中加基金配置週報：政策持續出臺，內需有待改善

重要信息點評

1、據海關統計，2024年前4個月，我國貨物貿易（下同）進出口總值13.81萬億元人民幣，同比（下同）增長5.7%。其中，出口7.81萬億元，增長4.9%；進口6萬億元，增長6.8%；貿易順差1.81萬億元，收窄0.7%。按美元計價，前4個月，我國進出口總值1.94萬億美元，增長2.2%。其中，出口1.1萬億美元，增長1.5%；進口8439.1億美元，增長3.2%；貿易順差2556.6億美元，收窄3.9%。4月當月，進出口3.64萬億元，增長8%。其中，出口2.08萬億元，增長5.1%；進口1.56萬億元，增長12.2%。以美元計價，4月同比增1.5%，前值降7.5%；進口增8.4%，前值降1.9%；貿易順差723.5億美元，前值585.5億美元。

2、據央行初步統計，今年前4個月中國社會融資規模增量累計爲12.73萬億元，比上年同期少3.04萬億元。今年前四個月中國人民幣貸款增加10.19萬億元。4月末，M2同比增長7.2%。4月末社會融資規模存量爲389.93萬億元，同比增長8.3%。

3、國家統計局發佈數據顯示，4月份，我國CPI同比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，且高於市場預期；環比則由降轉漲，上漲0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；環比下降0.2%，弱於市場預期，生產資料和生活資料的環比均爲下降。

4、美國上週初請失業金人數爲23.1萬人，創去年8月26日當週以來新高，預期21.5萬人，前值20.8萬人；四周均值21.5萬人，前值21萬人。截至4月27日當週，美國持續申領失業金人數178.5萬，預期178.5萬人，前值177.4萬人。

5、 5月9日，杭州市住房保障和房產管理局官網發佈《關於優化調整房地產市場調控政策的通知》（簡稱《通知》），宣佈全面取消住房限購。同日，西安住建在其官微發佈《關於進一步促進房地產市場平穩健康發展的通知》，其中顯示，全面取消西安市住房限購措施，居民家庭在全市範圍內購買新建商品住房、二手住房不再審覈購房資格。

6、美國5月密歇根大學消費者信心指數初值67.4，爲去年11月以來新低，預期76，4月終值77.2。

市場影響因素

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

上週央行OMO投放100億，同時到期4500億，共計淨回籠4400億。MLF5月到期量爲1250億。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

生產數據方面，上週高爐開工率上行，同時水泥瀝青開工也有所回升。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

地產數據方面，土拍溢價率有所下行，商品房成交面積低位回落，地產數據表現不佳。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

汽車銷量方面，24年4月汽車批發及零售銷量同比增速分別爲10.16%及-3.76%，汽車銷量數據表現較好。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

進出口數據方面，上週出口運價有所上行，同時韓國出口數據大幅回升。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

價格數據方面，農產品價格上週季節性回落。其中，蔬菜價格上行，水果價格下行，同時豬肉價格回升至20.46元，糧油價格高位回落。服裝方面纖維價格大體下行。上週商品價格表現一般。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

PPI影響因素方面，工業品指數上週有所下行，其中煤價、鋁價、鋼材價格及MDI價格有所上升，其餘則有所回落。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日；期貨漲跌幅以結算價作爲計算標準。

期貨價格方面，上週各類期貨價格大體上行，其中倫鋁跌幅最大，黃金漲幅最大。ICE布油收於82.78美元，跌0.22%，COMEX黃金收於2366.9美元，漲2.53%。

上週美元指數上行24.26BP，美元上上週大幅下行後進入數據真空期，市場擔心即將公佈的通脹數據高於預期並帶動美元小幅上行。在此背景下人民幣上週升值158個基點，日元貶值280.35個基點。

市場回顧

一、基金市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

基金申報與發行方面，上週共計申報基金33支，其中普通混合型基金6支，債券類基金（21支）多於股票類基金（6支），FOF基金申報0支。發行一邊，上週基金共計發行243.36億，其中股票型基金髮行規模有所回升。

二、股票市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

資金流動方面，上週北向資金淨流入48.42億，較此前有所增加；同時南向資金淨流入113.53億，較此前有所增加。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

A股表現來看，上週主要板塊有所上行，其中科創50跌0.04%，跌幅最大；上證50漲1.80%，漲幅最大。進出口數據均高於市場預期，在此背景下A股出現了一定程度的回升。偏股基金指數漲1.88%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

A股各風格指數中，高PB指數跌0.18%，表現最差；低PE指數漲2.79%，表現最好。市場風格價值佔優。

數據來源：Wind，中加基金，行業分類爲申萬一級．時間截至2024年5月12日。

行業方面，上週31個申萬一級行業中26個上漲，5個下跌。其中，西安及杭州放開限購帶動順週期風格回暖，其中建築材料、房地產及煤炭行業分別漲4.53%、4.38%及4.17%，漲幅居前。另一方面，市場風格轉向順週期背景下TMT行業均出現一定幅度的回調，計算機、通信、傳媒及電子分別跌3.24%至0.89不等，跌幅最大。此外，五一假期數據顯示雖然出行人數表現較好但人均消費數據一般，在此背景下社會服務跌0.01%，跌幅居前。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

港股方面，恒生指數漲2.64%，恒生科技指數跌0.23%。國內政策出臺背景下港股上週有所上行。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

美股方面，上週有所上行，其中納斯達克指數漲1.14%，表現最差；標普中盤400指數漲2.22%，表現最好。美國周度失業數據高於預期，疊加此前非農就業超預期回落使得美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示24年美國經濟將面臨衰退風險，財報顯示美股盈利可能出現了一定的壓力，市場可能已經開始對此進行定價。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

其他海外市場方面，印度市場跌1.64%，表現最差；德國市場漲4.28%，表現最好。發達市場較新興市場表現佔優。

二、債券市場

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

上週貨幣市場利率有所上行，DR007一月均值升至1.88。資金面較上上週更爲緊張。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2024年5月12日。

債券融資方面，上週政府債淨融資額1952.88億，較此前有所回升；企業債淨融資額-258.67億，較此前有所增加。近期債券維持淨髮行，關注供給衝擊對債券市場的後續影響。

數據來源：Wind，中加基金，時間截至2024年5月12日；分位數爲過去5年分位數。

債券市場方面，上週主要債券中，信用債大體下行，其中5YAA-下行14BP，下行幅度最大。利率債小幅震盪，3Y國開債下行3BP，幅度最大。雖然進出口數據表現較好，同時地產政策連續出臺，但市場預期內需仍然維持偏弱狀態，疊加配置盤需求較強，供給端壓力不大，使得債市利率有所下行。後續隨着海外逐步進入衰退，我國經濟可能仍將面臨較大壓力，因此債市上行動力主要取決於最終政策力度。往後看，我國經濟弱復甦格局可能將持續一段時間，這段時間內預計貨幣不會大幅緊縮，雖然利率分位數偏低但債市短期風險不大。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日；分位數爲過去5年分位數。

期限利差方面，上週利差大體收窄，30年國債利率升至2.58，略高於MLF利率的2.5，收益率曲線仍然極爲平坦。

數據來源：Wind，中加基金，截至2024年5月12日；信用利差爲信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數爲過去5年分位數。

信用利差方面，信用債下行幅度更大使得利差大體收窄，目前所有券種的信用利差分位數均進入極低區間。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

同業存單方面，上週發行利率大體下行，其中發行規模最多的1Y國有銀行下行9BP，爲2.07%，3M股份銀行上行2BP，爲1.95%。

數據來源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

美債方面，上週利率有所上行。其中2Y上行6BP，上行幅度最大，同時30Y下行2BP，下行幅度最大。雖然美國密歇根大學消費者預期數據及周度失業金數據均指向經濟下行，但市場擔心下週公佈的通脹數據出現反覆導致本週美債利率並未出現進一步回落。同時，2Y與10Y美債倒掛幅度有所增加，目前利差爲37BP，自22年7月以來美債利率倒掛已經持續了22個月，歷史經驗來看24年前後美國可能正式面臨衰退，關注國際政治環境擾動下供需錯配是否會更加嚴重導致美國經濟出現深度衰退。

資產配置觀點

國內公佈進出口、通脹及金融數據

本週國內宏觀數據密集出爐。其中，我國4月單月進出口金額均高於市場預期，同時CPI也在海外能源以及國內假期的帶動下出現了明顯回升。然而，PPI低於預期反映了製造業利潤仍然承壓，同時金融數據的超預期下行也意味着收入預期不佳的背景下經濟的內生修復動力不足。不過，隨着房地產限購政策進一步被打開，目前我國僅剩7個城市及地區（北上廣深、天津、海南省及珠海橫琴粵澳深度合作區）保持限購政策。往後看，預計政策逐步加碼背景下我國短時間內仍會延續一定的弱復甦格局。海外方面，美國本週進入數據真空期，美股及美債波動幅度降低。往後看，即將公佈的通脹數據下行是否通暢會對美聯儲何時開始降息起重要作用。