5月18日，新浪財經2024基金高質量發展大會隆重啓幕！監管層、頂流經濟學家、逾20位公募基金掌門人、近百位基金經理、近30位當紅人氣財經大V相聚鵬城，共話基金行業發展與基金投資新機遇！

本屆基金高質量發展大會主題爲“助力新質生產力 共赴高質量發展”。在“新國九條”得引領下，資本市場已成爲企業融資和推動經濟轉型的關鍵平臺，而新質生產力則是經濟向高質量、高效、公平、可持續和安全發展的核心動力。本屆活動，竇玉明、王凡、齊斌、王一平等資管行業大佬；劉煜輝等頂流經濟學家；郭磊、劉晨明等賣方研究大佬；梁杏、王羣航、李文良等投研大咖蒞臨現場，百位重磅嘉賓齊聚，共同見證行業榮譽，共議未來投資風向，思辨如何助力新質生產力！

中泰證券研究所所長戴志鋒會上表示，分析框架在發生變化，經濟往上走的空間要看整個市場主體的信心是什麼樣的，不管是投資者、生產者還是消費者，我們覺得未來的特點是，政策安全邊際很高，但是經濟又取決於未來市場主體的信心，我們的投資框架也發生了變化。

我們看好今年的投資機會，今年的經濟有底部，市場有底部，上升空間需要觀察，這種情況下可能投資面是更重要的東西，像銀行股爲什麼基本面不算特別強？但今年表現比較強，未來還會比較強，因爲它是高股息的品種，也不會爆雷，安全邊際很高，我們選股的邏輯就發生了變化，今年基本面可能不是最重要的因素，基本面可能各個行業都面臨壓力，但是投資面很重要，市場和政策和底部，但是高度需要觀察，在市場彈性沒起來的時候，大家可能會拿到高股息的品種，對於中國來說，投資面可能比基本面更重要，這是和大的環境背景有相關性。

演講全文如下：

感謝新浪財經的邀請，我是中泰證券研究所的戴志鋒，今天新浪財經給我的題目是投資方法論，這幾年我也很困惑，我是研究經濟學的，這幾年經濟週期理論對經濟和市場的分析效果有點減弱，我們也在探索一些新的方法和分析方式，大的背景主要是大環境發生變化，特別是政策環境和經濟環境，包括金融政策，我們梳理了這幾年金融政策的環境發生了變化，以前傳統的經濟學分析框架可能有些問題，因爲整個環境是變化的。

我介紹一些新的分析框架，我們覺得更多要從經濟行爲學看經濟的結果，我們的分析框架首先看決策層的思路和邊際的變化，在政策的執行層的思路和邊際變化，最後映射到社會不管是投資者、生產者還是消費者對政策的理解和行爲以及變化，大家共同的合力形成經濟的結果，這是新的分析框架。

拿昨天的地產政策來說，昨天這麼多部委一起出文件，有很高層面的表態，我們感覺最高層對房地產的態度，邊際上發生了明顯變化，資本市場對房地產股相關板塊的異動也是合理性，決策層發生了變化。

下一步我們要觀察什麼東西？我們要觀察政策的有效性，第一個看政策落地情況是什麼樣的，現在給了3000億，未來央行、中央財政要給多少額度，這個要看執行層怎麼做。現在政策落地的情況也要考慮各方面的情況，現在規定地方政府平臺不能借這個錢，現在房地產放鬆和化隱形債務要割裂開，地方政府的動力有多強，後面還要觀察，即使低息貸款，把房子買過來，再出租，可能也是不賺錢的，但是爲了去庫存，地方政府可能也有衝動，地方政府未來採取多大的力度配合，後年也需要觀察。買房背後的監管和考覈，地方政府怎麼做，也需要觀察。在政策的執行層面上，地方政府會採取什麼樣的行爲，這個也需要觀察，制約大家增長需求的是什麼因素？這是需要考慮的，最終的效果傳遞到整體社會的情況是什麼樣的。

我們感覺這次房地產政策的轉向，最終要看政策的執行者和最終的消費者的行爲變化，最終形成的結果，這是我們分析的框架，如果剛開始力度不大的話，房地產下行壓力還是存在的，政策可能還要進一步放鬆，包括額度的進一步放鬆，就像股市一樣，像3000點股市一樣，這是我們整體的分析框架。

現在回到整個宏觀政策形勢是什麼樣的，我們理解有幾點，現在的政策最核心的是底線思維，去年地方化債最核心的是銀行給地方債務漲期降息，去年從地方債務化解來看，政策底線思維很明確，我們說地方債爆雷、小銀行爆雷都不會出現，因爲政府的底線思維較強。

這次股市也一樣，市場跌到後面，政府大力出手，政府的底線思維很明確，包括這次房地產大家可以看看，爲什麼會轉向？4月份數據不好，5月份的數據還是不行，這些都是使得政策的大方向，你可以看到政策一直強調底線思維，就像金融行業防範和化解金融系統性風險是一直強調的，每個領域的底線思維一直比較重。我們感覺房地產這次政策的核心，可能也是防風險，拖住底部，這可能是政策的核心。

未來不管是看資本市場、外匯市場包括經濟，我們覺得政策的底線思維是非常明確的，它要防止系統風險，政策的底線思維現在已經看得很清楚，各個市場出問題的時候，最終還是要解決，只是解決的過程和過程當中各個主體行爲模式變化需要跟蹤，會有波段，最終還是會解決的。我們一直在說，這些大的風險不會有大問題，這是我們覺得政策最核心的一點是有底線思維，對金融行業來說是防範和化解金融系統性風險。

但是政治又有多面性，我們覺得不管怎麼樣，這個底線思維肯定是最核心的一點，最終在政策上體現出來的，這是我們對政策的理解。

政策是這樣的話，經濟上會是什麼樣的？現在整個經濟是從房地產、基建驅動轉型的過程，整體來說，地產基建週期的轉型壓力沒有日本那麼大，那時候日本是人類歷史上第一次大規模房地產危機，我們看微觀數據，像當時銀行、金融機構可以直接買土地，當時東京片區可以買下整個美國地價的市值，它又是自然破滅的過程。我們吸取教訓，我們比例沒那麼高，壓力沒那麼大，我們轉型的壓力還是有空間的。

現在來看要轉型到製造業，我們希望到製造業，這是經濟政策大的轉型方向，這個時間點怎麼把握？有短期和中長期的平衡，製造業的驅動來說，我們覺得它和民生的關聯度後面需要觀察，高端製造業對就業的影響比較有限，今年的宏觀特點是數據還是不錯的，因爲國有投資還在加強，製造業還在加強，但是微觀的經濟體驗比較弱，這是比較大的挑戰，從房地產基建驅動到製造業驅動，宏觀數據和微觀體驗的分化還會加劇，怎樣提升消費，這是很大的挑戰。

不管是房地產的問題，還是製造業驅動的問題，最終是整個社會信心提升的問題，我們講分析框架在發生變化，我們經濟往上走的空間要看整個市場主體的信心是什麼樣的，不管是投資者、生產者還是消費者，我們覺得未來的特點是，政策安全邊際很高，但是經濟又取決於未來市場主體的信心。我們的投資框架也發生了變化，去年我們在寫策略報告的時候，銀行股基本面比較弱，息差在往下走，但是我們看好今年的投資機會，今年的經濟有底部，市場有底部，上升空間需要觀察，這種情況下可能投資面是更重要的東西，像銀行股爲什麼基本面不算特別強？但今年表現比較強，未來還會比較強，因爲它是高股息的品種，也不會爆雷，安全邊際很高，我們選股的邏輯就發生了變化，今年基本面可能不是最重要的因素，基本面可能各個行業都面臨壓力，但是投資面很重要，市場和政策和底部，但是高度需要觀察，在市場彈性沒起來的時候，大家可能會拿到高股息的品種，對於中國來說，投資面可能比基本面更重要，這是和大的環境背景有相關性。

這是我今天想要彙報的內容，核心的一點，我們覺得這幾年經濟政策發生變化以後，包括市場主體行爲發生變化以後，我們的分析框架發生了變化，我們把我們的想法拋出來，大家共同討論，以上是我的觀點，謝謝大家。