期貨日報

滬銅前期在宏觀面和基本面的共振下迎來反彈行情，主力合約期價於4月底創下82460元/噸的高位。隨着銅價不斷走高，對需求的抑制作用逐漸顯現，近期滬銅步入高位調整狀態。

全球銅精礦供給增速或受限

在全球銅礦供應頻頻擾動下，近期銅礦延續緊缺局面。ICSG數據顯示，2024年2月，全球銅礦產量爲177.9萬噸，同比下滑2.39%；全球礦山產能229.2萬噸，同比增長7.35%。

就全球精煉銅供需格局而言，ICSG預計2024年世界精煉銅產量同比增長4.6%，預計2024年世界精煉銅用量增長2.7%。製造業活動預期改善、能源轉型持續、各國新半成品產能開發均支持2024年全球精煉銅用量穩定增長。綜合來看，2024年全球精煉銅供應增速可能明顯高於需求增速，預計2024年全球銅市場過剩量爲46.7萬噸。

TC低位徘徊

隨着中國銅冶煉廠粗煉項目在去年下半年集中投放，中國對進口銅精礦的需求不斷增加。中國4月銅礦砂及其精礦進口量爲234.8萬噸，同比增長0.1%；1—4月累計進口量爲933.6萬噸，同比增長6.9%。

國內銅冶煉產能較高，明顯大於銅精礦的增速，銅精礦短缺局面已有所顯現。去年10月以來，銅粗煉加工費（TC）逐級下行。SMM數據顯示，2024年5月10日，進口銅精礦指數報-1.43美元/噸，較上一期的2.07美元/噸下降3.5美元/噸。隨着5月冶煉端減產的不斷推進，TC或有所反彈。

5月國內電解銅產量將下降

從國內電解銅的生產情況來看，4月SMM中國電解銅產量爲98.51萬噸，環比下降1.44%，同比增長1.56%。受加工費低迷影響，冶煉企業大多計劃提前檢修。5月有8家冶煉廠計劃檢修，涉及粗煉產能164萬噸，這是5月產量下降的最主要原因。但因粗銅和陽極板供應充裕，不少冶煉廠已備足原料，將使產量下降幅度小於預期。西南某冶煉廠搬遷後開始有產出，也令5月產量降幅較少。SMM預計，5月國內電解銅產量爲97.71萬噸，環比下降0.81%，同比增長1.91%。5月電解銅行業整體開工率爲85.83%，環比下降0.62個百分點。6月仍有大量冶煉廠進行檢修，預計電解銅產量繼續呈現邊際收縮趨勢。

庫存方面，近期全球交易所庫存仍延續累積趨勢，但國內外庫存表現處於分化狀態。4月中旬以來，在COMEX、LME銅庫存緩慢下滑的同時，上期所庫存處於高位徘徊狀態。

就國內電解銅社會庫存而言，自1月中旬啓動的累庫進程延續至3月中旬。3月下旬至今，電解銅社會庫存高位徘徊。SMM數據顯示，截至5月9日，國內電解銅社會庫存爲40.22萬噸，較5月6日增加0.25萬噸，較去年同期增加23.48萬噸。4月份以來，國內冶煉廠迎來集中檢修，檢修對產量的影響將逐漸體現，疊加消費繼續恢復，近期銅庫存有望迎來拐點。

電網投資需求仍有韌性

國家電網預計2024年電網建設投資總規模超5000億元。今年1—3月，我國電網基本建設投資完成額爲766億元，同比增長14.7%，完成了全年目標總量的15.32%。

從國內電線電纜企業開工率來看，上週SMM銅線纜企業開工率爲82.84%，周環比上升9.16個百分點，主要受樣本中某大型企業的帶動。鑑於近期電網及各類基建、地產等民用項目將迎來年中考覈，5月底前下游可能出現集中交貨需求，有望推動開工率回升。

從盤面來看，隨着利多效應逐漸減弱，對滬銅上行空間不宜過於樂觀。預計滬銅近期以高位震盪格局爲主，上方壓力位82460元/噸，下方支撐位77600元/噸。（作者單位：中國國際期貨）

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