5月份以來，石油瀝青價格基本維持了震盪走勢，儘管5月初時間低開導致價格出現明顯下跌，但在5月中上旬時間基本穩住跌勢盤整運行，並在5月下旬開始之際有明顯的反彈趨勢。

一、基本面

供給側，5月以來全國煉廠開工水平繼續維持下行趨勢，依然是由於大量煉廠檢修所致，根據5月15日數據顯示，目前全國開工率跌落至25.7%，較勞動節過後存在明顯下跌，較3月中旬高點下降近30%。同時，在產量方面，截至5月17日國內獨立煉廠產量目前較5月初再度有所回落，達到23.4萬噸，但較4月中旬低點的21.5萬噸有所上行，橫向對比之下同期國內開工率高達29.4%，這意味着後期隨着消費旺季的正式到來，瀝青在供給側的彈性依然較強，但目前稍顯弱勢。

在需求側，目前瀝青需求呈現出了明顯的南北分化情況，北方隨着氣溫的回升，傳統道路需求將在高溫天氣的助力之下逐步回暖，市場剛需將緩慢增加，而南方目前仍舊受到陰雨天氣的拖累，導致整體消費表現不溫不火，難有明顯的轉變，但可以預計到的是，隨着氣溫的進一步回暖以及南方消費的季節性迴歸，儘管國內道路鋪設剛需較前數年存在明顯下降，但年內對瀝青的提振也將值得期待。但結合年內專項債落地實施的情況，下游目前資金流轉相對不暢，且高庫存對下游備貨意願形成了壓制，因此目前客觀來看，瀝青的消費依然偏弱。

庫存方面，4月以來瀝青廠庫便維持了連續的累庫走勢，目前全國54家樣本企業的廠庫已經累積到了119.3萬噸，基本追平2022年同期的高位，這對於下游備貨意願形成了明顯的壓制，也對價格造成了一定的壓力；而在社庫方面，近期瀝青社會庫存儘管依然維持在高位，但已經出現了一定的下降趨勢，從5月開始社庫數據便沒有進一步的積累，這樣的結果一方面也同樣會對需求形成一定的壓制，但從中長期來看，後續隨着社庫的緩慢去化，瀝青價格也將得到一定的支撐力量。

二、利潤基差

利潤方面，上海石油瀝青對SC原油的盤面裂解價差（1：7.3）自4月以來便持續震盪下行，儘管目前兩者價差已經下跌至113元/噸的低位，但較往年水平仍處在相對的高點，這主要也是由於需求目前處在相對疲軟的階段所致。但如前文所述，隨着季節性需求的釋放，瀝青價格有望再度獲得一定的支撐力量，這也將爲裂解價差走強提供一定的助力，因此後期或仍存裂解布多的機會，但值得注意的是該過程短期內或難以實現，對於中長期佈局可考慮在近期低位入場。

而在基差方面，山東主流價格對應基差在5月中再度延續了此前的強勢局面有所上行，4月下旬以來山東瀝青基差觸底反彈，並於5月上旬時間達到高位，但在近期再度出現了一定的下行走勢，這主要是由於國內現貨強勢所致。值得注意的是，從季節性角度來看，瀝青基差在進入夏季之後會出現進一步的強勢局面，這或導致後續上方仍舊存在着一定的運行空間，對於買保來說近期的基差回落或許是可觀的入場機會。

三、成本

成本端原油價格方面，近期原油價格基本以震盪爲主，基本面之中供需兩端的對峙情況依然存在，供緊而需弱的情況將持續導致基本面對油價的託底力量存在邊際減弱的情況，但考慮到月底時間OPEC+即將舉行線上會議，並有較高概率延長減產，這或導致供給趨緊在後續成爲提振油價的主要因素之一；金融屬性方面，美國通脹水平的放緩大大提振了市場對於年內降息的預期，但三季度或許需要等到9月才能看到答案，而此前高利率也將持續壓制油價；政治屬性方面，中東地區的衝突依然存在較高的不確定性，考慮到伊朗以及沙特內部政治局面的動盪，該因素或導致油價波幅持續走高。因此綜合來看，原油價格在三季度依然存在着不俗的上行可能，但考慮到地緣屬性的不確定性，油價上下波動的幅度也將進一步擴大，這或對瀝青價格造成明顯影響，並導致瀝青價格波動同步放大。

四、觀點及展望

近期瀝青價格依然維持供需兩弱的客觀情況，且價格也同樣以跟隨原油波動爲主，但值得注意的是隨着後續需求的釋放以及油價的相對氣溫，瀝青價格或存在進一步的偏強震盪可能，後期也或將存在一定的布多裂解價差以及買入套期保值的入場機會。

僅供參考。

作者簡介：

範磊，從業資格證號：F03101876，畢業於加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有紮實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力於原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善於從基本面分析着手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，並堅持以專業的知識和誠摯的態度爲客戶創造價值。