來源：中糧期貨研究中心

一

美國需求：中高位置

圖1：美國煉廠消費

數據來源：EIA，中糧期貨研究院

全美需求在總需求中處於偏強，中游煉廠端的消費維持在全年中等偏高水平，但較往年同期仍略低。自三月以來煉廠開工迴歸，一直震盪築頂，難以持續上行，表明實際需求抑制煉廠開工增幅。

最近一週EIA數據顯示，美國需求達到年初風暴衝擊以來的新高，未來隨着旺季需求逐漸走強，或有進一步增長空間。但今年需求增長弱於往年已經得到證實，旺季消費或難以回到高點。

二

中國需求：中位震盪

圖2：中國煉廠消費

數據來源：鋼聯數據，中糧期貨研究院

市場對長期需求的樂觀預期一直來自於中國需求前景，包括三大月報在內的主流觀點認爲中國長期需求將是主要增量，並將彌補歐洲需求衰退。但實際中國煉廠消費自一季度末以來，國內原油消費持續呈現中位震盪，小幅下滑後基本處於持平，約爲近一年左右的相對低位。

受國內整體需求增速偏弱的影響，原油短期需求尚未看到增長趨勢，預計在一個月內甚至三季度前，都將保持偏低水平震盪。後續需求有待政策刺激下的總需求拉動，預計將在二季度末出現拐點。

三

歐洲需求：持續下滑，短期回升

圖3：歐洲煉廠消費

數據來源：Kpler，中糧期貨研究院

歐洲實際需求自一季度以來持續下滑，因成品油消費仍偏弱。從總需求來看，歐洲消費走勢與全球類似，表明全球消費的下降主要受歐洲需求疲軟拖累，三大月報中也印證了這一點。不過最近兩週煉廠加工有所上升，需關注是否能夠成爲持續性回升的開始。

四

結論

綜合來看全球需求缺乏向上的利好驅動，相較於年初市場的樂觀預期而言，二季度的實際需求略不及預期，除OPEC月報一直維持全年需求預估以外，EIA和IEA均有向下調整，意味着短期需求的增長前景難以非常樂觀。

五月以來，巴以衝突爲主的地緣因素降溫，風險溢價回吐後帶來油價的震盪走弱，目前市場預期無更大供給風險出現，交易重心又回到需求端。總需求不及預期成爲短期內油價的主要壓力所在，而減產又在80美元左右提供支撐，故Brent油價呈現弱勢震盪。

放眼後市，我們認爲需求的增長將重點在於三季度，目前中美歐的需求情況和去年三季度相比都尚有距離，因此未來的一個月左右時間內，都很難依賴需求端驅動油價重回高位。短期內可能的驅動在於供給端，包括六月初的OPEC+會議，和不斷反覆的潛在地緣矛盾。