近日，一則減持公告引發白酒市場關注。5月6日晚，甘肅老牌酒企金徽酒發佈公告稱，其股東東鐵晟叄擬通過集中競價及大宗交易方式，減持其持有的公司股份合計不超過1521.78萬股，不超過總股本的3%。

金徽酒表示，本次減持計劃系公司股東鐵晟叄號根據自身資金需求進行的減持，不會對公司治理結構及持續經營情況產生重大影響。鐵晟叄號不是公司控股股東、實際控制人及其一致行動人，本次減持計劃實施不會導致公司控制權發生變更。

據瞭解，鐵晟叄號是山東國資委旗下的投資基金，2023年7月，其與復星系豫園股份簽訂股權轉讓協議，受讓豫園股份所持有的金徽酒5%股份。受讓價格爲23.61元/股。

鐵晟叄號當時表示，公司受讓金徽酒股份主要是基於對金徽酒經營管理能力、發展規劃及業績成長前景的看好。

不到一年，小甜甜就變成了牛夫人，山東國資爲何要急着甩掉金徽酒，難道是對其前景又不看好了嗎？

股權頻繁變更，股價坐上過山車

提到金徽酒就不得不提亞特投資和李明。事實上，自2006年亞特投資入主金徽酒後，李明一直是金徽酒的核心人物。十年後金徽酒上市時，李明通過亞特投資持有金徽酒55.28%的股份。

2020年5月，李明以18.37億元的價格將金徽酒近30%股權轉讓給復星系的豫園股份，郭廣昌成爲金徽酒新實控人。

然而，復星系控制下的金徽酒業績非但未見起色，反而加速下滑。企業2021年和2022年歸母淨利潤分別爲3.25億元和2.8億元，比2020年的3.31億元分別下跌1.81%和15.41%。

此時，郭廣昌的心思似乎也全部放在了另一個控股酒企捨得酒業那裏，金徽酒再次被擺上貨架。2022年下半年，復星系讓出金徽酒控制權，將部分股權“原路退還”給了甘肅亞特集團，李明重新拿回了金徽酒的控制權。

鐵晟叄號便是在這時候入局，於2023年7月受讓豫園股份所持有的金徽酒5%股份，這也進一步鞏固了李明的控制權。

值得一提的是，在受讓金徽酒股份時，鐵晟叄號曾表示，在未來12個月可能根據市場情況，通過大宗交易、集中競價交易、協議轉讓或其他合法方式出售所持金徽酒股份，但承諾不以低於協議轉讓價格的9折減持股份，即不低於21.249元/股。

不過在鐵晟叄號入局後，金徽酒的股價便經歷了一輪過山車。

自2023年7月開始，金徽酒股價一度從約24元/股快速增長至9月的最高價30.80元/股，之後又快速下跌至2024年2月的最低價17.20元/股。

但從4月16日起，金徽酒的股價又逆勢上揚，上漲至5月6日收盤價22.52元/股，剛剛達到了鐵晟叄號曾經承諾的最低轉讓標準。而就在此時，鐵晟叄號火速宣佈減持計劃，甚至有投資者質疑這一系列巧合是在爲鐵晟叄號製造撤退時機。

業績不及預期，全國化佈局受阻

其實金徽酒重回亞特集團掌控後，業績表現有所回暖。2023年公司實現營業收入25.48億元，同比增長26.64%；淨利潤3.29億元，同比增長17.35%；扣非淨利潤3.28億元，同比增長21.03%。

最新發布的2024年一季報數據顯示，金徽酒一季度營收10.76億元，同比增長20.41%；歸母淨利潤爲2.21億元，同比增長21.58%。

但即便如此，金徽酒也未能完成此前作出的業績承諾。2019年，公司與核心管理團隊簽訂過一份獎懲方案，根據該方案，公司2022年及2023年的營收需要達到25億元、30億元，淨利潤也需要達到4.70億元、6.00億元，若不能達成，則會對管理層進行處罰。2022年底，金徽酒對這份方案進行了修改，將業績目標推遲了一年，並取消了對管理層的扣罰方案。但從2023年業績看，公司的淨利潤仍未達到4.70億元的目標。

此外，近年來，白酒行業馬太效應盡顯，酒企普遍存在庫存高企、動銷不暢等問題，在這樣的大背景下，中小型區域酒企走出去求生的意願愈發強烈。

金徽酒也是其中之一，金徽酒實施“佈局全國、深耕西北、重點突破”的戰略，欲加速走出甘肅省，強調要夯實大西北根據地市場建設，逐步培育華東、北方第二增長曲線，助力公司中長期戰略落地。

這體現在了營銷費用的大漲上，財務數據顯示，2020年至2023年，金徽酒銷售費用從2.22億元飆升至5.35億元，銷售費用佔營收比重從12.82%提升至21%。

此外，2019年，金徽酒的省外經銷商爲163家，佔經銷商總量的38.44%。而截至2024一季度，金徽酒的省外經銷商數量已達609家，佔總量的68． 27%。從經銷商的數量上來看，金徽酒對全國化佈局下了大功夫，省外經銷商的佔比和數量都有了大幅提升。

不過，一頓操作猛如虎，效果卻幾近於原地杵，金徽酒的省外營收佔比並沒有顯著提升。以今年一季度爲例，金徽酒省外收入同比增長13.23%，增速明顯低於省內的22.55%，且省外銷售收入僅佔總營收的20.23%，和2020年的16.7%相比收效甚微。

不僅走不出去，金徽酒還面臨着外來品牌入侵的挑戰。隨着白酒市場不斷飽和，開拓新市場成了衆多酒企的必然選擇，習酒、金沙酒業等多家酒企紛紛將目光瞄準了西北。能否守住賴以生存的西北市場，對金徽酒來說無疑是一個不小的挑戰。

內憂外患之際，又面臨山東國資退場，金徽酒業破局的壓力可謂越來越大了。