋高額借款。

但是，業務擴張是企業普遍行爲，白酒行業中的其他企業並沒有如此高額的借款，像茅臺、洋河和汾酒等一線白酒企業就沒有長期借款。

其次，瀘州老窖的項目建設用不完這百億借款。根據年報，其一年內到期需要償還的非流動負債，包括借款和利息等，只有不到7900萬，兩百多億貨幣資金來償還已經綽綽有餘。

再者，適當提升財務槓桿的確可以增加資本回報，可借款的這119.9億元也並沒有讓投資者看到其實在的用處。

重重疑問之下，雪球有分析人士提出了自己的猜想：瀘州老窖借這麼多的錢，是要放貸給經銷商。

有投資者在互動平臺上直接提問：用“貸款利息低”作爲註釋是否合理？

瀘州老窖對此表示否認，稱公司建立健全和有效實施內部控制，並經過了審計機構的嚴格審計，不存在通過關聯方等任何形式向經銷商貸款的情形。

但巧合的是，2023年3月，瀘州老窖集團責任有限公司的微信公衆號文章裏提到了其旗下龍馬興達小額貸款股份有限公司平臺同步上線三款貸款產品——“酒商貸”“酒企貸”“酒人貸”，分別面向瀘州老窖產業鏈下游經銷商、上游供應商和優質個人客戶，以“標準化+個性化”的綜合信貸方案，滿足客戶全鏈條融資需求。

愛企查顯示，龍馬興達小額貸款股份有限公司由瀘州老窖集團持股46.46%。

打開龍馬興達官網，易簡財經發現其業務有一項名爲“提貨權質押”，即瀘州老窖經銷商可以憑老窖集團下老窖系列酒主線產品的提貨權或未來提貨權作質押申請貨款。

另一個問題，是單一客戶銷售業績佔比過高。

年報數據顯示，瀘州老窖第一名的經銷商2023年銷售金額達132.57億元，佔總額的43.85%，而第二名僅有6.51%。

對此，瀘州老窖表示，公司按產品線分區域與一級經銷商建立合作關係，公司直接向一級經銷商供貨，再由一級經銷商向下遊客戶和終端網點進行銷售，經銷合同採取每年一簽的方式，按照雙方約定的銷售業務條款履行權利與義務。

結語

今年3月12日，劉淼在年度經銷商表彰暨營銷會議上再次表示：“瀘州老窖堅定重回前三戰略，大幅提高市場佔有率和品牌影響力，創建行業龍頭企業。”

早在2021年年報中，瀘州老窖提出十四五期間的“136”戰略，其中“1”正是堅定1個發展目標：堅定重回中國白酒行業“前三”目標。

如今已是十四五的後期，瀘州老窖能實現這個目標嗎？

　

責任編輯：梁斌 SF055