事件。公司發佈2023年報及2024年一季報：23年公司實現營業總收入202.54億元，同比+21.2%，歸母淨利潤45.89億元，同比+46.0%；其中Q4單季公司實現營業總收入43.01億元，同比+8.9%，歸母淨利潤7.77億元，同比+49.2%。1Q24公司實現營業總收入82.86億元，同比+25.9%，歸母淨利潤20.66億元，同比+31.6%。

營收持續高增，全國化穩步推進。23年公司白酒收入同比+21.5%至196.39億元，銷量/均價分別同比+3.2%/+17.7%。分品牌看，23年公司年份原漿/古井貢酒(267.150, 3.47, 1.32%)/黃鶴樓及其他品牌白酒收入分別同比+27.3%/+7.6%/+0.9%至154.17/20.16/22.06億元，其中，年份原漿銷量/均價分別同比+20.6%/+5.6%。

其他業務方面，酒店/其他業務收入分別同比+45.5%/+8.8%。分渠道看，23年公司線上/線下分別實現營收7.29/195.24億元，對應同比增速分別爲19.5%/+21.2%。分區域看，華北/華中/華南區域分別實現收入18.42/171.07/12.83億元，同比增速分別達到+39.0%/+19.2%/+26.9%，全國化戰略持續推進。經銷商方面，截至23年底，公司華北/華中/華南經銷商數量分別同比增加92/82/63家，經銷商總數達到4641家。

盈利持續改善，利潤表現亮眼。1）23年公司毛利率同比+1.90pct。銷售費用率同比-1.09pct，其中，廣告費用率/綜合促銷費用率/勞務費用率分別同比-0.52/-0.54/-0.58pct。結構升級疊加費用精細化投放驅動下，公司毛銷差持續提升。管理/研發/財務費用率同比-0.23/+0.01/+0.49pct，實際所得稅率同比-1.90pct。歸母淨利率同比+3.85pct至22.7%；2）1Q24公司毛利率同比+0.68pct，銷售費用率同比-1.66pct，整體毛銷差較23年一季度提高2.33pct。

管理/研發/財務費用率分別同比-0.68/-0.01/+0.50pct，實際所得稅率同比-0.35pct。毛利率穩健提升&期間費用率降低幫助公司盈利能力持續改善，1Q24公司歸母淨利率同比+1.1pct，歸母淨利潤達到20.66億元，系公司歷史上首次單季淨利突破20億元。

經營性現金流穩健，預收蓄水池仍充足。4Q23/1Q24公司銷售收現分別爲34.47/83.67億元，分別同比+2.7%/+7.9%，1Q24經營產生現金流量淨額24.54億元，仍高於1Q24公司淨利潤21.26億元。預收款方面，截至24年一季度末，公司合同負債46.17億元，較23年同期的47.45億元基本持平，預收蓄水池仍然充足。

盈利預測與投資建議。我們預計2024-26年公司EPS分別爲11.12、13.96、17.00元/股，給予公司2024年25-30倍P/E，對應合理價值區間爲278.12-333.74元，維持“優於大市”評級。