來源：長城總量

摘要

周專題：近期北向資金加倉方向以及持續性如何

2024年以來，截至5月10日，北向資金已累計淨流入超過790億元，最近三週淨流入規模爲329億元；而2023年全年的北向資金累計淨流入規模僅爲437億元。當前A股增量資金規模仍相對有限，北向資金的明顯轉暖逐漸成爲影響市場風格邊際變化的重要因素。

從近三週北向資金的動作來看，大消費、大金融、新能源等板塊的龍頭“核心資產”獲得較多加倉，後續股市風格可能更加偏向“核心資產”相對佔優，進而推動A股估值整體修復。

對比2024年公募基金和北向資金的持倉變化，兩者均加倉了上游、中游等順週期行業，而減倉了以AI爲代表的部分成長行業。由於公募基金和北向資金持倉披露頻率以及更新時間不同，北向資金已經對食品飲料、醫藥生物、大金融等行業明顯加倉，但是公募基金的持倉變化未完全反應出來。公募基金和北向資金的行業偏好變化趨同，一定程度上反映出內外資均對中國股市以及宏觀經濟信心方面的修復。

往後來看，我們認爲A股的估值修復仍未結束，今年全年北向資金有望繼續保持穩步淨流入的節奏。政策基調更加積極進取房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。當前股債性價比分位數處於歷史高位水平。股市微觀流動性後續有望進一步改善，北向、公募等更多增量資金有望佈局，有利於核心資產的行情演繹。

一週市場觀點：內外積極因素累積，紅利和順週期仍存在演繹空間

“貨幣總量增長可能放緩，並不意味着金融支持實體經濟的力度減少”。4月金融數據回落，社融存量增速下降至8.3%，M2同比增速進一步回落至7.2%，M1同比轉降至-1.4%，M2-M1“剪刀差”進一步擴大。其中既有年初以來政府債發行相對偏慢、地產鏈條仍未企穩的因素；又有嚴格監管的因素，例如加大對銀行手工補息等行爲的規範，資金空轉套利有所遏制；同時還有銀行存款轉向理財、優化金融業增加值覈算等方面的因素。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新表示，“當前龐大的貨幣總量增長可能放緩，但這並不意味着金融支持實體經濟的力度減少，真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資”，後續央行可能更多考慮結構問題。下一階段財政和地產發力可能帶動社融增速企穩回升。

當前A股可能仍處於風險偏好的修復窗口。4月政治局會議後，政策基調更加積極進取，穩增長政策或將持續發力，房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。全球製造業景氣向上和補庫週期逐漸開啓有助於出口維持相對高景氣。海外來看，美國非農數據不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期有所增強。4月下旬以來國內中長端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股債性價比分位數處於歷史高位水平。北向資金4月末以來已出現明顯淨流入，股市微觀流動性後續有望進一步改善。

相關行業推薦：

（1）紅利板塊：“新國九條”及相關配套政策落地後，市場對分紅的重視程度進一步提升。重點關注持續穩定分紅、增加回購和增持、具有併購重組預期等方面的投資機會。

（2）週期：穩增長政策有望進一步加碼，地產鏈條和週期行業預期有所提升。重點關注房地產、化工、工程機械等行業。

（3）出海：擴張海外市場可能是消化國內產能、增加企業利潤和居民收入的一條可行途徑。出海方面的中長期投資機會包括汽車、家電、創新藥、跨境電商等方面。

（4）科技：建議關注“新質生產力”相關政策的重點落地方向。以AI爲代表的人工智能方向具有產業變革的長期確定性，業績未來有望逐漸兌現。AI應用逐漸落地仍可能帶來板塊估值提升的機會。建議關注國產gpu算力，以及海外AI應用情況。醫藥板塊業績有望逐漸回升，部分細分方向存在出海相關機會。

風險提示：風險股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數據對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。

周論專題：近期北向資金加倉方向以及持續性如何

1.1 近期北向資金的大幅加倉“核心資產”

今年2月以來，市場風險偏好明顯轉暖，北向資金隨着A股企穩出現明顯淨流入。4月中下旬以來，國內政策基調更加積極進取，多個重要城市房地產限購政策進一步放開，後續穩增長政策或將持續發力。在此背景下，A股風險偏好進一步提振，4月下旬以來北向資金出現大幅淨流入，4月26日北向資金單日淨流入224億元，創陸港通單日淨流入歷史新高。

2024年以來，截至5月10日，北向資金已累計淨流入超過790億元，最近三週淨流入規模爲329億元；而2023年全年的北向資金累計淨流入規模僅爲437億元。當前A股增量資金規模仍相對有限，北向資金的明顯轉暖逐漸成爲影響市場風格邊際變化的重要因素。

從近三週北向資金的動作來看，大消費、大金融、新能源等板塊的龍頭“核心資產”獲得較多加倉，後續股市風格可能更加偏向“核心資產”相對佔優，進而推動A股估值出現整體修復。

從行業來看，近三週多數行業獲得北向資金加倉，減倉的行業僅有傳媒、鋼鐵、計算機等；累計加倉超過90億元的一級行業有醫藥生物、食品飲料、銀行、電力設備、非銀金融、電子、家用電器等，主要集中在大消費、大金融、新能源等板塊。

從個股來看，近三週淨流入規模最大的個股爲貴州茅臺、招商銀行、寧德時代、立訊精密、邁瑞醫療、中國平安、海爾智家、交通銀行、三一重工等“核心資產”；淨流出規模最大的個股爲國電南瑞、分衆傳媒、美的集團、大秦鐵路、濰柴動力等。

1.2 北向資金的行業偏好變化

整體來看，北向資金偏好大消費板塊、大金融板塊、新能源、電子等行業，尤其是其中的龍頭核心標的。2024年以來（截至2024.5.10），北向資金對食品飲料、有色金屬、化工、電力設備、公用事業、建築裝飾、銀行等行業大市值標的明顯加倉，外資對順週期行業重視，而減倉前期和AI相關度較高的方向。

上游行業：中長期來看，上游資源行業北向資金佔比持續上升。2024年，有色金屬行業佔比相較2023年末明顯提升，煤炭、石油石化佔比小幅下降。

中游行業：中游週期方面，化工等行業佔比持續穩定提升，鋼鐵、建築材料等行業佔比自2020年以來持續下降。中游製造方面，輕工製造、電力設備、機械設備、國防軍工等行業自2021年以來持續下降，但是2024年這些行業佔比均有所反彈，尤其是新能源相關的電力設備。公用&基建方面，公用事業、建築裝飾、環保等行業佔比自2020年以來持續提升，交通運輸佔比自2019年持續下行，但是2024年佔比有所反彈。

下游行業：必選消費方面，食品飲料、商貿零售、醫藥生物、農林牧漁等行業佔比自2020年以來出現不同程度的下滑。2024年以來，食品飲料、農林牧漁佔比有所反彈，而商貿零售佔比進一步下行。可選消費方面，家用電器、社會服務佔比自2019年以來持續下行，但是家用電器佔比2024年明顯反彈。美容護理、汽車、紡織服裝佔比中長期來看穩中有升。

TMT：電子佔比持續提升，尤其是自2022年以來進一步升高。傳媒中長期持續升高，但是2024年明顯下降。計算機佔比自2021年以來持續降低。通信佔比自2022年以來持續上升。

大金融：2021年後房地產、銀行、非銀金融行業佔比明顯下行，2024年大金融佔比出現反彈，其中銀行的佔比今年提升最明顯。

1.3 公募基金的行業偏好變化以及同北向資金的對比

（1）公募基金的行業偏好變化：24Q1減配高成長，押注順週期

根據我們此前的報告《持倉持續偏向穩定性——基金一季報重倉股分析》，主動權益基金在今年一季度對上游及中游行業進行了更多的佈局。

上游行業中，有色金屬的配置比例在一季度大幅上升約2個百分點，煤炭的配置比例小幅上升，石油化工的配置比例小幅下降。中長期來看，上游行業整體配置比例依然處在19Q1以來的上升週期。

中游行業中，電力設備佔比自22Q2高點20.41%連續6個季度回落後首次反彈約1.6個百分點，當前佔比相較於高點已腰斬；機械設備延續了自22Q2以來的連續佔比提升，最新一季度持倉佔比已經提升至3.89%；交通運輸行業佔比在經歷了2023年的減配後有所回升，當前持倉佔比較上季度上升0.45個百分點；公共事業行業佔比有小幅提升，最新一季度持倉佔比提升至2.28%，較上季提升0.47個百分點。

下游行業中，社會服務的持倉佔比大幅下降，持倉佔比降至至0.49%，已處於自18Q1以來歷史低位。醫藥生物的持倉佔比大幅下降，持倉佔比降至11.71%。

TMT中，計算機以及傳媒的持倉佔比均有較大程度的回落，通信行業依靠5G-A的發展以及芯片行業利好等催化持倉佔比繼續抬升，電子行業較上季度有小幅下降。

大金融板塊中，銀行及非銀金融的持倉佔比在經歷自2018年以來的較大幅度下降後有企穩回升的跡象，但非銀金融的持倉佔比最新一季度再次下降；房地產行業受制於部分長期問題，持倉佔比延續下滑。

（2）2024年以來公募基金和北向資金的行業偏好變化趨同

整體來看，2024年公募基金和北向資金均加倉了上游、中游等順週期行業，而減倉了以AI爲代表的部分成長行業。由於公募基金和北向資金持倉披露頻率以及更新時間不同，北向資金已經對食品飲料、醫藥生物、大金融等行業明顯加倉，但是公募基金的持倉變化未完全反應出來。公募基金和北向資金的行業偏好變化趨同，一定程度上反映出內外資均對中國股市以及宏觀經濟信心方面的修復。但是，更長期限、更大規模的資金增持仍需觀察基本面拐點出現，尤其是房地產相關數據能否企穩。

1.4 北向資金流入的持續性如何？

往後來看，我們認爲A股的估值修復仍未結束，今年全年北向資金有望繼續保持穩步淨流入的節奏。政策基調更加積極進取房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。全球製造業景氣向上和補庫週期逐漸開啓有助於出口維持相對高景氣。海外來看，美國非農數據不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期有所增強。4月下旬以來國內中長端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股債性價比分位數處於歷史高位水平。股市微觀流動性後續有望進一步改善，北向、公募等更多增量資金有望佈局，有利於核心資產的行情演繹。

（1）財政靠前發力，穩增長政策基調更加積極進取

政治局會議強調財政政策靠前發力，用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度。房地產方面，首次提出“消化存量房產和優化增量住房”，定調更加積極，更強調保交房的落實。擴大內需方面，大規模設備更新和消費品以舊換新仍是重點。對於新質生產力，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。

（2）多城市房地產限購進一步放鬆，去庫存進程進一步加速

當前房地產庫銷比已經處於歷史高位水平，後續存量與增量政策兩者有望並進，預計房地產去庫存進程進一步加快，地產銷售端可能有所改善。近期部分重點城市房地產政策已經進一步放鬆。

（3）“新國九條”後股市配套政策落地有望加快，對外資吸引力增強

“1+N”政策體系正在逐步形成，後續在IPO、退市、分紅、規範減持等方面的細則將持續優化，優質公司將獲得市場的更多認可。資本市場生態將進一步向高質量發展、提升投資者長期回報率轉變。

（4）美國非農不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期增強

4月美新增非農就業人數低於預期，FOMC會議美聯儲態度偏鴿，表示自6月起將放緩縮表。歐洲部分國家已經開啓降息，海外流動性寬鬆預期有助於A股估值進一步修復。

一週市場觀點：內外積極因素累積，股市反彈或仍未結束

出口保持較高景氣，國內經濟內生動力修復有待進一步提升。國內來看，經濟存在結構性亮點但是動能仍偏弱，穩增長政策預期進一步提升。4月製造業PMI指數爲50.4%，已連續兩個月位於擴張區間；4月新訂單指數爲51.1%，比上月下降1.9個百分點，仍位於擴張區間；新出口訂單指數爲50.6%，比上月下降0.7個百分點，繼續保持擴張，表明企業出口業務總體繼續改善。4月我國出口同比1.5%，前值-7.5%；進口同比8.4%，前值-1.9%；不考慮季節性因素，進出口數據溫和上行。整體來看製造業持續修復，出口景氣相對較強，外需拉動作用比較明顯，經濟內生動力修復有待進一步提升。

“貨幣總量增長可能放緩，並不意味着金融支持實體經濟的力度減少”。4月金融數據回落，社融存量增速下降至8.3%，M2同比增速進一步回落至7.2%，M1同比轉降至-1.4%，M2-M1“剪刀差”進一步擴大。其中既有年初以來政府債發行相對偏慢、地產鏈條仍未企穩的因素；又有嚴格監管的因素，例如加大對銀行手工補息等行爲的規範，資金空轉套利有所遏制；同時還有銀行存款轉向理財、優化金融業增加值覈算等方面的因素。4月18日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新表示，“當前龐大的貨幣總量增長可能放緩，但這並不意味着金融支持實體經濟的力度減少，真正需要資金的高效企業反而會獲得更多融資”，後續央行可能更多考慮結構和效率問題。下一階段財政和地產發力可能帶動社融增速企穩回升。

穩增長政策更加積極進取，有助於股市風險偏好繼續提振。政治局會議強調財政政策靠前發力，用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度。房地產方面，首次提出“消化存量房產和優化增量住房”，定調更加積極，更強調保交房的落實。當前房地產庫銷比已經處於歷史高位水平，後續存量與增量政策兩者有望並進，預計房地產去庫存進程進一步加快，地產銷售端可能有所改善。近期部分重點城市房地產政策已經進一步放鬆。資本市場方面，“新國九條”後股市配套政策落地有望加快，“1+N”政策體系正在逐步形成，後續在IPO、退市、分紅、規範減持等方面的細則將持續優化，優質公司將獲得市場的更多認可。資本市場生態將進一步向高質量發展、提升投資者長期回報率轉變。

美國非農不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期增強。4月美國新增非農就業人數17.5萬，失業率小幅上升至3.9%，平均時薪環比增長0.2%，同比增長3.9%，均低於市場預期，反映出通脹可能出現下行的跡象。美聯儲5月FOMC會議表態偏鴿，表示降息的時間節點取決於數據，但下一步行動不太可能是加息；同時表示從6月開始，將把美國國債的每月贖回上限從600億美元降至250億美元，從而減緩其證券持有量的下降速度；FOMC致力於將通貨膨脹恢復到2%的目標。美國降息預期有所提升，有助於股市風險偏好和估值的進一步修復。

一週行業觀點：紅利和順週期仍存在演繹空間

當前A股可能仍處於風險偏好的修復窗口。4月政治局會議後，政策基調更加積極進取，穩增長政策或將持續發力，房地產去庫存進一步加大力度，國內經濟修復可能提速。全球製造業景氣向上和補庫週期逐漸開啓有助於出口維持相對高景氣。海外來看，美國非農數據不及預期，FOMC表態偏鴿，降息預期有所增強。4月下旬以來國內中長端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位，股債性價比分位數處於歷史高位水平。北向資金4月末以來已出現明顯淨流入，股市微觀流動性後續有望進一步改善。在政策預期和邊際增量資金加持下，紅利和順週期仍存在演繹空間。

相關行業推薦：

（1）紅利板塊：“新國九條”及相關配套政策落地後，市場對分紅的重視程度進一步提升。重點關注持續穩定分紅、增加回購和增持、具有併購重組預期等方面的投資機會。

（2）週期：穩增長政策有望進一步加碼，地產鏈條和週期行業預期有所提升。重點關注房地產、化工、工程機械等行業。

（3）出海：擴張海外市場可能是消化國內產能、增加企業利潤和居民收入的一條可行途徑。出海方面的中長期投資機會包括汽車、家電、創新藥、跨境電商等方面。

（4）科技：建議關注“新質生產力”相關政策的重點落地方向。以AI爲代表的人工智能方向具有產業變革的長期確定性，業績未來有望逐漸兌現。AI應用逐漸落地仍可能帶來板塊估值提升的機會。建議關注國產gpu算力，以及海外AI應用情況。醫藥板塊業績有望逐漸回升，部分細分方向存在出海相關機會。

量化情緒指標：股債性價比回落至一倍標準差附近

以上市超過60個交易日的全部A股作爲樣本池構建強勢股佔比指標，可以看到上週強勢股佔快速抬升。截至5.10，強勢股佔比爲61.86%。

我們使用幾個重要的風險因子對當周市場表現進行歸因。具體方法是以前一週的因子值將股票分爲10組，觀測因子值前10%股票以及後10%股票的平均收益率的表現。整體來看，上週具備明顯優勢的因子爲股息率因子。

股債性價比方面，我們使用萬得全A、滬深300、中證500的EP與10年期國債收益率的比值分別構建股債性價比指標。整體來看，當前三個股指的股債性價比均在一倍標準差附近，三者的股債性價比指標分位數均位於90%以上。

重要市場數據

風險提示

股票市場風險、技術面指標失效風險、地緣形勢影響風險偏好、歷史數據對未來預測性降低、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險、政策落地不及預期風險等。