本期投資提示：

一、房地產刺激政策集中落地，短期地產銷售可能有一定改善。但不要懷疑，房地產政策效果持續，是當前最難發酵的宏觀預期。市場對已兌現房地產政策的效果有懷疑，但對後續政策持續刺激仍有期待。地產股的高彈性與低持倉直接相關，未來一段時間政策催化密度下降，股價阻力增加是大概率。

房地產刺激政策集中落地，一些被前期房價回落而壓制的需求，短期可能集中釋放，房地產銷售脈衝式改善是大概率。但關於政策效果的持續性，我們想分享兩點冷思考：

1． 房地產銷售持續改善，銷售向投資的傳導，可以說是當前最難發酵的宏觀預期。中國經濟老範式向新範式過渡，主要矛盾缺失，中國經濟持續超預期改善的樂觀預期難發酵。目前，股價的關鍵影響因素還是政策催化密度。在政策集中催化後，未來一段時間是政策效果觀察期，地產股價阻力增加是大概率。

2． 房地產收儲的中期效果還有很多疑問：收儲的範圍、資金來源、定價、項目回報率都有待明確。高定價收儲，更有利於緩和房企經營壓力，但項目回報率也會被壓縮，收儲後政府的經營可能面臨更大的虧損風險。而收儲如果定價在保障項目回報，會使得房企經營依然捉襟見肘，收儲就難以起到重啓房地產銷售投資循環的效果。另外，如果大量收儲，可能會改變租房市場的供需格局，對後續剛需住宅需求也可能有一定抑制作用。收儲全面鋪開的前提，是居民安居需求和改善性需求一定程度上分開，居民預期、房企開發的重點，都需調整。這也決定了，關於收儲的樂觀預期發酵，不是一片坦途。

二、“總量韌性強於預期，結構持續弱於預期”的市場特徵仍將延續。兩個佔優策略：埋伏高性價比板塊，等待輪動機會；積極尋找個股Alpha，彌補行業和市場Beta 的不足。

房地產政策的變化，提供了一個短期進攻的方向。但“總量韌性強於預期，結構持續性弱於預期”的市場特徵，難以因此改變。目前，市場交易房地產政策持續催化容易，交易政策效果持續顯現難，其實也是一箇中期難持續的行業beta。應對這樣的市場特徵，提示兩個佔優策略：1． 埋伏高性價比板塊，等待輪動機會，性價比降低後敢於止盈。2． 積極尋找個股Alpha，彌補市場和行業Beta 的不足。

三、結構上，行業beta 仍將繼續輪動，週期、消費、出口鏈中的Alpha 資產更值得底倉配置。繼續關注遠期景氣反轉線索趨於明確的製造業，軍工航空鏈和新能車電池鏈。繼續提示高股息中期佔優，港股互聯網和消費高股息重估贏在當下。

結構上，行業beta 的輪動將繼續，週期、消費、出口鏈中的Alpha 資產更值得底倉配置。

另外，短期港股相對A 股更強勢，這體現了：1． 外資對房地產刺激政策的效果更樂觀。二季度交易內需改善，可以關注外資偏好的消費核心資產 + 恒生科技權重標的。2． 港股地產股估值出清更充分，困境反轉彈性更高。3． 港股高股息加速重估。短期外資相對內資更樂觀，港股強於A 股，但後續預期修正，港股可能也是波動較大的方向。繼續關注遠期景氣反轉線索趨於明確的製造業，軍工航空鏈和新能車電池鏈。繼續提示高股息中期佔優，港股互聯網和消費高股息重估贏在當下。

風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期