勢能延續。未見頹勢。1）名酒勢能。名酒企業如果科學經營，其蘊藏的品質品牌文化勢能就有望釋放出覆蓋全國的能量，在市場上表現爲名酒集中度的提升。2）清香勢能。上個世紀七八十年代，清香白酒的市場份額高到70%，四十年時間降到當前12%左右。以汾酒爲代表的清香型白酒，需要進一步強化和擴大品類優勢。3）汾酒勢能。汾酒既要承擔品類的責任，更要承擔品牌的責任。玻汾銷售量的突破是清香品類發展的根本基礎。同時青花汾酒成爲百億大單品系列，二者的疊加不是簡單的加法而是乘法。名酒勢能和清香勢能的乘數決定了汾酒持續發展，但是如果汾酒勢能轉換速度太快，則勢必會衰減。因此，其科學經營主要體現在：第一，戰略自由度高，不斷推動戰略協同與管理優化。在行業週期調整的環境下，公司充分利用清香品類差異化、多價位帶產品矩陣、名酒集中化三大優勢，在量價平衡和區域協同平衡中多措並舉，靈活調整營銷政策，銷售配額動態平衡，把控市場節奏，迎來了一季度良好的開局。第二，產品策略動態調整，產品持續升級。汾酒中高端產品的佔比逐年提升，青花汾酒2023年已經達到46%。

動能有所下降，有待提升。1）渠道：汾酒3940家經銷商，120萬家終端是汾酒市場的根基，保持渠道動能不輸於競品是保持健康可持續相對高增速的關鍵。如何持續保持經銷商盈利能力，避免出現經銷商增量不增利潤的現象，爲改革重點。汾酒公司已經積極採取了渠道費用模式變革，2023年10月份全國推廣“汾享禮遇”模式，通過模糊獎勵等統一思想，形成共識，堅決落地執行，提升科學營銷水平。2）團隊：汾酒人才體系相對封閉，在運作高端產品如青花30及以上產品過程中，需要不斷提升C端的運營能力，培育意見領袖，這是公司目前的短板。我們認爲公司可以通過在關鍵崗位向全國範圍內對外招聘人才；藉助外腦如諮詢公司，經銷商聯誼會等舉措彌補自身團隊的不足。

儲能充足，有待釋放。1）產能：產能事關汾酒復興大計，是產品品質的根本保障。相比頭部其他品牌，老酒儲備不是汾酒的明顯優勢，2030技改項目如期高質量完成後，產能有望逐步釋放。2）品牌：公司擁有汾酒、竹葉青酒、杏花村酒三個國家品牌。這既是汾酒的優勢，也是實現彎道超車的機會。目前看，“一體兩翼、多品牌經營”的策略尚未見效，“兩翼”中杏花村、竹葉青尚未成型，仍在探索。3）文化：汾酒深厚的文化底蘊，在行業內是少有的。以文化爲紐帶，不僅要通過文化爲品牌賦能，更要以文化凝聚人心，最終構建消費者、員工、企業及各相關方共榮共贏的文化共同體。如何發揮好文化優勢，堅持“中國酒魂、活態爲魂”的文化發展定位，是汾酒未來發展的重中之重。4）管理：以袁清茂爲核心的新一屆管理層調整到位，汾酒將以全新的姿態開啓新的發展階段。

我們認爲公司有較高的戰略自由度，佔據天時地利的優勢，如果能夠做到穩中求進，精準把控市場節奏，增強落地執行力，持續強化長期勢能，提升動能，釋放儲能，則汾酒復興指日可待。