來源：醫藥投資部落

行業大變局下，努力轉型的恆瑞醫藥，在管線BD上玩出了新高度。

2024年5月16日，恆瑞醫藥宣佈了一項重要的對外授權許可協議和對外投資，這筆交易涉及其自主研發的GLP-1產品組合的全球（除大中華區）開發、生產和商業化權利的有償許可。

無論是從合作方式還是交易架構的角度來看，這都是一次大手筆的運作。

從公開信息看，交易的對方是美國Hercules CM Newco， Inc．（以下簡稱“美國Hercules公司”）。

根據協議，恆瑞醫藥將旗下三款在研的GLP-1產品，包括HRS-7535、HRS9531與HRS-4729，打包授予美國Hercules公司，美國Hercules公司將獲得這三款GLP-1在研藥物除大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利。

作爲交易對價，恆瑞醫藥拿到的條件包括：

1、總計1.1億美元，包括1億美元的首付款和1000萬美元的近期里程碑付款。

2、恆瑞醫藥將獲得美國Hercules公司19.9%的股權。

3、基於 HRS-7535 臨牀開發進度及 FDA 首次獲批上市， 美國 Hercules 公司將向恆瑞支付累計不超過 2 億美元的臨牀開發及監管里程碑款。

4、基於GLP-1產品組合在許可區域實際年淨銷售額情況， 美國 Hercules 公司將向恆瑞支付累計不超過57.25億美元的銷售里程碑款。

即使不計算19.9%的股權的價值，如果上市現金支付最終得以全部實現的話，這都將是一筆總交易金額超過60億美元的超級交易。

那麼，作爲交易對手方的美國Hercules公司，究竟是何方神聖呢？

美國Hercules公司成立於2024年5月，是的，你沒有看錯，這是一家還沒有滿月的公司。

公開信息顯示，美國Hercules公司的股東包括：貝恩資本生命科學基金（出資2.25億美元，股權佔比39.4%）、RTW資本（出資1.1億美元，股權佔比19.3%）、阿特拉斯風險投資（出資0.5億美元，股權佔比8.8%）、希諾投資（出資0.15億美元，股權佔比2.6%）。

上述四家投資方合計出資4億美元，持有美國Hercules公司70.1%的股權，恆瑞醫藥股權佔比19.9%，另有10%的股權預留給員工持股計劃（ESOP）。

確切地說，這其實是一家恆瑞醫藥聯合幾家投資機構，專門爲了承載恆瑞醫藥的三款GLP-1類的管線出海業務的SPV公司。

而且這並非是一家空殼公司，其背後有若干國際知名資本，且一成立就有4億美元到賬。

恆瑞出管線，投資機構出錢。

採取這種交易架構，是恆瑞醫藥在進取和防守之間竭力謀求一個最大限度的平衡。

雖然是中國醫藥界最有錢的公司之一，但是恆瑞醫藥2023年的淨利潤也就相當於6億美元左右，面對創新藥出海所需要的天價成本，這點資金其實並不經打。

如果毫無保留地投入，對於恆瑞醫藥的財務報表將產生極大的影響。

但是採用聯合投資機構成立項目公司的方式，對於恆瑞醫藥來說，可以用這筆4億美元的專項資金來啓動上述三款GLP-1類藥物在美國的臨牀試驗，而對自身的財務報表影響極其有限。

特意設計成持有19.9%的股份，就是爲了避免未來的財務報表並表。

如果後續進展順利，那麼皆大歡喜，恆瑞醫藥還可以按照協議繼續收取里程碑付款；如果進展不順，那麼對於恆瑞醫藥來說，損失也相當可控。

從這個交易的設計來看，恆瑞醫藥對於管線出海是狠狠地懂了腦筋的。

畢竟，不是每一家創新藥公司都能夠在資本市場募集上百億美元，高舉高打出海戰略的。

最後，我們來看看恆瑞此次對外授權的這三款GLP-1類管線究竟是何方神聖。

HRS-7535：新型口服小分子GLP-1受體激動劑，用於治療2型糖尿病和減重。

HRS9531：多肽GLP-1/GIP雙受體激動劑注液和口服產品，用於治療2型糖尿病和減重，與禮來的 Tirzeptide是同靶點藥物。

HRS-4729：下一代腸促胰島素產品，目前處於臨牀前開發階段。截至目前該項目累計已投入研發費用約 1，379 萬元。

看上去，好像也並不是那麼的高光的管線。

結語

雖然是醫藥資本寒冬，但是像恆瑞醫藥這樣的巨頭，還是有着極大的號召力，拿出三款管線，4億美金就募集到位了，幾百家還在生死線苦苦掙扎的Biotech們，只有羨慕的份。

行業的整體寒冬，其實也是行業巨頭們與同行進一步拉開差距的黃金窗口期啊！