越南盾跌瘋了

早安匯市

5月10日，美元兌越南盾匯率達到25455，刷新了歷史最高位。今年4月份以來越南盾匯率已貶值2.6%，其貶值幅度和速度已經遠超正常的波動範圍。我們印象中，越南近年來突飛猛進，不應該出現如此情況，究竟是什麼原因導致了越南盾匯率的暴跌？

圖1：美元兌越南盾匯率

一、越南經濟基本面健康

越南經濟穩步增長：2024年1季度，越南實際GDP同比增長5.8%，連續保持較高增速。

圖2：越南GDP情況

越南出口旺盛：越南近年來進出口額保持快速增長的態勢。最新公佈的今年4月份數據，出口同比增長11%，進口同比增長20%。今年前四個月，越南出口相對去年同期增長14%，出口成爲越南經濟重要的增長動力。

圖3：除季節性因素，越南單月進出口表現良好

美國是越南最大的出口國，2023年越南對美國出口佔總出口比重的27%，與之前基本持平。中國、歐盟、東盟等越南重要貿易對手的貿易佔比同樣穩定。

圖4：越南的主要貿易對手佔比穩定

越南外商投資保持較快增長：根據公開的數據顯示，截至2024年4月20日，越南引進的外商投資總額達到近92.7億美元，比去年同期增長4.5%。預計外商投資項目實際利用資金約62.8億美元，同比增長7.4%。今年前4個月，能源領域（電池、光伏電池、硅棒生產），零部件生產，電子產品，高附加值產品生產等許多大型項目獲得了新批和增資資金。越南外商投資局表示，外資流入量高增長的原因是新項目數量增長23.4%，吸引了部分大型投資項目。

二、越南盾匯率大跌的原因

（一）美元走強與兩國利差是越南盾的利空因素，但不能完全解釋其跌幅之大

2022年開始美聯儲進入加息週期，而越南央行爲了刺激經濟下調利率，使得越南和美國兩國利差倒掛。同時今年以來市場對美聯儲降息預期減弱，美元指數一路走高。上述兩個因素共同作用，導致越南盾匯率在最近出現較大幅度貶值。

圖5：越南和美國國債利差拉大（紅線：美債收益率，黑線：越南國債收益率）

美元的走強讓亞洲貨幣普遍承壓，但近期在東盟各國中越南盾的貶值幅度顯著更大，無法僅用利差因素來解釋越南盾。4月份以來越南盾貶值了2.6%，貶值幅度高於東盟其他國家貨幣。

圖6：2024年4月以來亞洲各國貨幣的貶值幅度

（二）金融欺詐案引發的西貢商業銀行危機是直接原因

越南盾暴跌的一個直接原因是越南國內發生了西貢商業銀行危機。西貢商業銀行（SCB）是越南第五大銀行，越南地產女首富張美蘭通過數百個空殼公司和代理人實際掌控西貢商業銀行90%以上的股份，而張美蘭因涉及金融欺詐案於2022年10月被捕。今年4月被判死刑，導致西貢商業銀行遭遇了儲戶的瘋狂擠兌，越南盾匯率大幅貶值就是發生在今年4月份。文件顯示，截至去年12月底，西貢商業銀行的存款規模下降80%至約60億美元，不良貸款飆升到信貸餘額的97%，預計今年年中該銀行的存款完全耗盡。

越南央行出手對西貢商業銀行進行了“史無前例”的救助，截至2024年4月越南央行已向西貢商業銀行注入了240億美元的“特別貸款”，相當於越南全年GDP的5.6%、外匯儲備的1/4，對越南的金融體系產生極大的挑戰。在恐慌情緒下，越南房地產業、企業債券市場、股票市場均陷入階段性低迷，大量資金外逃。據越南當地報道稱，今年以來，國際金融資本在越南的總投資減少近三成，大量資金從該國撤離，特別是4月份，拋售越南資產的市場力量帶崩了越南盾匯率。越南股指在今年4月份出現較大幅度的回落，但在5月份又反彈回來。

圖7：越南股指在4月份出現回落