來源：紫金天風期貨研究所

【20240514】銅週報：百尺竿頭

本週觀點

• 上週，銅價漲勢有所放緩，LME周內維持在萬元關口下方波動。後期來看，隨着產業鏈消費端逐步接受較高銅價，逢低看多依然是主基調。

• 2024年5月11日，央行公佈的4月金融統計數據和社融數據顯示，4月金融數據超預期回落，新增社融自2005年11月來首次轉負。社融增量轉負，其實就是4月份還錢的規模，比借錢的規模多了。仔細看各個融資主體，我們會發現，背後的原因沒這麼簡單較大的可能性是國家的金融政策風向，產生了一些根本性的變化。

• 之所以4月社融數據掉這麼快，一個很重要的原因，是過去的融資大戶：地方政府，拖了後腿，較去年同期少增5532億元。背後原因不是地方政府借不到錢了，而是高層不再隨便讓地方政府發債了。我們重溫一下去年年底的一條政策，那就是高層要求負債率過高的12個省市除基本民生工程外， 2024年不得出現新開工項目。除了地方政府，金融行業也被要求擠水分。一直以來，票據都是衝貸款規模的利器，但是這次表外票據數據也表現不佳，這背後也涉及銀行業GDP計算方式的變化。以前銀行業的GDP覈算主要考慮存貸款餘額的同比增速。但是今年一季度之後，GDP覈算的方式改成了用利潤來覈算，盲目衝貸款規模也就沒有了必要。所以，一些套利資金就從哪來回哪兒去，這也是M1和社融雙雙轉負的重要原因。

• 從這兩個變化可以看出，用數據粉飾太平的時代在漸漸退出。從宏觀層面看，我們正處在週期底部，大家預期已經很低，一些華而不實的數據如若給不了企業和百姓相應的幸福感體驗，只會徒增厭惡和信用風險，所以不如藉此把過去的數據“泡沫” 擠出，而這個改變很可能是長期的。所以，不必過分解讀此數據。當下“好看”的數據也無法再給經濟注入更多的積極意義。而我們所處的環境，企業和自己錢袋子到底有多少、好不好，自己才最清楚。

• 現貨市場來看，銅價回落至八萬以下，下游點價增加較爲明顯，但提貨者有限。銅價高位之際，下游企業手頭訂單量下降，導致其不願過多做原料備貨，不過隨着銅價回調空間有限，持貨商並不願作過多讓步，現貨貼水反現逐步收窄，包括本週初現貨貼水持續收窄。短期供需面矛盾較爲突出且明顯，產業鏈方向過於統一，且近月基差c結構持續，故不建議小散過多入市操作，或建議以日內短平快操作爲主。關注7-9套利空間。

月度平衡表

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

周度基本面情況

主要礦企新聞更新

• 【礦企季報：Codelco 2024年第一季度銅產量同比下降9.4%】2024年第一季度，Codelco 包括在El Abra 和Anglo American Sur 的股份在內的銅總產量爲31.9萬噸，環比下降了11%，同比下降9.4%。產量下降主要原因是2023年巖爆後可用於生產的開放面積減少，導致El Teniente 礦山的礦石加工量減少。此外，還受到了3月8日Radomiro Tomic 礦山發生一起致命事故的停工影響。這兩個礦山的產量下降部分被Chuquicamata 和Andina 礦山的產量增加的部分所抵消。

• 【礦商尋求豁免加拿大的增稅，以挽救股權交易】加拿大礦商正在推動對聯邦政府提出的提高資本利得稅的措施加以抵制，並表示，上調資本利得稅將使小型礦業公司更難籌集資金來尋找新的礦藏。加拿大財政部長Chrystia Freeland的新預算包括一項措施，將資本利得稅的稅率從一半提高到三分之二。它適用於公司和信託的所有收益，以及個人納稅人每年超過25萬加元（約合18.3萬美元）的收益。礦業協會估計，加拿大90%的初級勘探都是通過流通股融資的，而新的資本利得措施可能會影響到其中的70%。

• 【礦企季報：Southern Copper2024年第一季度銅產量同比增加7.6%】Southern Copper2024年第一季度銅產量爲24萬噸，同比增加7.6%，環比增長2.6%。這一增長主要歸因於Toquepala（+22.2%）、Cuajone（+13.7%）、IMMSA（+22.4%）和LaCaridad（+12.9%）的產量增加，主要是由於礦石品位提高、選礦和回收率提高。

• 【印度尼西亞表示將延長 Freeport， Amman出口許可】印尼總統表示，印尼將延長Freeport， Amman的銅精礦出口許可，目前的許可證將於5月31日到期。在與印度尼西亞就延長出口許可進行積極談判後，Freeport Indonesia正準備從6月份開始，從Grasberg礦山裝運多達90萬噸銅精礦。

數據來源：根據新聞整理，紫金天風期貨研究所

銅精礦/粗銅加工費

• 節後，銅精礦現貨TC維持低位，且變爲負數，儘管月差仍然偏大。現貨市場活躍度略有回暖，主流可成交在個位數低位至中位。多數貿易商的報盤仍然偏低，但部分貿易商報盤略有上調，冶煉廠回盤也略有上調，儘管合同條款仍保持議價空間。Grasberg下半年持續出口及巴拿馬大選提振了部分市場參與者的情緒。需求端，冶煉廠集中檢修中，極個別略降負荷運營。多個市場參與者認爲現貨TC有上調空間，但是十分有限。

數據來源：SMM，鋼聯、紫金天風期貨研究所

銅精礦港口數據

• 上週，中國7個主流港口進口銅精礦當週庫存爲42.0萬噸，較上週環比增1.6萬噸。分港口來看，主要增幅來自錦州港和防城港港。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

冶煉利潤

• 上週，TC價格持續下降，長單及零單冶煉利潤剪刀差依然明顯。隨着TC價格變爲負數，銅精礦零單利潤虧損尺度有所擴大，但長單利潤依然維持在2500元/噸左右。短時TC價格難以轉勢，預計零單虧損幅度將持續。但考慮國內煉廠長協佔比較大，故被動減產影響精煉產量量級較爲有限。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

滬銅價差結構

• 上週，隨着銅價漲勢趨緩，市場出現部分獲利了結頭寸。現貨市場來看，銅價回落至八萬以下，下游點價增加較爲明顯，但提貨者有限。銅價高位之際，下游企業手頭訂單量下降，導致其不願過多做原料備貨，不過隨着銅價回調空間有限，持貨商並不願作過多讓步，現貨貼水反現逐步收窄，包括本週初現貨貼水持續收窄。短期供需面矛盾較爲突出且明顯，產業鏈方向過於統一，且近月基差c結構持續，故不建議小散過多入市操作，或建議以日內短平快操作爲主。關注7-9套利空間。

數據來源：SMM，紫金天風期貨研究所

倫銅結構曲線

• 截至4月26日，倫銅庫存略減至10.34萬噸附近，註銷倉單比例略降至13.51%左右。同時，cash月報價維持大貼水狀態，報貼水106.5美元/噸附近。LME庫存短時變動頻率下降，歐洲地區庫存下降較爲明顯。另外，隨着國內出口增加，亞洲倉庫變動依然出現，以高雄及釜山爲主。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

倫銅持倉與倉單集中度

• LME的Futures Banding Report顯示銅價多頭輕倉短中長期均有所減少，短長期空頭輕倉位亦同步下降，但中量長期倉位增加，市場短線操作活躍度以平倉了結居多。

• Cash Report、Warrant Banding Report顯示市場集中度穩定。

數據來源：Bloomberg，紫金天風期貨研究所

滬倫比值變動

• 上週銅價平盤整理，隨着內外盤上漲步伐略有放緩，滬倫比值大幅下降至8.0左右，銅進口虧損狀態持續，虧損水平依然在1000元/噸左右，出口依然有盈利空間。考慮國內跟張情緒不足，依然考慮適當逢高反套。

數據來源：紫金天風期貨研究所

保稅區庫存變動以及上海口岸到港量

• 隨着進口比值依然偏弱，進口虧損持續，但到港船貨量增加明顯，多半進入保稅區庫存，上海保稅區清關量下降，導致整體清關量維持穩定，上海保稅區庫存總數在8.4萬噸。上週，周度清關量維持在24.96千噸。細項數據來看，清關品牌主要爲：國產、智利、非洲等。廣東保稅區維持在0.6萬噸。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

上海口岸周度清關及出口量

• 上週，到港船貨數量增加，船貨量在4.64萬噸附近，大半進入保稅區。另外，國內煉廠持續出口至保稅區量爲13.82千噸，周度出口量爲5.59千噸。

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

月度進出口量及觀察指標

數據來源：SHMET，紫金天風期貨研究所

廢銅市場

• 廢紫銅方面，銅價高位震盪，廢銅價格周內也多次調整。上游貿易商心態較爲謹慎，貿易方式保持快進快出。部分貨商因擔憂行情下行，出現了一定程度的畏跌情緒，拋售部分庫存。當前市場上廢銅現貨供應不足，疊加稅改政策的持續發酵，多數貨商囤貨意願減弱，新單增量受限。下游廠家近期仍維持按需採購的策略，部分廠家已開始按照稅改政策收購原料，但是實際成交不盡如人意。廠家普遍對稅改政策持謹慎態度，更傾向於在瞭解政策實際執行情況後再做決策。因此，大部分廠家更願意選擇低價貨源，實際成交量受到一定限制。

• 廢黃銅方面，廢黃銅價格隨之小幅波動。受“反向開票”政策影響，不少持貨商目前主要以消耗庫存爲主，收貨意願低迷。甚至已經有部分貨商暫停收貨，觀望市場後續變化。因此，當前市場上可交易現貨較爲緊張。隨着節後的復工復產，大部分黃銅廠已恢復生產，但仍有部分廠家尚未開工。不少銅廠反饋，今年終端企業的備貨量相對較少，即使是以往訂單表現較好的廠家也感到差強人意。因此，多數廠家目前主要是圍繞剛性需求進行原料補庫，對廢黃銅的需求相對較低。

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

下游企業及終端

• 上週銅價漲勢趨緩後，下游表現如何呢？具體如下：

• 精銅製杆：上週，精銅杆企業生產表現依然不理想，部分企業在經歷五一假期之後，本週在陸續恢復生產狀態，一些檢修的企業甚至是在節後才檢修結束，因此生產表現並不理想。另外，由於一些企業此前成品庫存較高，因此本週即使訂單回暖，也只是選擇發貨現貨成品，暫時的提產需求較低。

• 再生銅杆：上週，再生銅杆企業生產表現平淡，部分企業在節後開始恢復再生銅杆的生產線，因此產出環比略有回升的趨勢。但目前由於“反向開票”具體實施尚未落地，導致部分企業原料採購有所困難，因此即使產出有回升趨勢，但實際上企業的生產積極性也較爲一般，原料問題成爲關鍵。

• 銅管：上週，天氣逐漸炎熱終端廠家積極備貨，空調終端銷量相對增加，對銅管企業加工訂單提供一定的支撐，市場纔買情緒穩定，周內產量小幅增產。部分大型企業開工滿負荷，多數企業穩定生產條線。

• 銅箔：銅箔市場市場熱度尚可，總體行情相較平穩。電子電路銅箔方面行情漸長，各企業產能相對有所增加，但提貨週期比較長，以清庫存爲主。鋰電銅箔受價格波動影響較大，整體供應有所增長，下游電池廠對預期的看好從而進行階段性補庫需求，市場出現小幅回暖跡象，但市場尚不穩定。根據Mysteel調研，本週市場主要參與者對後市行情反饋良好，市場總體表現不錯。

• 銅板帶：本週銅板帶訂單相對有所增長，生產表現相對穩定，大型銅板帶生產企業開工率保持穩定，部分因五一假期放緩生產的廠家也恢復正常，整體銅板帶市場產能利用率小幅上升，因此本週銅板帶產量有所增長。

數據來源：SMM，鋼聯，紫金天風期貨研究所

庫存變動

• 隨着銅價強勢，國內外庫存進入瓶頸期，短時增減幅度有所下降。但國外去庫表現優於國內，國內庫存下降依然不盡如人意。

• 後期來看，考慮二季度冶煉廠集中檢修計劃開啓，關注國內庫存拐點是否在5月上旬出現。

數據來源：SMM，Wind，紫金天風期貨研究所

上海地區社會庫存

• 本週初，隨着春節累庫持續，上海庫存繼續增至28.28萬噸左右，依然處於平滑期。另外，節後歸來單日出庫量基本超過1萬噸，下游逐步被迫接受高銅價。

數據來源：鋼聯，SMM，紫金天風期貨研究所

廣東地區社會庫存

• 本週初，廣東地區庫存總量增加至5.4萬噸左右。和華東地區相比，當地下游消費依然較爲萎靡，單日出庫不足2千噸，加工企業自身內卷以及手頭訂單下降，也是加工企業表現疲軟的主因。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

無錫地區社會庫存

• 本週初，江蘇無錫地區庫存維持在5.35萬噸，基本無變動。

數據來源：鋼聯，紫金天風期貨研究所

CFTC持倉

• 從5月7日的CFTC持倉來看，非商業多頭與空頭持倉佔比分別爲53.3%、32.5%，多頭增加1.2%，空頭增加0.2%，市場操作積性小幅增加。

• 非商業淨多頭持倉爲62648張，COT指標爲1，爲近期少見。

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所