中金髮布研究報告稱，維持金山軟件（03888）“跑贏行業”評級，2024/25年收入預測基本不變；基於更爲審慎的投入增加預期，下調2024年歸母淨利潤12%至9.29億元，維持2025年盈利預測基本不變，目標價30港元。該行預計2024年一季度金山軟件收入21.48億元，同比增長9%；預計當季經營利潤6.10億元，對應經營利潤率28.4%，同比提升5個百分點，主要系遊戲業務市場投入較上年同期有所減少。

中金主要觀點如下：

遊戲業務：鋪墊新游上線，一季度存量遊戲市場投入戰略性收縮。

該行預計2024年一季度遊戲業務收入同比基本持平，環比有所下降，主要系《劍網3》端遊運營活動收斂及現有手遊生命週期內流水自然衰減。

端遊方面，《劍網3》資料片“霧海尋龍”於4月25日開啓公測；爲與端遊資料片檔期錯開，同時進一步打磨三端互通的玩法體驗，《劍網3無界》全平臺上線時間有所推遲，該行預計或有望於二季度末推出。

手遊方面，公司經典IP“劍俠情緣”傳承作品《劍俠世界：起源》年度版於今年3月正式公測；此外，公司於2023年7月上線的二次元設射擊手遊《塵白禁區》在今年4月上線1.7版本後表現相較去年有所回暖：據GameLook估計，今年4月6日-5月6日，其含外服的全球預估流水逾4，000萬元。截至2024年5月14日，《塵白禁區》在iOS

App

Store免費遊戲榜單上排名第四，排名環比顯著改善。該行預計其良好表現標誌着公司在垂類手遊賽道的深耕有所收穫，且對今年二季度創收或有良好助益。

新遊方面，公司在研的PVP機甲遊戲《解限機（Code

Break）》於2024年3月獲批客戶端和PS5版號。

辦公業務：持續推進AI產品體驗優化。

該行預計2024年一季度辦公業務收入同比增長16.5%至12.25億元，其中個人和機構訂閱業務增長穩健，部分被機構授權業務和互聯網廣告業務下滑所抵消。2024年4月9日，公司發佈辦公新質生產力平臺WPS

365，包含升級的WPS Office、最新WPS AI企業版和WPS協作；該產品打通了文檔、AI、協作三大能力，讓各組件間無縫切換。

管理層表示，WPS

365的各類工具均內置了具備大語言模型能力的人工智能應用WPS

AI，爲用戶提供諸如擴寫、縮寫、總結、生成公式等功能，用戶使用一個工具就能調用各類主流大模型，在一個界面實現寫作、溝通和開會的全場景覆蓋。該行認爲公司在“一站式AI辦公“的領先概念落地有望提升用戶生產力，從而進一步提升用戶付費轉化率和客單價。

風險：新業務及遊戲發展不及預期；辦公業務國產替代推進節奏不及預期。