來源：中糧期貨研究中心

引言

4.19的文章《純鹼：“高血壓”迎來“降壓藥”》我們提到2409合約屬於旺季合約，除了本身有檢修這種“降壓藥”刺激（7、8月還有繼續用“藥”的預期）外，還有“醫生“（宏觀）時不時帶來的各種鼓勵和暖心話語，隔壁病號的“兄弟”們，有的已經生龍活虎，有的開始摩拳擦掌，在這種物理、精神的雙重治療之下，純鹼2409合約自然也是易上難下，更適合逢低多配。而眼下，宏觀上隨着各種利多消息的逐步落實，再加上微觀方面青海環保問題的再次炒作和某裝置實際生產進度的不及預期，純鹼價格再次拉漲，隨着PVC、玻璃等品種，一同迎來鹽化工板塊自己的盛夏。

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“精神”治療

這一輪宏觀帶來的“精神”治療，雖然內外發力點不同，但是對於近期大宗工業品的牛市都發揮着難以言表的的作用。海外而言，雖然對純鹼助力不多，但由於海外交易資金更傾向於做宏觀配置再加上近些年貨幣超發較多，所以性價比更優的工業品成爲海外基金經理配置之一。根據美銀的一項調查，最新的FMS投資者將大宗商品配置增加至淨超配13%，比例達到2023年之後的新高，無形中助推了整個工業品的牛市，貴金屬、有色金屬等有“資金”屬性的品種更是接二連三的創出新高，在這種海外工業品牛市氛圍之下，國內的工業品也更容易形成共振，借力而上。

國內而言，更多的還是房地產相關政策助力。4月下旬開始，國內地產端的利好訊息可謂是頻頻釋放，先有海外部分機構一改之前對國內地產的悲觀觀點，認爲國內地產2年內將重回復甦；再有政治局會議中明確提出“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”，然後就是5.1前後各個城市圍繞該基調陸續放開限購政策，尤其是北京也開始放開非核心區域的限購，信號意義明顯，股票房地產相關板塊以及大宗黑色、建材品類在此期間均錄得較大漲幅。近期的樓市重磅政策更是應出盡出，保教房救助範圍擴大，收儲政策的釋放和個人房貸利率政策的調整，則無疑更是進一步點燃了大宗工業品的狂熱浪潮。

圖1 中美M2

數據來源：同花順、中糧期貨研究院整理

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“物理”治療

純鹼的供給端又不出意外的出意外了。要麼是以色列進口核心部件停產導致鍋爐故障、要麼是取水證又有問題、要麼是某地環保檢查導致原鹽開採受限，各種消息層出不窮。雖然各家裝置開工單獨拎出來都影響有限，純鹼的整體產能和產量相比去年同期也確確實實上了一個臺階，但是彙總到一起卻透露出一個現象：多頭掌握着主動權。無論這些消息真也好、假也好，是有意的還是無意的，都已經不重要。既然有利多消息出現，而且盤面也趁勢而起，那代表必然有多方資金做盤，而價格又連續拉漲，那就說明空頭在多頭力量前不堪一擊，量價已經反映了一切，再去追究消息完全無意義。

5.17的文章《PVC：新生》中，我們提到現在的資金明顯更關注價格低位品種，先埋伏1-2個月，建倉吸籌，或者等供給端有故事發生或者主動釋放供給端的故事，再無限放大，順勢拉漲，尤其是重倉遠月，這樣即使後面事態發展不及預期，現階段也無法證僞，後面也有足夠的空間和時間撤退。而目前，阿拉善的某裝置生產端頻繁擾動，青海環保的問題又再一次發酵，這個市場對於空頭而言更多的是心有餘悸，談虎色變，除非有宏觀上的配合，否則很難放大倉位去佈局，整個形勢也是無形中被多頭牢牢掌控。

雖然目前純鹼高供應、高庫存的壓力仍在，但顯然不是資金關注的重點，阿拉善裝置開工的不及預期和青海環保問題的再次發酵無疑再次給了資金髮力的點和空間，又給純鹼行業帶來了新一輪的“物理治療”。

圖2 純鹼周度檢修

數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理

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鹽化工的盛夏

綜合來看，現在的市場更多是資金市主導，宏觀上有內外的共振，未來一旦歐美開啓降息，國內政策的發力也會有更大空間；微觀上又有青海環保帶來的影響，若對於原鹽生產的擾動持續，那麼純鹼鏈條（純鹼、玻璃）和氯鹼（PVC、燒鹼）鏈條相對多配的價值也會更高，而後續隨着夏季用電高峯的來臨，對於原料的生產來說可能也會帶來重大考驗。情緒和形勢纔是交易永恆的底層邏輯，政策和資金的浪潮來臨，整個鹽化工也很有可能借此起勢，迎來板塊盛夏。

風險提示：環保檢查力度；經濟修復進程。