爲何未見到MLF降息？

來源：財聯社

光大證券張旭發佈研報指出，有一些投資者認爲，4月社融表現較弱，應降低MLF利率以刺激融資。其認爲，“擠水分”所導致的金融數據的下滑並不意味着金融支持實體力度的減弱，亦無需即刻使用MLF降息這樣強力的政策工具。

研報內容如下

1、爲何未見到MLF降息？

路透調研的結果顯示，有84%的投資者預計5月MLF利率維持不變。今日（注：5月15日）操作的利率是2.50%，這是符合大多數投資者預期的。

不過，也有一些投資者認爲，4月社融表現較弱，應降低MLF利率以刺激融資。我們認爲，社融同比增速的下滑在一定程度上是受到金融數據“擠水分”的拖累。由於被擠掉的這部分“水分”在前期很多也是沉澱或是被低效佔用的，並未對實體經濟形成實在的支撐，因此“擠水分”所導致的金融數據的下滑並不意味着金融支持實體力度的減弱，亦無需即刻使用MLF降息這樣強力的政策工具。

此外，社融同比增速的下滑也是受到政府債券發行降速的拖累。4月份政府債券淨融資-984億元，較3月份少增了5610億元，較去年同期少增了5532億元。需要指出的是，政府債券融資進度的放緩以及由此帶來的社融同比增速下滑並不意味着實體經濟融資需求的下降。去年四季度增發了1萬億元國債，其募集的資金大部分結轉於今年使用，可以較好地滿足當前的資金使用需求，這也是近段時間政府債券融資較少的一個重要因素。

而且，今年政府債券融資的總量是較大的，當前少發行一些意味着後期就會相應地多發行一些。我們預計二季度內政府債券便會加快發行，全年仍有可觀的淨融資規模，對社融同比增速形成穩定支撐。

還有一些投資者認爲，當前實際利率較高，應降低MLF利率以便壓低實際利率。我們認爲，實際利率是名義利率與通脹率之差，物價降低便會抬高實際利率，反之亦然。需要注意的是，前期物價低位運行既是階段性的又是結構性的。

一方面，即使名義利率不變，隨着物價水平的溫和回升實際利率亦會下行。事實上，今年4月CPI同比上漲0.3%，其濾波值已處於溫和回升的通道中。

另一方面，不同行業所感受到的實際利率具有較大差異。例如，5月上旬螺紋鋼（HRB400E，Φ20mm）市場價格較1月上旬下跌了6.0%，而同期具有新動能屬性的鋁錠（A00）價格上漲了6.2%。倘若在調控中忽視上述結構性的差異則有可能使得一些行業或領域的利率過低，這將削減結構調整動力、加劇內卷式競爭。

也有一些投資者認爲，超長期特別國債即將開始發行，此時應引導債券利率下降以節約政府融資成本。我們認爲，利率不僅關係到政府融資成本，而且對宏觀經濟運行發揮着重要的調節作用、對整個經濟活動產生着廣泛影響。貨幣政策和財政政策協調配合並不是指在政府債券發行時一味地壓低債券市場利率，其含義之一是爲政府債券發行創造適宜的流動性環境。例如，倘若未來政府債券發行對銀行體系流動性形成了擾動，那麼貨幣當局較有可能運用OMO、MLF、準備金等多種工具維護銀行體系流動性的合理充裕。

另有一些投資者認爲，應通過降低MLF利率的方式降低銀行負債成本。我們認爲，MLF降息對銀行負債成本的影響是相對有限的。截至今年4月末，存款類金融機構人民幣資金來源爲357萬億元，而自23年1月至今MLF的月均操作量爲0.54萬億元。從降低負債成本角度講，引導存款實際利率下行、降低CD等主動負債工具發行成本的效用明顯更高。