不管是國九條還是試行規定，其實都遠超市場對量化最悲觀的判斷，輕拿輕放溫柔異常，從這個節點開始，量化基金的大石頭都已放下重新回到配置性價比前列。

監管最新發布了：《證券市場程序化交易管理規定（試行）》，徵求意見稿在4月初就有，投資人還在爲是否持有、是否看好、是否加入量化基金而困擾？

菜館本文一口氣說完規定中的超預期溫柔，量化基金的擔憂可謂大石落地。

在今年2月的微盤量化風波後，量化基金風口浪尖，投資人怕捱打，管理人壓力大（據觀察有的量化基金經理靠喫藥入眠），鬼故事層出不窮，但春節之後的量化基金整體反彈走勢其實很強勁：

2月19日至今

（內容來源：WIND、火富牛）

在這個節骨眼上試行的程序化交易管理規定，對這種良好的淨值反彈有強烈方向指引，是否有強大的限制力？我整理了一下其中關鍵的條款：

【1】符合程序化交易情形的均需報告，涉及4個已明確的定量條件：

（內容來源：證監會、滬深交易所）

這些情形任何一隻量化基金都符合，也就是說所有的量化基金都需要打報告，需要進入監管視野，這樣的報告文件其實是相當制式的，日後應該會繼續完善規則，作爲對比老美是如何處理高頻交易的：

（內容來源：美sec）

看起來是不是和本次監管的要求相似？老美這裏使用的大型交易者識別號碼目前已經不僅針對高頻交易、程序化交易，而針對整體交易規模，比如連續3個交易量達到2000萬美元。

整體上看成熟的二級市場均對能力超越常人、容易影響市場的交易行爲有報備和信息蒐集制度。預計後續國內會上線相關的數據系統，免除量化基金手動申報的繁瑣工作。

該項條款對量化基金不是負面條款，不會降低超額收益。

【2】針對高頻交易做出明確規定，並重點監管及增加交易成本：

（內容來源：證監會、滬深交易所）

量化基金的流量費一直是運營的成本大頭，比如一隻3000萬規模的量化基金產品，每年的流量費收入基本和交易手續費持平，看似是一筆不小的開支。但實際情況中，流量費用一般由交易券商支付和承擔，量化基金本身不付出成本，所以高頻交易的高流量費頭疼的應該是券商而非基金公司，投資者更無需爲此擔憂。

當然更重要的是：滿足高頻交易的量化基金是非常少的。大部分規模在5個億以下，雙邊年化換手率在100倍以下的量化產品，都不滿足高頻交易的界定，比如公募基金，再比如X復投資（頭部規模）單產品規模大於5億，但由於較低雙邊換手率，也難以在日內達到高頻交易的界定。

但確實有的私募量化需要明確注意該項政策的調控風險，如上海X德（頭部規模）單產品規模大，雙邊換手率高就很可能達到界定標準，那樣就要進行策略的調參，降低交易頻率，可能變得異於過去的歷史業績。

但投資人不用對此太過憂慮，這對量化私募來說還是影響較小的，昨晚我緊急問詢了可能達到高頻交易定義的量化機構，比較代表性的回答是：去年6月已經開始降低交易頻率，不涉及定義爲高頻交易。

截取一段業績曲線，非常有代表性：

（數據來源：火富牛）

這是一家從高頻降低到中頻交易的量化管理人，在接近一年的降頻過程中實現了7.7%的超額收益，最高點超額收益來到13%，很明顯交易頻率的降低對這類管理人有影響，但並非策略沒有了超額能力，管理人要做的工作會很多，但應對數據規則本身就是量化擅長的事情。

另外，高頻股指、高頻CTA、高頻轉債、量化股票T0等投資策略，反而會受到很大影響。

該項條款對量化基金不是負面條款，但針對高頻量化基金未來超額收益也許會下降20%，對大多數量化基金毫無影響。

【3】在面對不可抗力、意外事件、重大技術故障、重大人爲差錯等突發性事件時：

（內容來源：證監會、滬深交易所）

也就是2月部分量化基金遇到的交易截停，多數出現淨值傷疤沒有修復的主要原因均是因爲這次事件。

該項條款對量化基金確實是負面條款，但對市場是正面的，危機時刻有剎車了。

但這並不代表量化基金可能會從靈活的交易者變成不靈活的持有者，喪失其獨有的功能性。

2024年2月是無記錄的雪球結構衍生品踩踏黑天鵝，對於監管來說是不可抗力+意外事件；而類似光大烏龍指等則是重大人爲差錯；

我認爲該項條款主要是從法規上留下一個窗口，這個窗口可以在監管重要時刻下場干預程序化交易的同向賣單，這個條款在歐美均都存在，比如：

歐洲金融工具市場指令（Markets in Financial Instruments Directive，簡稱MiFID）中就明確規定“監管機構擁有在市場出現極端波動或系統性風險時，暫停或中斷程序化交易的權力。”

本次國內程序化交易規定（試行）的條款，其實和歐洲MiFID條款有很多相似之處。在該條款頒佈後，歐洲依然保持着量化基金的優勢，適應效果也很好。

———總結———

《證券市場程序化交易管理規定（試行）》其實是非常溫柔的，高頻量化以下的策略（尤其是量化股票類）基本沒有任何影響，沒有對成分股做出明確限制，如指數增強私募基金必須超過80%爲成分股，也沒有強迫主流交易頻率的量化基金進行策略修改，更沒有喊停量化。

規定是爲了進一步對程序化交易監管作出全面、系統規定，切實提升程序化交易監管的針對性和有效性，是突出公平，規範發展的思路，對個人和基金、機構一視同仁都納入監管。

總之，不管是國九條還是試行規定，其實都遠超市場對量化最悲觀的判斷，輕拿輕放溫柔異常，從這個節點開始，量化基金的大石頭都已放下重新回到配置性價比前列。

本文來源：紅x星菜館，原文標題：《超預期溫柔！量化基金大石落地！》