來源：證券時報  作者：魏書光

令國際市場震動的美國期銅逼空行情，仍在持續。上週，紐約商品交易所（COMEX）期銅價格飆升，一度創歷史新高，主力7月合約上週五收盤價格達每噸1.12萬美元大關，單週漲超9%。

花旗集團研究報告表示，COMEX和倫敦金屬交易所（LME）這兩家交易所的銅期貨，已吸引高達250億美元（約合人民幣1800億元）的投機性多頭資金。

隨着COMEX銅價格飆升，空頭資金正承受巨大壓力。上週市場傳聞稱，托克（Trafigura）和IXM在內的大宗商品交易商正在積極尋找現貨交割，洛陽鉬業5月17日則對旗下公司IXM的相關傳聞進行了澄清，洛陽鉬業股價經歷連續兩天大幅下跌之後，有所企穩。

期銅上演逼空行情

美國時間5月17日，COMEX銅主力7月合約收盤價格達每磅5.0825美元，摺合每噸1.12萬美元，漲幅達到4.22%，單週上漲了9.01%，年內漲幅高達30.60%。

交易所提高保證金爲市場進一步上漲點燃了一把火，保證金的增加提高了多空對決的成本，加劇了部分空頭的離場。5月16日，COMEX交易所的運營機構——芝加哥商業交易所（CME）上調銅期貨交易保證金要求，直接要求保證金上調500美元至每手5000美元，並在當天收盤後生效。

從收盤數據來看，7月合約持倉量仍處於高位，僅從5月14日的18.88萬手降到5月17日的15.91萬手，摺合約181萬噸精銅。

相對於市場持倉規模，交易所庫存倉單規模偏小。根據中金公司的研究數據分析，COMEX銅庫存由4月初的接近3萬噸，已經下降至5月17日的2萬噸，庫存處於低位。同時，COMEX銅交割品牌相對有限、逼倉風險較高。與上海期貨交易所、倫敦金屬交易所（LME）相比，COMEX不接受中國品牌銅交割，且俄羅斯銅也不能用於交割，導致庫存倉單無法快速上升。目前，LME的交割品牌中已有25箇中國銅企註冊。

“市場矛盾仍將延續，除非空頭主動認輸離場或者交易所有政策干預，否則COMEX銅價將延續強勢。”中原期貨研究所工業品組負責人劉培洋表示。

上週，市場流傳包括托克（Trafigura）和IXM在內的大宗商品交易商受到了賣空壓力的影響，正在尋求在現貨市場購買銅，以註冊交割倉單。而美國現貨市場的金屬銅，價格已經超過每噸1.2萬美元，甚至高於紐約期貨銅價格。據調研機構Woodmac的調研，由於銅精礦供給緊張，疊加今年紅海事件和美國巴爾的摩大橋倒塌影響物流，今年前四個月美國現貨溢價從8美分/磅小幅攀升至8.5美分/磅。

針對市場傳聞關於IXM在COMEX銅市場的空單問題，A股上市公司洛陽鉬業緊急澄清，全資子公司IXM作爲全球重要的大宗商品貿易商，對所有金屬貿易實施100%對沖操作，嚴格管理價格風險。

此前，受傳聞影響，洛陽鉬業股價5月15日下跌3.49%，5月16日下跌5.04%，5月17日微漲0.23%。今年以來，洛陽鉬業漲幅達到67.12%。而市場跟蹤中證有色金屬指數的最活躍的有色金屬ETF（159871）今年漲幅也達到15.82%。

投機性多頭資金規模

增至250億美元

花旗集團分析師馬克斯·萊頓在一份研究報告中表示，“我們預計，隨着套利者將實物銅運往美國，COMEX銅對LME的溢價將會收窄，但這需要時間。”

在COMEX銅期貨逼空行情下，滬銅和LME銅也在跟漲，但是幅度較小。上週，COMEX銅期貨單週上漲9.26%，而LME銅上漲爲6.72%，而滬銅主力7月合約上漲僅爲3.77%。而美銅與倫銅價差一度擴大至1100美元/噸，創歷史紀錄。

但是，LME市場的看漲持倉也在快速攀升。花旗集團上述報告認爲，自2月以來，COMEX和LME這兩家交易所銅期貨上已吸引了高達250億美元（約合人民幣1800億元）的投機性多頭資金。而且LME銅合約的投資基金多頭持倉，近期也達到99215手，相當於近240萬噸，這是自2018年LME開始公佈數據以來最高的看漲持倉。

多頭的信心從4月中旬得到進一步增強。4月13日，美國和英國宣佈針對俄羅斯生產的鋁、銅、鎳這三種金屬實施新的交易限制。按新規定，LME和CME兩家期貨交易所不得使用俄羅斯4月13日及以後生產的鋁、銅、鎳。

此道禁令讓投機多頭頭寸瞄準了美國銅期貨市場，並在禁令頒佈之前大舉建倉。根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，截至4月2日當週，COMEX期銅投機性淨多頭頭寸僅爲15362手，而到4月9日當週，COMEX銅投機者淨多頭倉位增加35325手頭寸至50687手，這就是4月13日禁令發佈前幾天大舉建倉。到4月16當週，COMEX銅淨多頭倉位達到52950手合約，創兩年多以來新高。截至5月14日的當周，COMEX銅投機者將淨多頭頭寸增加6819手至72785手。

“7月合約空頭資金要麼交割現貨，要麼合約展期到遠月合約上。”國內期貨行業一位資深人士表示，現在美銅合約上，展期也是認輸。因爲流動性稍好點的遠月合約就是9月合約，而7月合約的價格比9月合約一度高出近30美分/磅，這個價差就是空頭要付出的代價。

工業金屬

和貴金屬持續上漲

受到期銅價格上漲刺激，工業金屬上週五整體走高，LME鎳創下9個月新高，鋅價格創下15個月新高。而COMEX白銀期價單日大漲6.36%，創下11年新高。而COMEX黃金期價結算價格達到2417美元/盎司，創新歷史新高。

“短期投機情緒回落之後，銅價可能存在回調風險。但是長期看，銅價上行趨勢不變。”中金公司郭朝輝團隊認爲，從基本面的角度看，銅礦供給緊張倒逼冶煉廠被動減產的矛盾仍在演繹。在這個矛盾解決之前，只要全球製造業和新能源行業需求預期向好，銅價上行趨勢不變。從中長期來看，銅礦以及全球貿易可能正處於三點中長期趨勢之中：一是資源保護主義和環保主義上行；二是地緣影響供給效率下降、成本上升；三是資本開支持續較低。以上三點中長期供給問題短期內並不可逆、較難解決，因此建議重視區域間供給風險分化可能對不同區域定價帶來的影響，跨市價差中樞可能走闊。

凱雷集團能源路徑團隊首席戰略官Jeff Currie接受媒體採訪時表示，電氣化的浪潮正在推動銅的需求增長，無論是電動汽車、支持人工智能的數據中心，還是爲滿足激增的電力需求而擴建的電網設施，都在全球範圍內加速推進。這是他多年職業生涯中見過的最具吸引力的交易。