廣發期貨於培雲 Z00195196

行情導讀：今日盤中期銅盤面漲超5%。

驅動1：海外降息預期重燃，國內地產利好消息頻傳，宏觀氛圍偏暖

海外方面，美國4月CPI和核心CPI分別同比增長3.4%和3.6%，創三年來最低增速，美國4月零售銷售額和5月NAHB房地產指數走弱，互換合約定價顯示年內有2次25bp降息，降息預期重燃，美元指數走弱，貴金屬和有色板塊上漲。特別的，大選年美國經濟軟着陸預期較強，預防式降息預期主導，“軟着陸+降息”的敘事有利於銅價上漲。國內方面，國常會審議通過《製造業數字化轉型行動方案》；財政部公佈超長期特別國債發行安排；多地區地產政策放鬆，首付比例下調至最低15%，下調個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。國內政策頻頻出臺，市場對國內需求有修復預期。內外利多信息頻發，宏觀氛圍總體偏暖。

驅動2：銅礦資本開支低迷，意外干擾導致礦端提前收縮，24-26年供應存在約束 

一般來說，銅價上漲會刺激銅礦資本開支，資本投入到銅礦投產滯後約5年，因此，銅價領先資本開支，資本開支領先銅礦增產。而在2020-2022年的上漲週期中，受制於新冠疫情爆發、海外高通脹、礦石品位下滑和社區擾動等因素，全球銅礦資本增長緩慢，這導致銅礦新增產能在2025年開始顯著下滑。而2023年底以來，Cobre panama銅礦開採合同被判違憲、非洲電力問題突出……意外干擾不斷，資源民主主義抬頭，銅礦供應提前收縮。另外，5月以來，印尼銅精礦出口禁令推遲、Cobre方面積極與巴拿馬新一屆政府班子協商，這些只能短暫緩解擔憂，不會對礦偏緊現狀有實質改觀。2024-2026年銅礦供應存在約束，礦端提前收縮制約粗銅放量，這是資金看好銅價的重要因素。

銅精礦加工費（TC）是礦和冶煉廠之間供需關係的體現和博弈，當前TC出現歷史極低情形，集中體現礦端矛盾，冶煉廠利潤受到擠壓，礦端收緊制約冶煉放量。

驅動3：海外庫存持續降低，COMEX銅擠倉事件發酵

5月14日，LME和COMEX兩市銅價差創下了歷史極值至超1000美元/噸，美銅擠倉事件快速發酵，進一步激化資金看漲情緒。擠倉是低庫存和高持倉綜合作用結果，市場價差是重要誘因，歐美製裁俄羅斯金屬則助推。

今年以來，COMEX銅價比SHFE銅價高，吸引了一批資金做買SHFE銅空COMEX銅的反套，以期待價差迴歸；另外，對比COMEX和LME價差，也有部分產業選擇COMEX盤面進行空頭套保操作。但是，截止目前，COMEX07合約仍有高達16.12萬手持倉，按照COMEX合約25000磅/手換算，對應大約180萬噸精銅，而當前COMEX銅的庫存僅2.01萬短噸，倉單顯著欠缺。COMEX對於交割期的要求描述是“交割可在交割月首個營業日起的任何營業日或滯後任何營業日進行，但不得遲於交割當月的最後一個營業日”，也就是說07合約可以在7月1日開始交割。按照市場研究機構分析的，考慮到美國本土貨物、LME和中國的可操作庫存，再考慮到當前海運緊張增添不確定性因素，可挪用交倉至COMEX的庫存有限。若交易所和主要參與方沒有很好的應對方式，擠倉行情或延續，直至持倉水平明顯下滑。

後市展望： 

綜合來看，銅的定價權偏海外和礦端，當前宏觀主要着眼於全球製造業復甦、再通脹，以及地緣政治格局，國內地產利好政策不斷出臺，整體氛圍偏暖。產業礦端偏緊始終提供較強支撐，海外庫存持續降低，國內需求有修復預期。COMEX銅07合約持倉仍在高位，擠倉風險猶存。操作上，維持逢低做多思路。

免責聲明：

本微信號推送內容中的信息均來源於被廣發期貨有限公司認爲可靠的已公開資料，但廣發期貨對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。

本微信號推送內容反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，並不代表廣發期貨或其附屬機構的立場。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員於發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。

在任何情況下，本微信號推送內容僅供參考，推送內容或所表達的意見並不構成所述品種買賣的出價或詢價，投資者據此投資，風險自擔。

本微信號推送內容旨在發送給廣發期貨特定客戶及其他專業人士，版權歸廣發期貨所有，未經廣發期貨書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的發佈、複製。如引用、刊發，需註明出處爲“廣發期貨”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。