交銀國際發佈研究報告稱，維持阿里巴巴-SW（09988）“買入”評級，短期投入目的在於電商用戶體驗及GMV恢復增長，並逐漸帶動廣告收入整體恢復，認爲利潤增速是短期影響，公司股價跌至底部區間，關注重點業務收入指標表現及股東回饋，目標價107港元。

交銀國際主要觀點如下：

2024財年4季度（3月季度）業績：

總收入2，219億元人民幣（下同），同比增7%，與該行/市場預期基本一致，其中，淘天+4%/國際+45%/雲+3%/本地生活+19%/菜鳥+30%/大文娛-1%。調整後每股盈利10.14元，同比降5%，基本符合該行預期/低於市場預期3%。調整後EBITA利潤率11%，同比微降1個百分點，主要由於電商業務加大投入，及菜鳥IPO撤回後給予員工額外激勵。

業績要點回顧：

1）淘天GMV同比雙位數增長，拉動CMR增5%，變現率小幅下降，因淘寶GMV貢獻提升及新的商業模式目前變現率較低，隨着新廣告產品全站推上線，GMV和CMR增速差將逐步收窄。2）國際商業收入受速賣通Choice（貢獻70%訂單）增長及變現率提升帶動，虧損擴大至41億元因加大速賣通Choice和Trendyol跨境業務拓展投入。3）雲同比增3%，持續減少低毛利項目以提升收入質量，核心公有云產品收入雙位數增長，並於4月在海外降價以提升競爭力。AI相關產品收入三位數增長。4）菜鳥與速賣通運營協同下跨境物流履約服務增長拉動收入增長。5）2024財年公司回購125億美元，流通股減少5.1%，批准40億美元股息派發。預計2024年8月底轉換完成香港雙重主要上市。

2025財年1季度展望：

該行預計收入同比增7%至2511億元，主要受到1）AIDC海外電商業務仍快速增長，預計增39%，2）本土電商預計GMV增速4%，CMR增速3%，全站推廣告產品對收入的拉動效應將從財年下半年開始顯現。3）受公有云及AI相關收入拉動，雲業務收入將在未來2個季度後恢復雙位數增長。由於本土及海外電商均仍在投入期，且AIDC去年同期仍未開始營銷投入，公司整體EBITA增速或仍承壓。