上週（5月13日-17日）國內政策變化較大，但不建議就此以地產持續改善的邏輯主導配置。A股仍看好資源，以及參與價值、科技條線交易；港股不建議追漲地產板塊。預計原油震盪，相對看好金價。

海外方面，美國4月CPI略低於預期，核心CPI符合預期，零售弱於預期，房租和勞動力價格邊際緩解，預計後續數月美國CPI、核心CPI將在3.5%附近徘徊。市場對美聯儲2024年降息預期再度升溫，聯邦基金利率期貨隱含9、12月共降息兩次，美債利率還在回落中，流動性偏寬；中期核心服務通脹回落進展較慢，經濟韌性尚在，掣肘美聯儲真正實施降息。

國內方面，中國4月生產繼續走強，內需整體偏弱，出口回暖，社零、固投增速有所回落。近期重磅地產政策持續釋出：居民端，首套、二套房的貸款首付比各下調5%，取消貸款利率下限，下調公積金貸款利率；房企端，通過“一手房庫存收儲和“土地庫存回收”盤活房企存量資產的流動性。市場風險偏好明顯改善。

市場策略方面，債券方面，近期中短端品種繼續強於長端品種，國債期貨中的TS強於TL，二者近期走勢甚至出現了一定的背離。上週地產政策頻出，超長端品種調整顯著，中短端品種相對平穩。從市場表現來看，權益市場對地產政策的出臺反應較爲激烈，債券市場反應相對平和。導致這一分化背後的原因在於，權益市場此前定價的是地產鏈的持續快速下行，只要地產鏈下行的斜率放緩，地產鏈的公司即可反彈；債券市場一方面受較爲寬鬆的流動性支持，另一方面，債市需要看到地產鏈企穩帶來的融資需求修復，其壓力纔會顯著增大。總的來看，地產鏈能向上修復無疑是強假設，但地產鏈下行斜率放緩是弱假設。在地產鏈下行斜率放緩的弱假設下，超長端品種的性價比可能會有所下降，中短端相對夏普比更高。

A股方面，近一週上證指數圍繞3150點繼續震盪，房地產成爲市場最重要的關注點。地產政策多線齊發，託底地產鏈並改善產業困局，提升市場風險偏好，後續進一步等待量價數據驗證。落到結構上，一是行情在地產鏈的擴散，地產鏈中關注大金融和開工端。不過對於地產股，未來一段時間政策催化密度下降、政策效果尚未顯現，股價上行阻力大概率增加。二是宏觀場景仍不支持大幅轉向順週期板塊，堅持“啞鈴”策略（一頭是資源看好中期資源牛市，另一頭是價值+科技博弈短期復甦思潮）。

港股方面，近期美元對港股壓制減輕、疊加國內地產政策頻出提振增長預期，港股風險偏好有所改善，交易情緒大幅上行，後續港股漲勢延續將依賴於國內經濟實質性回暖。

原油方面，近期美歐增長與通脹邊際回落，原油大幅下跌後持續震盪。中期視角低庫存、緊供給、地緣局勢波瀾，共同支撐油價震盪延續。

黃金方面，近期美歐增長與通脹邊際回落帶來市場降息預期的升溫，美元流動性趨寬，有利於黃金錶現。

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