卓創資訊紙漿市場分析師常俊婷

【導語】5月中國進口闊葉漿外盤價格強勢上行，已經連續3個月維持上漲態勢，同時由於供應端不確定性、外盤及關聯漿種外盤上漲、供需改善等利多因素主導市場，現貨漿價維持偏強震盪運行態勢。6月漿市供需持續博弈、成本面居高不下，但下游原紙毛利率改善力度進一步降低，同時在產品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預計漿價僵持整理爲主。

5月闊葉漿外盤延續漲勢

5月中國進口闊葉漿外盤價格強勢上行，已連續3個月維持上漲態勢。卓創資訊監測數據顯示，5月中國進口闊葉漿外盤較上月漲30美元/噸。從近年來進口闊葉漿外盤價格波動特點看（見圖2），5月外盤價格高於歷史7年平均水平線。4月巴西出口到中國闊葉漿量減少、闊葉漿現貨價格報漲、關聯漿種針葉漿現貨市場價格上漲、闊葉漿與針葉漿外盤報漲的相互支撐以及漿市供需改善，是闊葉漿外盤價格偏強運行的驅動因素，但下游原紙行業利潤偏低位波動是拖累外盤成交的主要因素。

巴西出口到中國闊葉量及佔比均下降，直接支撐巴西闊葉漿外盤報漲

據巴西海關總署數據顯示，4月巴西闊葉漿總出口量165.60萬噸，其中出口到中國的闊葉漿爲67.4萬噸（環比下降2.32%），出口到中國的闊葉漿佔巴西總出口量的40.70%，較3月佔比下降4.69個百分點，對巴西闊葉漿外盤報漲起到直接支撐。

期貨盤面強勢運行、針葉漿外盤價格連續平盤及兩者價差收窄，支撐闊葉漿外盤報漲

截至5月10日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價格6234元/噸，較4月底6394元/噸下降160元/噸，但業者考量後期到貨成本壓力，期現基差走強，截至5月11日，進口針葉漿現貨市場均價環比上漲1.51%至6417.56元/噸，間接支撐闊葉漿現貨價格堅挺（截至5月11日，進口闊葉漿現貨市場月均價環比上漲3.28%，較4月全月漲幅擴大0.01個百分點），進而對闊葉漿外盤的報漲起到一定支撐作用。

同時從圖3中也可以看出，針葉漿價格連續2個月提漲，且從針葉漿、闊葉漿外盤價差來看，針葉漿、闊葉漿外盤價差連續2個月擴大，5月二者價差提升至80美元/噸，支撐5月闊葉漿外盤價格，因此針葉漿價格的上漲及二者價差擴大，成爲5月闊葉漿外盤報漲的另外一個支撐因素。

5月漿市供需窄幅改善，支撐外盤報漲

預計5月漿市總供應量環比下降1.92%，供應面收緊，主要表現爲進口量的下降（外盤上漲影響下游接貨、國外漿廠發往歐洲量的增加進而減少發往中國量），利好漿價走勢；總需求量環比增加1.77%，下游原紙行業前期新產能釋放帶來的需求增量，進而支撐漿價。在供應量收緊、需求量微增的情況下，供需關係存改善預期，支撐當前現貨市場價格。而現貨市場價格的高位運行，成爲外盤報漲的另外一個驅動因素。

下游原紙行業盈利偏低位波動，拖累外盤成交

下游原紙利潤改善情況不佳，影響業者採漿積極性的改善，制約漿價提漲幅度。具體到原紙行業理論毛利率水平來看（見圖4），截至5月11日，5月下游原紙行業毛利率爲-15.75%至19.63%（最高爲箱板紙毛利率，但其生產成本中木漿用量稀少，因此代表性相對較低），較4月下滑0.53個百分點至5.32個百分點，下游原紙行業毛利率處於偏低位波動。卓創資訊分析，下游原紙行業毛利率偏低位波動，疊加闊葉漿外盤、現貨價格均延續漲勢，紙廠成本優化難度增加，進而影響業者原料採買積極性，漿價上行阻力進一步增加，成爲拖累5月闊葉漿外盤成交的主要因素。

6月漿市供需雙降，漿價僵持整理

從漿價自身來說，6月漿市供需持續博弈、成本面居高不下，但下游原紙利潤改善能力持續減弱，同時在產品金融屬性及外盤成交的不確定性因素制約下，預計漿價僵持整理爲主。

預計6月總供應量環比下降3.02%，主要表現爲進口量的下降預期及國產漿廠存個別檢修計劃帶來的供應窄幅下滑，利好漿價走勢；預計總需求量環比下降1.39%，需求的下降爲終端需求改善有限及行業原紙行業開工負荷率的下降，利空漿價，同時原紙利潤偏低位波動預期明顯，影響業者採漿積極性的提升，進一步拖累漿價走勢；成本面高位運行，外盤報價的提漲，導致成本面居高不下，支撐漿市底部價格，但後期高價外盤實際成交情況亦會影響漿價走勢；情緒面仍存不確定性，業者對上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格後市預期存在差異，會持續影響漿價階段性走勢。供應鏈不確定因素仍存，主要體現爲國外突發性事件不斷及極端天氣對南美洲、北美洲漿廠生產和運輸帶來的不確定性，進而影響國外漿廠對中國市場的發運情況的不確定性、後期新增產能釋放預期等帶來的心態面的影響，仍對漿價走勢產生影響。

綜上所述，6月進口闊葉漿現貨市場價格僵持整理爲主，對進口木漿外盤支撐力度尚存；加拿大兩家鐵路公司22日開始歇工、芬蘭停機漿廠暫未恢復生產等對針葉漿的影響，針葉漿、闊葉漿價差及二者的傳導作用進一步支撐闊葉漿外盤價格；南美闊葉漿廠極端天氣影響生產以及漿廠對發運地側重變化導致中國進口闊葉漿量存收緊預期等，進一步直接支撐闊葉漿價格。但由於闊葉漿外盤的過快上揚，影響到下游原紙行業盈利的改善能力持續降低，紙廠後期的開工存下降預期，因此紙廠對高價外盤的接受能力降低，同時6-7月巴西及中國415萬噸闊葉漿存投放預期，亦或進一步影響6月外盤走勢。

以上僅考慮基本面及不確定因素對市場的影響，具體仍視事件以及國外漿廠的操盤策略對市場的實際影響而定，同時產品金融屬性對市場的影響不可小覷。