敲鐘於2020年的Acutus Medical（以下簡稱Acutus），是上一波醫療投資熱潮中最受矚目的明星公司之一。

以不到5億美元的估值上市，但市場對Acutus獨特的電生理技術寄予厚望，使其市值迅速大漲，接近10億美元。

然而，四年後的今天，Acutus卻瀕臨倒閉。在加大商業化力度的過程中，Acutus的銷售勢頭停滯不前。最終，公司現金枯竭，只能從收縮戰略到暫時性放棄電生理業務，變成一家純粹的代工廠，只爲活下去。

但資本市場對其預期基本消失。去年5月份開始，Acutus的股價持續低於1美元，最新只剩下0.04美元。

這也導致，Acutus觸發了面值退市的條款。4月30日，SEC正式下發退市通知，Acutus將轉去粉單市場交易；5月9日，Acutus已被停止交易。

電生理明星公司Acutus的發展軌跡，或許不是孤例，其背後反映了一個殘酷的現實：

熱錢湧入下，盲目樂觀的創始人，往往偏向於採取規模大於利潤的極速擴張策略，希望成爲一匹脫繮的“黑馬”，而忽略了本質性的東西。當其猛然發現脫離軌跡時，卻是爲時已晚。而看不到回報可能性的投資機構，也不願意繼續給予支持。

最終，失去發展動力的昔日之星，只能接受隕落的命運。

01 電生理“攪局者”

人類心臟每分鐘跳動約60-100次，由複雜的電激活系統提供動力。

當心跳的正常頻率出現問題時，就會發生心律失常。這時候，就需要藥物或者手術治療。然而，不管是藥物還是開胸手術，都有着極大的侷限性，這給了“電生理”崛起的機會。

相對來說，心臟電生理手術具備創口小、手術併發症少、安全性高、治療效果好、術後恢復期短等優勢，有效解決了傳統治療手段的不足，在臨牀治療指南中的推薦級別不斷提升。

這一點，通過電生理三巨頭的收入規模也能窺探。2023年，強生、雅培、美敦力電生理業務收入規模，分別達到46.88億美元、21.95億美元、8億美元。

龐大的市場規模，自然吸引了諸多入局者的加入。例如，在高值耗材沒有真正突破的邁瑞醫療，就以重金收購惠泰醫療的方式，希望分一杯羹。

在海外，盯上電生理的biotech不在少數，但主要以技術創新方式入局。

多年來，越來越多的證據表明，雖然電生理技術成功治療了不太晚期的房顫，但對於持續性房顫仍然難以解決和其他複雜心律失常的治療。

受限因素主要在於技術層面。例如，目前市面上的標測系統，無法在更復雜的病例中快速、一致地識別心律失常的來源，這可能導致這些不令人滿意的結果。

這些技術層面的障礙，自然是突破口。Acutus也正是瞄準了標測系統有待改善的契機，推出了AcQMap系統。

按照公司的說法，與市面上的3D標測系統相比，Acutus的優勢無可比擬：

如果將標測系統比喻爲照相機，市面上最先進的3D標測系統經過長時間的拍攝，只能返回一張高清質量的全景照片；AcQMap則能夠以超高圖像質量錄製和播放短視頻，來觀察腔室的電激活。

也正因此，AcQMap具有效率更高、安全性更好等特點，將會開啓持續性心房顫動等複雜心律失常治療的新篇章。這也是Acutus當初倍受市場追逐的核心原因。

02 預期與現實背離

儘管技術看起來更勝一籌，甚至是革命性的，但最終落實到業績層面，Acutus的表現卻一直不溫不火。

2020財年，公司總收入（AcQMap和配件產品）爲850萬美元，運營虧損達9130萬美元。對於這種令人失望的商業成績，公司歸咎於新冠疫情。

的確，新冠疫情會影響AcQMap的銷售。

首先，疫情會影響Acutus員工的工作節奏。根據招股書，Acutus表示大部分員工，曾因爲疫情都是居家辦公，影響了運營的效率；

其次，疫情會影響入院的節奏。一方面，新冠影響了部分醫院的採購，導致入院難；另一方面，新冠影響了培訓體系的推進，導致了已安裝設備的醫院醫生不熟悉設備，最終難以使用新技術。

然而，隨着疫情的淡去，市場發現，這樣的說辭完全站不住腳。2021年，海外疫情影響已經不再，但公司的收入卻並沒有大幅增長。當年，公司收入爲1726億美元，只有市場預期的一半。

在這樣的背景下，Acutus的股價不可避免暴跌。這也並不奇怪，究其原因，核心在於Acutus的戰略出了問題。

Acutus在商業化期犯的一個錯誤是採用霰彈槍式方法，將其系統硬件安裝在儘可能多的大容量電生理學中心。

當時的公司想法是，AcQMap非常好，系統安裝之後將不可避免地增加AcQMap在消融手術中的使用率。

但事實並非如此。相反，在許多實驗室中，在最初的幾次手術之後，利用率幾乎下降到零。

一定程度上，這是由於Acutus的初始醫生培訓不足。而這本身在很大程度上是由於其建立培訓中心、邀請醫生到Acutu的中央培訓設施，或在肆虐的大流行中提供現場密切接觸培訓的後勤困難造成的。

另一個問題則是，Acutus代表在推動系統安裝方面沒有區別對待。許多以經驗消融方法爲導向的中心最終安裝AcQMap系統，但對於醫生來說用處要小得多。

因爲，這些醫生甚至在插入導管之前就確切地知道他們要消融哪個組織，自然也不需要所謂的高科技。

也正是在錯誤的商業化策略下，Acutus走進了深淵。

03 失落的“野心家”

意識到問題之後，Acutus也作出了調整。

Acutu的首席商務官Duane Wilder既擴大了培訓方案，又擴大了培訓和繪圖人員，以協助醫生進行採用AcQMap所需的工作流程和程序更改。

新的培訓計劃還涉及Acutu的培訓人員在現場手術期間進行現場培訓，以幫助醫生了解如何以及何時使用AcQMap，能夠爲他們的使用帶來的所有功能益處。

與此同時，Acutu還採用更爲聚焦的戰略，放棄大開大合的鋪貨模式，轉而重點開拓有希望爲自己帶來更多業務增量的醫療中心。

但遺憾的是，走了幾年彎路，浪費了大量財力、物力的Acutus，並沒有太多時間了。

截至2023年9月末，公司在舉債的情況下，現金餘額只剩下3847萬美元。而僅僅在去年三季度，公司便消耗了接近2000萬美元。

很顯然，雖然在聚焦戰略之下，公司能夠繼續開拓業務，但創造的現金流是遠遠不夠的。也正因此，Acutus需要更多對策。不得已，Acutus決定暫停所有業務。

去年11月份，Acutus宣佈，將停止生產其AcQMap標測系統、AcQMap 3D測繪導管、AcQBlate 力感應消融導管、AcGuide Max 2.0可操縱護套和相關配件。

這實屬無奈。公司表示，儘管測繪和消融業務在過去幾個季度顯示出穩定和增長的跡象，但業務的開展仍需要額外的資金籌集。鑑於當前的資本市場環境，Acutus認爲要想達到盈虧平衡，這些交易的規模可能會相當大。

當然，這並非破產，而是將所有業務聚焦於爲美敦力代工。總而言之，在盈利完成之前，Acutus主要是開展代工業務，然後要麼將現金返還給股東（在償還3480萬美元的債務後），要麼在盈利好於預期的情況下，尋求機會重塑自己。

如今，Acutus已退至粉單市場，預示着這一切並不容易。Acutus雖未徹底失敗，卻是一起經典的“負面”案例，提醒一切追求“規模大於利潤”的創業者，需要更加謹慎。

本文來自微信公衆號“氨基觀察”（ID：anjiguancha），作者：氨基君，36氪經授權發佈。