純鹼：檢修疊加預期改善期價仍有上衝動能

來源：我的焦炭COKE

3月底以來，純鹼期貨價格在檢修推動、宏觀轉暖等多因素驅動下呈現震盪上行的趨勢，期間現貨價格重心上移。近期國內房地產政策利好頻發，純鹼行業檢修規模有擴大預期，短期期價或延續震盪向上趨勢。建議投資者關注短多機會，下游企業擇機進行買入套保。

夏季檢修提供支撐

自3月底以來，純鹼期價整體維持震盪向上趨勢，其核心驅動在於供應減量帶來的供需關係邊際好轉。3月純鹼周度產量升至74萬噸附近，較實際需求過剩約12%，4月遠興能源等企業檢修，純鹼周度產量下降至70萬噸附近，純鹼過剩狀況明顯緩解，帶動價格反彈。5月江蘇實聯、山東海化等企業安排檢修，純鹼供應短暫上升後再度下降，5月下旬周度產量或降至70萬噸下方。供應減量驅動下，純鹼主力合約SA2409價格存上衝動能。

出於安全等因素考慮，純鹼企業夏季檢修安排較多，企業通常會安排5-15天的年度檢修，個別企業檢修時長可能達到1個月。今年純鹼夏季檢修呈現出明顯的“開始時間早、檢修相對分散”的特徵，該特徵或使得純鹼的價格波動小於往年，但對價格的支撐較強。

光伏玻璃持續帶來增量需求

純鹼供應端變化通常會驅動價格大幅波動，但價格重心上移的另一驅動在於近三年純鹼需求快速增加。2021年以來，國內光伏玻璃產能快速增加，帶動純鹼需求每年增加超過100萬噸。2023年國內光伏玻璃在產日熔量增加19750T/D至99810T/D，2024年1-5月光伏玻璃在產日熔量增加12130T/D至111940T/D。2024年5月，光伏玻璃新建點火3條產線，點火速度超市場預期，且超過浮法玻璃冷修產能。受益於光伏玻璃產能擴張，重鹼需求維持小幅增加的態勢。因光伏玻璃和浮法玻璃生產具有剛性，窯爐點火後不會輕易冷修，重質純鹼的需求在短期內不會輕易下滑，重鹼終端對純鹼價格的耐受力較強。

受國內宏觀經濟好轉帶動，國內輕鹼需求呈現穩中小增的趨勢。綜合來看，國內純鹼需求處於小幅增加的進程中，年內仍有多條光伏玻璃產線計劃點火，對純鹼的需求將進一步增加。初步預計2024年國內純鹼需求或增加200萬噸，增幅約6%。

政策利好驅動短期反彈

近期商品市場整體強勢，除美聯儲降息預期外，國內宏觀經濟好轉、地產政策頻發也是重要驅動。自4月底國內召開重要會議後，二線城市陸續放開限購限售，“住房以舊換新”“收購存量住房”等政策也陸續推出，央行宣佈首套房最低首付比例爲15%並調降公積金貸款利率。各類政策利好驅動下，市場預期出現改善，二級市場上房地產板塊反彈明顯，大宗商品裏鐵礦、玻璃、PVC等品種表現較強。受下游玻璃價格反彈帶動，基本面尚可的純鹼也明顯上行。

進口節奏或加劇價格波動

我國是全球最大的純鹼生產和消費國，產能佔全球比重近一半。2013-2022年國內純鹼進口量整體維持在10-30萬噸，出口量維持在100-200萬噸區間，進出口相對穩定。受2023年國內純鹼價格大幅波動，尤其是階段性價格大漲影響，2023年國內純鹼進口量明顯增加，年度進口量升至68萬噸，創10餘年新高。國內純鹼供需相對平衡的背景下，進出口的邊際影響需額外關注。

2023年11-12月，國內純鹼現貨價格上漲近1000元/噸至2800元/噸，內外價差影響下，國內玻璃企業增加了純鹼進口量。2024年一季度國內純鹼進口量約53萬噸，同比增加49萬噸，增幅1027%。一季度國內純鹼現貨價格下跌、內外價差縮小，4-5月純鹼進口量下降，國內供應壓力減弱。但隨着國內純鹼期、現貨價格上漲，純鹼進口預期增強，部分龍頭企業積極洽談進口訂單，以減少純鹼檢修帶來的價格衝擊。預計6-8月份國內純鹼進口量將恢復至單月10萬噸以上的節奏。屆時國內純鹼供應增加，價格波動或加劇。

綜上，近期純鹼價格反彈，主要是受夏季檢修和政策利好驅動，短期純鹼期貨價格表現強於現貨，市場情緒較爲樂觀。政策驅動下，純鹼期價仍有上探可能，建議投資者以偏多震盪思路對待，下游企業關注回調後的買入套保機會，SA2409下方關注2150-2200附近支撐。後期重點關注政策落地情況、檢修進度和進口到港情況。