◎記者 趙明超

作爲耐心資本的標杆，社保基金是如何投資的？管理社保基金，給基金經理帶來哪些改變？通過觀察部分管理社保基金的基金經理操作行爲，我們可以看出社保基金在投資上有如下關鍵詞：均衡致遠、聚焦長期、篤信價值。

均衡致遠

2015年5月，剛剛加盟高毅資產並擔任首席投資官的鄧曉峯，在一場投資者見面會上談到其投資策略時，特別強調了管理社保基金對他帶來的影響。

公開數據顯示，鄧曉峯從2005年開始管理全國社保基金組合，到2014年卸任，在管理社保基金組合的9年間，獲得了10.47倍的回報，年化收益率超過29%，這是一個相當驚人的長期回報。

鄧曉峯提到，在博時基金剛做基金經理時，管的就是社保組合。當時社保理事會對基金經理有較高的管理約束，只能在社保理事會限制的行業基準內配置。

“行業分爲大行業、小行業，基金經理可以在大小行業上下浮動不同的投資比例，在行業中選擇，做出自己的超額收益，但必須是一個廣泛覆蓋的基礎結構。”鄧曉峯進一步介紹說。

鄧曉峯表示，社保基金對所投資行業的集中度有明確限制，行業比例的約束迫使管理人的組合必須覆蓋主要行業，避免管理人過於極端和偏離，這就限制了基金經理的押注行爲。這個硬性的要求迫使基金經理學習各個行業，形成對行業的理解和對比。

正是因爲這段社保基金的管理經歷，使得鄧曉峯以更寬的視角去面對全市場，並在多個行業自下而上的研究中體會到經濟運行的脈搏，形成總體看法，在自主範圍內做傾向性選擇，來獲得超額收益。

“人很容易沉醉在自我設想中，社保基金迫使自己每隔一段時間就要掃描整個行業，進而重新審視自我，在行業對比中構建座標系。”這種穩健致遠的投資風格直接影響了鄧曉峯接下來的投資之路，如今他依然是業內翹楚。

“在基金經理生涯的初期，能管理社保基金是很幸運的。”鄧曉峯深有感觸地說。

聚焦長期

通常來說，公募基金管理的社保基金組合，其資金由社保基金委託後，除非市場出現明顯泡沫，很少主動贖回。單從投資久期而言，社保基金堪稱耐心資本的標杆。

大成基金副總經理石國武表示，要壯大社保基金、基本養老金、年金等各類養老金專業投資管理人隊伍，培育更多耐心資本，需要從以下幾個方面做起：首先是以長期回報爲導向，充分發揮耐心資本優勢；其次是以產業視角做研究，踐行價值投資理念；最後是以社會責任爲準繩，積極參與上市公司治理。

匯添富基金溫宇峯在基金定期報告中表示，重點投資那些能夠持續創造自由現金流並願意用現金分紅回報股東的上市公司，併力圖在控制組合波動的前提下追求適當的收益率。

在溫宇峯看來，未來盈利和現金流能夠持續增長的上市公司將變得稀缺，因此要更加重視個股盈利和現金流增長的可持續性，當前採用價值型策略加合理定價的增長策略的啞鈴型組合結構。

南方基金權益投資部總經理張延閩則強調了資產配置的重要性。作爲具備養老金投資管理業務“全牌照”的公司之一，南方基金在管理長線資本方面積累了豐富的經驗。張延閩表示，長期資金應重點關注大類資產配置，如債券、權益、股權、另類資產等，形成長期戰略投資和短期戰術投資相結合的投資體系。通過多元化投資和對沖策略，分散和管理風險。

“由於長期資金保值增值的屬性，相關資金更傾向於通過低風險投資實現穩健的回報，因此需要建立全面審慎的風險管理體系，健全包括市場波動風險、主體操作風險、業務操作風險等跟蹤、檢測、對沖的體系架構。”張延閩進一步解釋說。

篤信價值

資本市場上有句老話：“不是比誰活得好，而是比誰活得久。”在資本市場上，博弈是暫時的，價值纔是長久的。

從行業發展現狀來看，不少公募基金經理“奔私”後，大多數被市場淹沒了，但多位管理過社保基金的投資人，在投身私募基金後依然保持行業翹楚的地位。例如，聚鳴投資創始人劉曉龍，他在2017年創辦的聚鳴投資，如今是業內領先的私募基金公司之一。

在談到自己的投資理念時，大成基金首席權益投資官徐彥表示，投資的本質是認識世界，超額收益來自超越市場的認知水平。具體而言，首先要把握社會和時代發展的大趨勢；其次要深入理解商業的本質，堅信價值投資是長期管理好大規模資金的正道；最後是以合適的價格選擇好公司和好團隊。

同每日公開業績的公募基金產品相比，社保基金的考覈相對更看重長期。鄧曉峯透露，2006年，他管理的社保組合儘管全年收益率超過120%，但在社保同業排名中處於最後。爲此他壓力非常大，以至於經常睡不着覺。

不過，讓鄧曉峯感激的是，社保基金在關鍵時刻鼓勵了他。2007年1月，社保基金理事會領導專門到博時基金，要求公司領導一定要支持鄧曉峯的投資風格，希望社保團隊的人員保持穩定。

“沒有公司和社保基金理事會領導的支持，做價值投資很難走到這一天。”鄧曉峯心中滿是感慨。