“截至目前，一槍未開。”

北京某知名VC機構的投資經理梳理了今年的投出情況：一週聊5、6個項目，沒有一個立項，今年出手數量爲零。”這也許是今年部分投資人現狀的寫照。

臨近半年，除了寥寥數家爆紅的AI大模型創業公司，今年創投圈不見往日一窩蜂拼搶項目的景象。“雖然市場上仍存在競爭，但競爭的激烈程度正在減弱。”達晨財智肖冰聊起今年的感受。

“很長一段時間裏，我們習慣了隨着高速增長時代潮流前進的慣性思維。但現在，那個時代已經結束了。”

這背後，是中國創投行業發生一場深刻變遷：以往熟悉的“募-投-管-退”，正在變成“退-募-管-投”。投資，反而成了當下投資人不那麼重要的事，這是始料未及的一幕。

VC不出手

臨近半年，一槍未開

項目創始人不想融資，OK那就不push；FA說這輪沒份額了，那就不搶了；IC說項目問題太多，那就不推進了。

一位投資人在社交平臺如是總結了今年的心態——淡淡的。

“沒什麼興奮感。”交流一圈下來，身邊投資機構出手次數屈指可數。

細細聊起投資人的日常：大家日程依舊滿滿當當，但更多的任務是寫行研報告、做制度建設、拜訪各地領導、處理投後。忙來忙去，卻沒項目上IC，更別提簽約和交割了。

這一幕也可以從清科研究中心的數據得到驗證：2024年第一季度，我國股權投資市場共發生1496起投資案例，同比下降了36.7%，剔除偶發極值案例後，投資金額同比下降了22.2%——雙雙下降，揭示着一級市場持續放緩的殘酷事實。

非必要不出手，投資機構明顯捂緊了錢包，“老闆甚至讓我們抱着學習的態度看項目，不一定要投。”

不久前一位本土創投大佬感嘆：“過去很長一段時間裏我們更重視投資，團隊的核心KPI都是每年必須投出去多少資金。但近幾年逐漸改變，其他工作的權重不斷提高。”換言之，投資數量不再是衡量投資經理的唯一指標。

收緊，席捲一級市場。深圳某人民幣VC合夥人聊起了一個案例：一個GPU項目已經上了七八次投委會，但投委會成員一直沒有鬆口，認爲這個燒錢的項目，後續能否有人接盤實現退出不敢保證，因此團隊遲遲沒有出手——這無疑是VC/PE愈發謹慎的一個縮影。

更爲現實情況是：“現在就算想卷投資，都沒什麼可以卷的項目。”

曾幾何時，創投圈湧現着各種明星公司，個個融資名單拉出一長串，VC/PE爲了擠進來各顯神通，五花八門搞定份額。相比之下，如今創投圈靜悄悄的，部分投資經理看項目是爲了週會上做彙報，好項目難覓，更別說值得“搶”的項目了。

投進什麼項目似乎沒那麼重要了。

估值打折，無人買單

VC刀槍入庫，壓力給到了創業公司。

聊起這些，某硬科技項目創始人體會深刻，今年他已經陸陸續續參加了十幾場創投路演活動，20億的估值還一再打折，至今一分錢也沒拿到，不免心灰意冷。一位剛打折融資的創始人談及當前融資困境：

“大家都不投了，而不是擇優而投。”

猶記得去年底，紀源資本符績勳在年終總結時談到這一幕：投資有所變慢，大約是以往的30%-40%，原因離不開大環境和估值體系的變化，大家都在適應新的估值。

此時此刻，中國一級市場正經歷着估值重置，創業公司沿用原來的估值邏輯將很難融資，高估值時代遠去。

爲了融資，大批公司開始降估值，不惜打折甩賣——從平輪到7折、5折對半砍，甚至是砍到大動脈的3折，以及幾乎是“給錢就行”的1折，姿態各異。畢竟，拿不到錢就可能意味着彈盡糧絕，這是創始人更加不願面對的一幕。

一家半導體公司前不久融資，估值打了6折，創始人甚至感到欣慰：至少拿到資金，保證了現金流纔不會在卡位賽中敗下陣來。

“你能想到的許多擁有最佳商業模式的大型企業技術公司，都經歷了估值回調，一些龍頭公司的估值甚至下降了50-90%。”一位知名VC機構管理合夥人分享。

更嚴峻的是，即便估值降下來了，依然有很多公司等不來投資人伸出的手——

一家SaaS賽道的公司，今年融資的過程中屢屢碰壁，估值折扣一降再降，甚至5折都找不來投資人。更爲絕望的是，由於這是無法落產能、與返投無緣的項目，很多投資人早已轉型不看這類公司了。

殘酷的現實表明，就算市場上的項目越來越有打折性，很多時候還是找不到人接盤。

華南一位FA從業者甚至有些難以置信：“有很多我們覺得是大撿漏的項目，營收好，有利潤，估值低，竟然還是不好賣。”

爲了幫企業融資，VC組織的路演會多了起來，由於對估值要求極爲苛刻，甚至也被戲稱“特賣會”。

“都去忙退出了”

VC出手減少，離不開募資與退出的雙重困局。

我們需要警惕這樣的惡性循環：當GP退不出去，DPI表現不佳，難以給到LP真金白銀的滿意回報，加劇LP的謹慎態度；於是募集新一期基金變得困難，彈藥難以爲繼，出手就更加謹慎了……

正如清科研究中心顯示，2024年Q1，中國股權投資市場募集基金數量同比下降43.9%，募資規模下降5%。剔除部分大型國資基金，可以預見市場化募資境況更爲慘淡。

至於退出方面，今年一季度，中國股權投資市場共發生362筆退出案例，各市場退出活躍度顯著下降，同比下降56.2%。其中，在IPO方面的退出案例同比下降49.2%。

此情此景，投資機構都把退出提到了關乎機構生死的重要位置。用VC的話來說：“到了基金最痛苦的退出期，就會明白什麼叫寧願錢趴在賬上投不出去，總好過收不回來。”

珍惜每一顆子彈，這是當下所有人的共識。

從業三十餘年，松禾資本創始合夥人厲偉曾感慨，我們在大環境下，要不斷衡量自己的能力邊界。雖然我們主張突破自己，但是必須知道“度”在哪裏，步子跨得太大，是會有問題的。換言之，保持克制。

經緯創投創始管理合夥人徐傳陞也提醒過，中國有超過兩萬家投資機構，美國只有2000多家，我們管理的錢卻是美國的十分之一。資本市場走向良性發展的過程中，一定會經歷一次痛苦的調整，所有機構都要問自己，優勢在哪裏，差異化在哪裏。

身處當下變遷，每個人都有屬於自己的感觸。

君聯資本總裁李家慶曾直言，創投這個行業就是一場持久戰，時間越長越能看清形勢的變化，面對短期的起、伏，得、失，還是要把時間跨度拉得更長一些來看待。也許今天不必過於在意短期的波動，該來的都會來。

且行且看。

本文來自微信公衆號“投資界”（ID：pedaily2012），作者：楊繼雲，36氪經授權發佈。