二季度以來，銀行二級資本債與永續債發行力度持續增強。

截至5月16日，4月以來已有18家銀行所發行的二級資本債及永續債（含擬發行）規模超過3147.5億元。

就月度而言，今年前4個月，商業銀行單月新發行的二級資本債規模分別達到1334.23億元、1650.59億元、2010.37億元與2063億元，呈現逐月增加趨勢。

在業內人士看來，4月以來商業銀行之所以持續加大二級資本債發行力度，主要受多重因素影響：一是受金融監管要求趨嚴與業務持續發展影響，銀行資本充足率有所下降，但在銀行需加大利潤分紅導致內源式補充難度加大的情況下，他們只能更多依靠外源式（即發行二級資本債）方法提升資本充足率；二是多家國有大型銀行面臨逾千億規模的二級資本債到期兌付壓力，紛紛前置性地新發二級資本債以做好資本債接續工作；三是部分銀行急需補充資本金以填補手工補息等業務行爲所帶來的資本金消耗；四是衆多銀行都力爭在萬億超長期特別國債發行前完成二級資本債發行募資工作；五是衆多銀行都想趕在債牛行情結束前，儘可能多地實現低息發債募資。

值得注意的是，近期不少銀行的發債頻率悄然加快，比如興業銀行在剛發行300億元永續債後，又計劃在5月20日發行200億元的2024年第一期二級資本債券。

“受資金流動性寬裕等因素影響，當前銀行發行二級資本債不但利率相對較低，還容易超募，也是不錯的低息發債募資窗口期。”一位私募基金債券交易員向記者指出。比如寧波銀行2024年第一期二級資本債券實際發行額達到140億元，超發40億元，票面利率僅有2.5%，略高於10年期國債收益率。

華西證券統計發現，5月首周，國有大型銀行的4~5年期二級資本債與永續債收益率有所回升，漲幅在1~5個基點；相比而言，其他期限二級資本債收益率則下跌約5個基點。

“這背後，一方面是近期10年期與30年期國債收益率回升，相應抬高了中長期銀行二級資本債收益率水準，另一方面是大型銀行的二級資本債到期本息償付金額較大，令其中長期二級資本債供應有所增加，也令投資機構押注其收益率有所回升。”前述私募基金債券交易員指出。但在當前債券市場資產荒狀況尚未明顯改善、資金寬裕度較高的情況下，大量資金仍在持續湧入銀行二級資本債市場，通過拉長久期策略博取相對更高的回報率。

民生證券分析師譚逸鳴認爲，鑑於5月二級資本債與信用債到期量不大，加之投資機構增加債券配置需求猶存，近期銀行二級資本債價格仍有上漲空間。即便長期二級資本債價格出現回調，回調幅度也相當有限。

銀行大力發行二級資本債

數據顯示，今年4月份，商業銀行合計發行各類金融債規模達到4546億元，環比增加1033億元；當月淨融資額達到572億元，環比增加1664億元。

其中，二級資本債仍然是銀行發債募資的“中堅力量”。

具體而言，4月份商業銀行發行的金融債、二級資本債與永續債規模分別達到820億元、2063億元與600億元，分別實現淨融資額-538億元、813億元、600億元。

值得注意的是，國有大型銀行依然是二級資本債發行“大戶”。中國銀行、農業銀行與交通銀行總計發行1460億元二級資本債。

與此對應的是，越來越多銀行在二季度計劃增加二級資本債發行力度，實現淨融資。比如中國銀行、民生銀行、興業銀行、交通銀行、農業銀行、渤海銀行、浙商銀行在4月份的二級資本債淨融資額均超過100億元。

“究其原因，面對金融監管趨嚴所帶來的資本金補充壓力，越來越多銀行傾向採取外源式做法補充資本金，即通過股票增發、配股、發行可轉債、優先股、永續債、二級資本債等方式補充資本。”上述私募基金債券交易員指出。以往，境內商業銀行主要採取內源式，即利潤留存方式補充資本金，但在近年相關部門鼓勵上市公司增加利潤分紅的情況下，內源式補充銀行資本金的做法難度增加不少。

在他看來，衆多銀行之所以紛紛趕在二季度加大二級資本債發行募資力度，另一個重要原因是抓住債牛行情與資金面相對寬鬆環境，並趕在萬億超長期特別國債發行前，儘可能多地完成低息發債補充資本金任務。

記者注意到，二季度以來，多數商業銀行的二級資本債發行利率處於2.32%~3%之間，處於歷史較低水準。尤其是在資金流動性寬鬆的環境下，中小銀行的二級資本債發行利率進一步走低，以減輕他們的資本金補充財務成本。比如近期東莞銀行發行的二級資本債票面利率僅有2.62%，創下中小銀行二級資本債發行利率的歷史低點，較去年9月發行的二級資本債低了約120個基點。

“市場普遍預期，在萬億超長期特別國債發行前，銀行發行二級資本債節奏仍會提速，因爲這或許是他們低息發行二級資本債補充資本金的最後窗口期。”這位私募基金債券交易員直言。

機構交易策略“趨變”

值得注意的是，隨着二季度以來銀行發行二級資本債熱情持續高漲，金融市場的交投活躍度也相應增加。

東方證券團隊發佈數據顯示，4月份，銀行二級資本債、券商次級債和保險機構資本補充債的成交規模分別爲7507億元、238億元和235億元；月換手率分別達到19.96%、7.46%和8.87%。其中，銀行二級資本債依然保持較高交易熱情，換手率環比維持在約20%，券商次級債與保險機構資本補充債交易熱度均有所回落。

5月首周，銀行二級資本債的交易活躍度依然維持在較高水準，其成交量環比增加至36%，達到約3070億元。其中，國有大型銀行二級資本債成交量佔比達到67%，股份制銀行與中小銀行佔比分別爲22%與11%。

此外，受投資機構通過拉長久期策略博取更高回報影響，5月以來，3~5年期的中長期銀行二級資本債成交量佔比依然居高不下，達到59%，相比1~3年期銀行二級資本債成交量佔比高出29個百分點。

“這背後，是近期投資機構的銀行二級資本債配置策略有所調整，一是以往不少投資機構更側重於信用下沉策略博取較高回報，紛紛增加中小銀行二級資本債的配置力度，如今隨着中長期國債收益率有所回升，他們將部分資金轉向安全性更高且收益率回升的國債，令中小銀行二級資本債成交量有所回落；二是儘管大型銀行二級資本債存在流動性好、安全性高等特點，但這類債券收益率持續走低，也令部分投資機構配置力度有所下降，紛紛採取逢高減持獲利離場的策略。”一家大型債券投資型私募基金負責人告訴記者。但他發現，基於大型銀行二級資本債的高安全性與較高流動性，不少保險機構仍會趁着大型銀行二級資本債價格走低時紛紛抄底，配置意願高於其他高信用評級信用債。

在他看來，由於當前銀行二級資本債發行利率持續偏低，投資機構的配置意願已不如年初，若超萬億超長期特別國債收益率相對較高，有可能會引發部分資金撤離銀行二級資本債，轉投中長期特別國債。

“這意味着銀行需抓住當前的低息發債窗口期儘可能多發債補充資本金，一旦萬億超長期特別國債發行改變當前債券市場資產荒狀況並顯著抬高超長期債券收益率，銀行將不得不面臨跟進抬高二級資本債發行利率，以吸引資本青睞的狀況。”這位大型債券投資型私募基金負責人認爲。