來源：萬聯證券研究所

投資要點：

2023年全部A股上市公司營收、扣非歸母淨利潤增速同比走低：從營收看，全部A股上市公司營收相較2022年實現1.48%小幅增長，比22年增速下滑4.67pct。從利潤水平看，2023年全部A股上市公司扣非歸母淨利潤同比下降1.90%，增速較2022年下滑5.54pct。

A股主要指數ROE同比回落：2023年滬深主板ROE整體下滑，銷售利潤率下行拖累ROE增速。分板塊看，2023年滬深主板淨資產收益率爲8.76%，較2022年下滑0.60pct。通過杜邦分析看出，淨資產收益率的下降主因企業盈利轉弱，銷售淨利率下滑。此外，總資產週轉率亦回落，資產利用效率走低。權益乘數同比上行0.15至6.29，企業財務槓桿有所上升。2023年科創板淨資產收益率爲4.16%，同比下滑4.21pct，主因銷售淨利率同比下滑4.28pct。2023年創業板淨資產收益率爲6.61%，較2022年下降2.00pct。

上游行業ROE回落，下游行業ROE同比改善：分行業看，2023年大部分申萬一級行業ROE較2022年年報出現下滑，少數行業實現同比正增長。其中社會服務（10.94pct）、紡織服飾（3.28pct）、公用事業（3.27pct）增幅居前。上游行業受淨利率下滑影響，ROE出現回落。其中有色金屬（-7.01pct）、基礎化工（-6.89pct）及煤炭（-6.84pct）行業ROE較2022年年報下滑幅度較大。

A股淨利潤現金比率整體改善，科創板表現亮眼：整體看，2023年A股主要板塊淨利潤現金比率集體提升，經營活動現金流均較2022年有所改善，其中科創板經營活動現金流改善幅度最大，較2022年提升13.30%。科創板淨利潤現金比率大幅提升89.24pct至184.83%。從行業看，2023全年申萬一級行業淨利潤現金比率多數改善。從應收賬款佔總資產比重看，多數行業表現穩定，基本與2022年同期持平。

投資建議：從2023年年報看，A股上市公司營收同比小幅增長，淨利潤同比有所下滑。各風格板塊業績表現分化，其中穩定板塊業績較2022年年報明顯改善。多數行業營收規模實現擴張，但盈利能力仍待修復。在積極的宏觀調控政策基調下，預計國內經濟延續回升向好態勢。近期推動需求回暖的支持政策頻出，大規模設備更新及消費品以舊換新政策有望釋放增長潛能，社會總需求改善預期較強。同時，當前市場投資者情緒逐步回升，可把握景氣賽道佈局良機。建議關注：1）需求回暖預期較強，業績增長潛力較大的耐用消費品、工業設備領域；2）新質生產力培育過程中受益於政策支持力度加大、行業景氣度維持高位的戰略性新興行業。

風險因素：數據統計偏誤；經濟超預期下滑；監管環境變化。