债市：地产政策频出，超长期特别国债开启发行

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3008亿、1088亿和1590亿，净融资额为1907亿、301亿和-1547亿。信用债共计发118只，总规模1535亿，净融资额307亿。暂无可转债新券发行。

二级市场回顾

上周收益率曲线转为牛陡。主要影响因素包括：地产政策、资金面、超长期特别国债供给、央行态度、宏观数据等。

流动性跟踪

上周公开市场零投放零回笼，对本月到期的1250亿MLF等量等价续作，非银资金充裕。关注本周税期流动性变化。

政策与基本面

上周公布的4月工增高于预期，社零和固投不及预期，制造业投资韧性仍存，基建投资增速回落，地产低位挣扎，失业率下降。高频数据来看：出口量价指标近期都有超季节性表现。

海外市场

拜登政府宣布对价值180亿美元的中国进口商品加征关税，美国4月CPI小幅回落。最终10年美债收盘4.42%，较前周下行8BP。

债市策略展望

1万亿超长期特别国债发行计划公布，分半年平滑发行，相比以往一两个月内发完的节奏看，本次发行速度大幅慢于预期。与此同时，近期地产政策密集出台，但目前看地方收储的商业模式仍需探索，本轮地产政策的实际效果仍有待观察。而海外不确定性加大、欧美降息周期即将来临之际，国内货币政策仍有进一步宽松的空间，配合近期流动性从银行转向非银（银行存款超季节性减少，理财货基规模明显增加，R与DR资金利差显著收窄），资产荒问题短期内或仍难以解决，债券仍有较好的配置价值和交易机会。转债方面，地产需求侧政策出台略超预期，核心城市限购的放开、首付比例下调、取消商品房利率下限、同时下调公积金利率，给传统投资链条行业带来关注热度；收储方面，3000亿保障性住房再贷款略低于预期。在政策向基本面的传导上，居民的加杠杆意愿和地产的供需关系是否改善仍需要保持关注，短期内低估值链条热度占优。

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