來源：萬聯證券研究所

投資要點：

24Q1上市公司整體經營業績承壓，營收與利潤增速轉負：截至2024年5月7日，已披露2024年一季報數據的A股上市公司業績表現轉弱，盈利能力遜色於2023年同期。從營收情況看，全部A股上市公司一季度營收同比減少1.04%。從利潤水平看，全部A股上市公司一季度歸母淨利潤同比減少4.07%。24Q1創業板盈利表現亮眼，科創板塊歸母淨利潤跌幅收窄：從主要指數看，營收方面，2024年一季度A股主要寬幅指數營收表現欠佳，其中滬深300表現相對穩健，營收同比降幅爲0.70%。從營收增速變動情況看，上證50指數一季度營收增速較去年同期微幅回升0.49pct，營收跌幅收窄至1.32%。歸母淨利潤增速方面，創業板指表現相對亮眼，2024年一季度歸母淨利潤同比增長6.82%。從歸母淨利潤增速變動情況看，北證A股、科創50、中證500歸母淨利潤增速較2023年一季度分別回升6.29pct、3.66pct、1.85pct至-14.53%、-8.89%、-13.35%。

下游行業營收和利潤增速表現相對較好：分行業看，營收增速方面，在申萬一級行業中，2024Q1社會服務（17.60%）、電子（12.16%）行業營收同比增速排名靠前。週期板塊行業業績同比普遍有所回落，其中非銀金融（-27.02%）、房地產（-13.69%）Q1營收同比跌幅較爲明顯。上游行業除石油石化（5.74%）營收實現正增長外，其餘行業營收增速均出現回落。下游行業及TMT行業的營收多數實現增長。各行業歸母淨利潤增速表現分化，中、下游行業表現相對較好，其中社會服務（58.35%）、輕工製造（47.32%）Q1歸母淨利潤增速居前，較2023年Q1分別上升215.47pct和74.17pct。TMT板塊歸母淨利潤增速表現分化，電子行業表現亮眼，較去年同期提升109.23pct至52.87%，而計算機行業利潤增速相比2023Q1走低至-94.66%。上游行業歸母淨利潤多爲負增長，建築材料、鋼鐵、煤炭、基礎化工行業歸母淨利潤同比均下降。綜合行業2024年Q1歸母淨利潤增速排名靠後，同比下降622.29%。

多數行業盈利能力轉弱，ROE仍待修復：2024年一季度多數申萬一級行業ROE相比去年同期有所回落。其中週期行業中的銀行（3.00%）、下游行業中的食品飲料（2.98%）和美容護理（2.11%）行業淨資產收益率位居全行業前列。週期行業中的房地產（-2.20%）行業淨資產收益率排名靠後。

隨着國內經濟繼續回升向好，在一系列“以舊換新”政策推動下，下游行業工業設備、消費品領域需求有望釋放。同時，國內加快發展新質生產力，培育新增長動能，成長板塊景氣度或將逐步改善。預計整體看，A股上市公司盈利能力有望逐季回升。結構上，中下游行業整體業績表現以及盈利質量表現相對較優有望帶動市場預期改善。

建議關注：（1）中下游行業業績改善幅度較大，關注輕工製造、社會服務等行業機會；（2）成長賽道中在TMT領域精選電子、通信等業績較優行業，關注產業支持政策、技術突破及商業化落地情況。

風險因素：監管政策變化；國內經濟增長不及預期；企業盈利修復偏慢；地緣政治風險加劇。