◎記者 常佩琦

我國首批總損失吸收能力（TLAC）債券正式面世——近日，中國工商銀行、中國銀行相繼發行TLAC債券，獲機構投資者積極認購。

在市場人士看來，首批TLAC非資本債券發行上市，是中國銀行業響應國際監管要求的重要表現，更是提高我國銀行總損失吸收能力、風險抵禦能力，以及提升我國金融體系穩定性的關鍵舉措。

業內認爲，隨着TLAC達標進程的推進和資本市場的加速建設，TLAC非資本債券供給有望逐漸放量，成爲較爲主流的金融債券之一。

投資者積極認購TLAC債券

根據發行公告，上述兩家銀行的TLAC債券主要發行條款類似：基本發行金額均爲300億元，其中3+1年期發行規模200億元，5+1年期發行規模100億元；設置了增發規模不超過100億元的超額增發權。

從實際認購情況看，工行、中行均發行了400億元TLAC債券，行使了100億元超額增發權。上海證券報記者瞭解到，工行TLAC債券吸引了超過150家投資人蔘與認購，涵蓋國有大行、股份制銀行、城農商行、基金、保險、券商、外資機構等各類型機構，投資者分佈格局呈現出多元化的特點 。

作爲一種全新的債務工具，TLAC債券未來會被哪些機構投資者青睞？

向前回溯，爲降低銀行間傳染性風險，巴塞爾委員會2016年發佈《TLAC持有規則》，要求全球系統重要性銀行（G-SIBs）從二級資本中扣減其所持有的其他G-SIBs發行的TLAC非資本債務工具，比照資本監管中小額投資和大額投資的扣減規則實施。

光大證券金融業首席分析師王一峯對記者表示，央行等部門出臺的《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》對上述資本扣減規則設置了過渡期，於2030年起實施。因此，在過渡期內，銀行自營資金或成爲TLAC債券主要配置力量。

王一峯進一步分析稱，除交通銀行外的其他四大行表內自營資金增持TLAC非資本工具有較大空間。雖然資本新規提高了四大行持有TLAC非資本工具/二級債的資本佔用成本，但綜合考慮之下，同業合作仍有助於優化發行成本。此外，G-SIBs以外的其他商業銀行投資TLAC非資本債券只需計提風險加權資產，無須扣減二級資本，進一步提升了銀行自營配置TLAC債券的潛在空間。

從國際經驗來看，海外TLAC債券投資者以資管機構、保險資金、社保基金爲主。王一峯表示，結合我國情況來看，預計除銀行自營外，銀行理財、公募基金、保險資金、大型企業財務公司等將成爲TLAC債券的重要投資者。

2025年初四大行有望實現TLAC達標

大行籌備“交卷”是爲了滿足TLAC達標要求。

從達標時間表看，工行、建行、農行、中行四大行需在2025年1月1日之前滿足TLAC風險加權比率不低於16%的要求，交行需在2027年之前滿足TLAC風險加權比率不低於16%的要求。

標普信評表示，經過靜態測算，四大行爲滿足2025年TLAC要求所需補充的資本和非資本債務工具合計約爲1.2萬億元。隨着TLAC債券發行，國有大行TLAC缺口將顯著減少。

據記者梳理，截至今年一季度末，五大行均已公佈TLAC債券發行計劃，合計發行規模不超過4400億元。同時，五大行還有接近1萬億元已公告發行計劃但尚未發行的二級資本債和永續債（合稱“二永債”）。“如果以上發行計劃順利執行，能夠有效彌補TLAC靜態缺口。”標普信評預計。

隨着銀行風險加權資產擴張，未來是否會產生新的TLAC達標缺口？王一峯告訴記者，根據監管要求，合格TLAC工具主要分爲Basel III（巴塞爾III）認可的資本工具和非資本債務工具兩類。一方面，資本新規落地實施對大行影響較爲正面，有助於邊際緩釋風險加權資產(RWA)消耗強度；另一方面，從商業銀行資本補充角度來看，除了通過留存收益等方式實現內源性資本補充外，還可通過發行永續債、二級資本債等方式進行外源性資本補充。“內生積累與外源資本補充雙重驅動，預計不會顯著抬升TLAC達標壓力。” 王一峯說。

TLAC債券供給或將逐步放量

多家機構認爲，未來TLAC債券或對二永債產生一定替代效應。

惠譽評級表示，海外TLAC債的發行成本通常介於普通金融債和二級資本債之間，因此在國內G-SIBs逐步推出TLAC債之後，從成本方面考量，可能會逐漸減少二永債發行。

至於替代程度，中證鵬元認爲，主要受五大行的資本充足率、TLAC債券的市場認可度和投資者羣體培育情況等多因素影響。

“短期對二永債影響不大，中期或逐步形成一定置換力量。”王一峯表示，從中行、工行發行情況看，TLAC實際發行價格更接近金融債。憑藉更低的資金成本和靈活的期限安排，TLAC債券或將逐步對二永債形成一定替代。後續大行將進一步統籌好資本補充和TLAC達標的關係，持續優化資本與TLAC結構分佈，有效節約監管達標成本。

展望TLAC發展趨勢，市場人士預計TLAC債券短期供給有限，中長期有望進一步提升。

中金固收團隊認爲，考慮到2028年TLAC風險加權比率的監管要求將達到18%，疊加銀行風險加權資產擴張及TLAC非資本債券對二永債的替代效應，預計2025年至2027年TLAC債券供給或將逐步放量。

中信證券首席經濟學家明明預計TLAC債券發行趨勢將呈現四種特點：發行規模逐漸增加，滿足G-SIBs的TLAC監管要求；發行期限多樣化，適應不同投資者的需求；定價機制更加市場化，反映供需關係和風險收益比；隨着市場對TLAC債券認知加深，或有更多機構投資者參與投資。

“隨着TLAC達標進程的推進和資本市場的加速建設，預計TLAC非資本債券將逐漸成爲較爲主流的金融產品之一，也將有更多元化的TLAC創新工具推出，有利於銀行業持續提升穩健性和防範風險外溢性，增強服務實體經濟質效。”一位業內人士如此判斷。