5月14日，合成生物學龍頭，TMA概念龍頭正丹股份（300641.SZ）復牌後的第一個交易日，可以用上天入地來形容。

盤面上，正丹股份早盤開盤就拉出14.95%漲幅，但在午盤即轉頭向下，收盤時報23元/股，下跌 3.69%。但若從今年2月低點算起，正丹股份漲幅仍高達 712%。

另一家TMA概念龍頭百川股份（002455.SZ）也有類似情形，日內以跌停報收。

受益於全球化工巨頭英力士偏酐（TMA）生產線永久停產傳聞，TMA市場價格於今年3月開始扶搖直上，包括正丹股份、百川股份等國內TMA生產銷售企業也被頻頻帶動並走出亮眼走勢。

“TMA概念”爲何能持續勇攀高峯？其極限又在哪裏？

行業人士指出，由於TMA的產量一直處於萎縮狀態，需求較爲剛性，可替代性也比較弱，加上產能提升較難，下游價格承載力較強等等原因，TMA漲價的持續性的確偏強，相關企業盈利能力也確實有望大幅提升。

但與此同時，隨着TMA價格上漲，一些其他高性能酸酐的經濟性有望獲得凸顯，TMA的可替代性將加大。另外，TM A 價格的大幅上漲，將刺激其上游供應商提高原料供貨價格，很有可能會削弱 TMA 廠商的盈利能力 ，因此，需理性看待短期價格上漲下的長期業績潛力。

供需平衡打破

市場數據顯示，近期，TMA現貨市場價格由年初的12500元/噸漲至目前的36000元/噸，年內漲幅高達188%。

從引致因素來看，今年3月以來，美國英力士公司相繼被傳TMA工廠發生爆炸事件，隨後某封與英力士公司的電子郵件往來顯示英力士對外宣佈TMA永久停產，其疑似作實了此前的爆炸傳聞。

TMA主要被應用於生產粉末塗料中的聚酯樹脂，提供良好的耐熱性和電氣絕緣性；用於增強塑料的機械性能和耐熱性；用於製造電子元件的封裝材料，提供優異的絕緣性能等。

其中，用於生產PVC增塑劑偏苯三酸三辛酯（TOTM）是TMA的一大應用。其中TOTM作爲高端 PVC 製品的剛需添加劑，可以憑藉其低揮發性、低移行性、良好的電子抵抗及耐熱性，使其用在電纜料上可通過美國 UL62 105℃級的檢查。

此外，由於TMA在TOTM中的單位用量並不大，因此下游承載力較高，產品漲價存在一定空間。

從產業格局上看，TMA僅中國、意大利和美國生產，其中除英力士停產前7萬噸/年產能外，意大利的波林、中國的正丹股份、百川股份和泰達新材尚有3噸/年、8.5萬噸/年、4萬噸/年和3萬噸/年的產能。

而隨着英力士產能缺口突然出現，細分行業供給格局突變，正丹股份的全球產能佔比將從原先的33%提升至45%以上。

事實上，TMA在過去20年中，一直處在全球產能向中國產能轉移的過程中。

上世紀70年代，TMA由德國Saarbergwerk公司首先研發量產，隨後英國BP，日本三菱，美國英力士等相繼開設TMA產能。自 2016年開始，由於設計工廠年齡，生產效率，下游轉移等等因素，除英力士外大部分海外工廠生產線被關停。

2021年，國內波林化工在相關生產線關停，由正丹、英力士等少數企業形成的TMA供給格局在從此逐步成型。

從更大範圍的合成生物行業來看，由於技術路線的迭代，裝置設備的先進性等帶來的成本優勢，相關企業也能快速的在行業中獲得足量市場份額。

如類似的情況亦發生在凱賽生物頭上，後者的長鏈二元酸產品原爲德國贏創、杜邦等公司率先產業化，但因生物法制備長鏈二元酸成本遠低於化工法生產，其迫使“先行者”們退出相關市場，或僅保留小部分作爲自用。贏創、杜邦也相繼成爲凱賽生物的客戶。

業績井噴與遠憂

那麼，隨着美國英力士停產TMA，正丹股份、百川股份等國內TMA生產銷售企業會有多大程度的利潤提升？

以正丹股份爲例，公司2023年年報顯示，公司酸酐及酯類產品營業收入10.93億元，營業成本10.20億元，毛利率僅爲6.63%。

但今年一季報中，正丹股份獲得歸屬母公司股東淨利已經達到5900萬元，其同比增速達到了412.94%。

從產業結構來看，TMA上游主要原材料爲偏三甲苯。財報顯示，2023年上半年和下半年，正丹股份偏三甲苯採購成本分別爲7802.33元/噸和8264.65元/噸。

隆衆諮詢價格數據則顯示，4月以來偏三甲苯的價格維持在9500元/噸，相比TMA同期自12000元/噸一線漲至30000元/噸一線，漲幅仍遠遠滯後。

偏三甲苯除應用於TMA外，還被應用於合成法均四甲苯、均三甲苯。

雖然TMA佔據偏三甲苯下游大頭，但均四甲苯、均三甲苯價格漲幅有限，原材料持續提價一定程度受到遏制。

因而，在TMA持續漲價至三萬/噸一線，原材料跟漲幅度有限，行業利潤將依然集中在TMA環節。

正是因此，正丹、百川等纔會被資本市場狂熱追捧。

21 世紀經濟報道記者分析發現，正丹股份2023年酸酐及酯類毛利潤約7252.47萬元，通過其產銷估算，酸酐及酯類每噸毛利大約在不到千元。

若上游原料偏三甲苯上漲程度持續滯後，TMA價格持續維持高位，那麼正丹股份的利潤確實將極其可觀。

不過這一趨勢是否會持續，一方面取決於偏三甲苯是否長期跟漲，一方面則取決於TMA是否存在替代品。

隆衆諮詢指出，偏三甲苯原料工業用碳九芳烴市場價格因原料供應緊張高位運行，副產品三甲苯市場價格順勢跟漲，極度失衡的利潤價差影響下，5月份國內偏三甲苯市場主流價格上漲已是必然。

但從長期來看，偏三甲苯產能仍處於增長趨勢下，若偏三甲苯市場價格漲幅過高，勢必導致開工負荷上漲，貨源增加但下游需求容量有限，又將陷入降價促銷的尷尬局面。

替代品方面，有化工粉末行業人士指出，包括三羥甲基丙烷 (TMP)、苯基丁二酸酐都可以一定程度替代TMA在增塑劑添加劑中扮演的作用，但完全替代仍需要時間。

（文章來源：21世紀經濟報道）