股市：社融數據走弱，但市場依然較穩定

市場回顧

上週A股主要指數漲跌不一，整體表現較好。

31個申萬一級行業中，農林牧漁（5.70%）、國防軍工（4.67%）和建築材料（4.53%）居漲幅前三。計算機（-3.24%）、通信（-3.15%）和傳媒（-1.98%）居跌幅前三。

A股主要指數週漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2024/05/06-2024/05/10

申萬一級行業周漲跌幅（%）

資料來源：wind；統計區間：2024/05/06-2024/05/10

宏觀數據分析

按美元計，2024年1-4月份我國貨物貿易進出口總額同比增長2.2%，其中出口同比增長 1.5%；進口同比增長3.2%，4月單月進、出口增速均由降轉升，均超過市場預期，進口增速大幅反彈主要歸功於大宗商品進口，也有基數效應影響。出口方面從金額看，大部分上游商品出口金額同比增速升高，機電產品表現分化。4月單月，機電產品和汽車繼續成爲出口主要貢獻項，勞動密集型產品則拖累出口。低基數下預計今年5月我國出口數據有望繼續強勢，繼續成爲GDP的貢獻項，後續注意外需復甦節奏和地緣政治對出口的擾動。

4月通脹數據：4月CPI同比上漲0.3%，環比上漲0.1%；PPI同比下降2.5%，環比下降0.2%。呈現分化特徵。好的一面是CPI繼續爲正，並且略超預期。差的一面是是PPI依然處於負增長且低於預期（前值-2.8%，預期-2.3%）。CPI方面小長假消費及國際金價、油價上漲推動非食品價格走強是主要貢獻。PPI方面，在國際大宗商品價格上漲的背景下（CRB指數早在2月份已經同比轉正）我國PPI依然負增長，顯示內需不振、內卷壓縮盈利的特點依然存在。後續觀察特別國債發行、地產政策調整、外需提高等因素能否拉動PPI。

4月社融數據：新增社融-1987億（前值4.87萬億），新增人民幣貸款7300億（前值3.09萬億）。社融存量同比增長8.3%（前值8.7%），M2同比增長7.2%（前值8.3%），M1同比增長-1.4%（前值1.1%）。數據不及預期。M1繼續回落且負增長，除2022年1月春節錯位以外是歷史首次。可能與打擊存款補息等因素有關（手工補息一般發生在對公業務，在存款利率持續走低的背景下，銀行逆勢高息攬儲會導致資金空轉且表觀存款額更大，4月監管開始打擊），但仍體現實體需求和活力不足問題。社融方面政府債、表外票據、企業債、貸款都成爲拖累項，反映財政力度偏弱、化債壓力仍大、企業貸款意願低。總體看，金融數據回落有高層主動“擠水分”的意味，也導致後續降準降息的預期升高（擠水分利於降準降息等政策效率提高），後續關注數據是否持續走弱和匯率對貨幣政策的影響。

股市策略展望

上週A股市場熱點集中在順週期類行業，在尋求確定性的外資流入和地產政策預期提高下，指數整體表現較好。從基本面看，目前內需仍弱，貨幣政策支持預期增加。從資金面看，上週外資淨流入48.4億元，基金方面多個寬基指數ETF繼續放量但幅度偏小。

隨着國內部分經濟數據邊際好轉、地產政策加碼和國外新興市場流動性危機導致的外資流入，A股穩定性增加，市場沒有重大下行風險幾乎成爲一致預期，但又缺乏具有統治力的主線，資金圍繞着出口鏈和順週期等改善確定性較強方向不斷找機會，輪動仍快。但週末弱勢的社融數據又對市場情緒形成打擊，從危中有機的出發點看，低預期的社融代表的弱現實也加強了政策刺激的預期。市場應該會進入一段情緒較爲脆弱，對個股邏輯確定性和政策刺激力度要求更高的時間。結合後續國際地緣政治不確定性仍大的情況，應繼續對經濟定位弱復甦，抓結構性機會。建議投資者不應過度樂觀，逢低佈局。行業上，對於偏防禦的紅利類行業，繼續建議作爲底倉配置一部分（短期調整後隨着市場主線的缺乏和情緒走弱重新反彈，建議配置有獨特催化的能源公用、業績增速較高的消費紅利和流動性支撐的港股紅利）。而對於進攻性較強的多數標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的（出口鏈是高確定性方向的代表，且出口數據的強勢5月大概率持續，持續關注相關的家電、機械、建築等行業個股。地產政策相關方面，短期已有不低漲幅，後續對於政策持續性要求增加，但相關板塊如地產、建材、建築等均有估值分位低、籌碼乾淨的優勢，短期仍有一定博弈價值，但需選擇基本面較好標的。主題投資方面，增量資金缺乏背景下輪動仍快，適合逢低佈局等待催化）配置爲主。

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