中金发布研究报告称，维持腾讯音乐-SW（01698）“跑赢行业”评级，由于在线音乐收入强劲增长且成本费用控制超预期，上调2024/2025年Non-IFRS净利润预测2.4%/1.9%至73.80/89.14亿元。考虑盈利预测调整和音乐业务长期发展空间，目标价升28%至65.4港元。公司公布1Q24业绩：收入67.68亿元，同降3.4%，略超该行（66.01亿元）和市场（65.54亿元）预期；Non-IFRS净利润17.04亿元，同增20.8%，超该行（16.06亿元）和市场（15.89亿元）预期，主要因成本和销售费用低于预期。

中金主要观点如下：

在线音乐收入维持高速增长，高质量增长奠定良好基调。

在线音乐：1Q24收入50.07亿元，同增43%，音乐收入占比达74%。音乐MAU环比微增至5.78亿人，订阅收入同增39.2%至36亿元，其中付费用户数环比增加680万人至1.14亿人，公司业绩会上提到，公司预计2024年全年付费用户数期末同比新增人数或介于2022年和2023年之间，即1，230~1，820万人；ARPPU同增15.2%至10.6元/月（因春节加大订阅促销环比略有下降）。非订阅收入1Q24同增54.1%至13.80亿元，公司业绩会提到广告收入中电商广告主投放增长明显，Q1推出“金币”激励的广告形态有望打开收入空间。社交娱乐：1Q24收入17.61亿元，同降49.7%，此前市场预期已较为充分。

成本费用控制能力再次证明，看好中长期盈利能力提升空间。

1Q24毛利率环比提升6.9ppt至40.9%，主要受益于音乐订阅及广告服务收入增长强劲，以及原创内容占比提升，公司业绩会提到2Q24和2024年全年毛利率有望继续同比提升。公司1Q24销售费用绝对值同环比下降，销售费用率在相对低位，为2.8%；管理费用率为14.0%，同比环比下降，经营开支相对节制。公司业绩会亦提到2024年净利润和净利率有望继续提升。

首次宣布现金分红彰显信心，长期健康发展可期。

公司首次于公告中宣布分红，对于2023财年，公司宣布每ADS派息0.137美元，现金股利总额2.1亿美元，根据计算，其现金股利总额占IFRS净利润31.3%，股息率1.03%（以北京时间5月13日美股收盘价为基础计算）；公司于2023年3月21日宣布5亿美元回购计划，截至2024年3月31日已回购2.355亿美元。该行认为公司对其长期健康发展有信心，并且重视投资者回报。

风险：竞争加剧，监管趋紧，在线音乐业务增长放缓，社交娱乐收入持续承压。