出品：新浪財經上市公司研究院

作者：IPO再融資組/鄭權

近日，海通證券被上交所通報批評，主要因公司多個首發保薦覈查工作履職盡責不到位，投行質控內核部門對盡職調查把關不審慎，保薦業務內部質量控制存在薄弱環節等。

海通證券最近一年多次因IPO保薦業務遭到證監會及交易所的監管處罰，但公司未能舉一反三，切實改正。上交所還要求海通證券對發行上市保薦項目進行全面梳理自查，採取切實措施確保整治到位。

來源：交易所官網

根據滬深北三大交易所的公開信息，海通證券目前在審的IPO項目（以受理爲標準，不包含註冊生效及已終止項目）合計35家。

35家項目中，浙江小倫智能製造股份有限公司（小倫智造）有兩項指標或不符合創業板定位新規，扣非淨利潤也剛剛“踩線達標”。在淨利潤剛好滿足最新上市條件背後，小倫智造的毛利率頗爲異常，IPO申報前低於同行可比公司均值，申報後的毛利率高出同行，且不同版本申報材料的毛利率還互相“打架”，考驗着公司淨利潤連續激增的真實性。

兩項指標或不符合創業板新規 海通證券是否勤勉盡責？

招股書顯示，小倫智造的主營業務是固體制劑設備的研發、生產和銷售，產品包括包衣系列設備、制粒系列設備、混合系列設備、輔助系列設備等。

2022年6月，小倫智造的創業板IPO申請獲受理。彼時，深交所還沒有對營收、研發投入等指標還沒有細化規定。近日，深交所更新了《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（2024年版，下稱《暫行規定》）。

根據最新版的《暫行規定》,擬在創業板IPO的企業，需滿足三項定量標準中的一項。首先，小倫智造最近一期（2022年）的營收沒有超過3億元，也不是已境外上市紅籌企業，故不適用例外規定。

2019-2022年，小倫智造的營業收入分別是1.77億元、1.91億元、2.48億元和2.93億元，2020-2022年的增速分別是7.79%、29.45%、18.26%，三年複合增長率約爲18%。按照小倫智造2019年的基準1.77億元淨利潤計算（1.77*1.25^3=3.45） ，小倫智造2022年的淨利潤應達到3.45億元才達標，嚴格說超過3億元才達標。

小倫智造三年平均18%的複合增長率既不符合標準一、標準二最低25%的要求，也不符合標準三最低30%的要求。此外，公司18%的複合增長率也不符合2022年12月出臺的《暫行規定》最低20%的要求。

2019-2022年，小倫智造的研發費用分別爲842.97萬元、840.1萬元、1,003.48萬元和1,239.69萬元，如果以小倫智造2019年的研發費用爲基準（842.97*1.15^3=1282.05萬元），公司2022年的研發費用只有達到1282.05萬元才達標。

此外，小倫智造2020-2022年三年的研發費用合計3083.27萬元，不足5000萬元。因此，小倫智造的研發投入或不符合最新標準，或也不符合2022年12月版本的《暫行規定》。

對於小倫智造營收增速和研發投入是否達標的事項，海通證券是否進行充分盡調？實務中，有許多不符合創業板定位新規的企業會選擇終止IPO進程，小倫智造是否也會撤回？時間會給出答案。

毛利率波動異於同行 還出現不同版本

招股書顯示，小倫智造此次IPO選擇的上市標準是創業板第一套上市標準。按照深交所近日最新的規定， 第一套上市標準修改爲“最近兩年淨利潤均爲正，且累計淨利潤>1億元，且最近一年淨利潤不低於6000萬元” 。

2022年，小倫智造的扣非歸母淨利潤爲0.62億元，剛剛滿足新規的要求。

在扣非淨利潤“踩線達標”背後，小倫智造毛利率頗爲異常。在申報IPO前夕，公司毛利率低於同行可比公司均值；而在申報IPO後，公司的毛利率要高於同行公司均值。小倫智造最近兩年高出同行的毛利率，是公司淨利潤能夠快速增長的關鍵，也是能夠符合最新上市標準的關鍵。

2020-2022年，小倫智造扣非歸母淨利潤分別爲0.34億元、0.5億元、0.62億元，同比分別增長0.46%、46.1%和24.32%，整體增速大於營收增速。

來源：小倫智造公告

2020-2021年，小倫智造主營業務的毛利率分別爲46.25%、46.54% ，低於同行可比公司均值。

而公司申報IPO後的報告期，2022年和2023年上半年，小倫智造的主營業務毛利率分別爲45.9%、43.17%，顯著高於同行可比公司均值 41.97%、35.86%。

來源：小倫智造公告

小倫智造解釋稱，公司包衣系列毛利率保持穩定是毛利率沒有大幅向下波動的主要原因，公司包衣系列設備具有較高的附加值，在細分市場具有較爲領先的行業地位，故公司在報價時具有較強的議價能力。2021年、2022 年公司對包衣設備主要客戶的銷售毛利率保持在47.37%至53.99%之間。

來源：小倫智造招股書

但小倫智造的解釋與其招股書披露的其他信息有一定的矛盾之處。公司稱包衣系列設備（屬於製藥設備）在細分市場具有較爲領先的行業地位，但與同行可比公司相比，小倫智造製藥設備的市佔率顯著低於東富龍、楚天科技和迦南科技，與亞光股份、創志科技較爲接近。

來源：小倫智造首版招股書

此外，小倫智造的毛利率還出現不同版本，再次考驗毛利率數據的真實性。在回覆深交所的問詢函中，公司稱2020年和2021年的主營業務毛利率分別爲46.25%、46.54%。在首版招股書中，小倫智造2020年和2021年主營業務毛利率分別爲45.62%、46.62% ，差異明顯。