有預測稱，與其他新興市場本幣債相比，亞洲新興市場本幣債的上漲空間可能較小。

在外匯投資者近期從新興市場貨幣交易轉向G10貨幣交易的同時，債券投資者也因美債高利率和強美元，對今年稍早看好的新興市場債券投資更加謹慎。

資金連續四周流出新興市場本幣債券，使得繼續看好該資產的投資者也變得更加“精挑細選”。相形之下，亞洲新興經濟體本幣債表現的前景恐落後於新興市場整體表現。

“我們可能離交易拐點更近了”

今年前五個月，美國經濟數據令交易員不斷削減此前的降息預期，並推高美元和美債收益率。5月20日，美債收益率連續第三個交易日反彈，縮減了上週因通脹壓力緩和跡象而錄得的跌幅。各期限美債收益率普遍走高。2年期美債收益率漲1.9個基點報4.858%，5年期美債收益率漲2個基點報4.472%，10年期美債收益率漲2.2個基點報4.45%，30年期美債收益率漲2.1個基點報4.586%。

這種強美元和高美債收益率持續成爲新興市場的“夢魘”，除了令新興市場貨幣交易受挫外，新興市場本幣債券交易也開始惡化。截至5月中旬，彭博跟蹤的新興市場本幣債券指數今年迄今已下跌1.1%。而同期，彭博追蹤的新興市場硬通貨（美元、歐元等）債務指數反而上漲1.2%。數據還顯示，截至5月3日，規模28億美元的VanEck JP Morgan EM ETF連續四周資金外流，錄得自2020年3月疫情爆發以來最長的連續資金流出時長。

今年年初，市場因美聯儲大幅降息預期，而預測美元將下跌，但隨着美國通脹和利率仍處於幾十年高位，加之全球地緣政治衝突升級不斷，市場被迫重新計價。

瑞士百達資管（Pictet Asset Management）的投資組合經理皮瑞斯（Chris Preece）對第一財經記者稱：“我們仍處於以美國例外論爲特徵的強美元週期下。強勁的美國經濟增長和相對鷹派的美聯儲貨幣政策，加之全球衝突，所有這些因素都會導致美元的良性循環。”

Vontobel資管公司的投資經理德索薩（Carlos de Sousa）則表示，美國經濟近期終於顯露出正在降溫的早期證據，包括美國4月失業率意外上升，4月CPI也回落，可能會緩解利率壓力，並可能導致美元走弱。“我們可能離交易拐點更近了。”他基於此判斷，“新興市場本幣債交易迴歸最終實現的可能性，已比今年前幾個月略高。”

投資者更“精挑細選”

但對於部分投資者而言，這項熱門交易並未“破裂”，只是需要更加“精挑細選”。

反向投資基金公司Grantham MayoVan Otterloo&Co的債券基金經理克羅姆斯（Victoria Courmes）在今年1月曾表示，新興市場本幣債即將迎來“一代人才能有一次的機會”。即使前幾個月該資產表現乏善可陳，但她表示，這一交易並未消亡，事實上，目前該交易反而比此前更具吸引力。她認爲，美聯儲推遲降息迫使新興經濟體央行推遲或放緩自身貨幣寬鬆步伐，令根據通脹調整的實際利率走高，爲投資者提供了更好的收益率。“新興市場利率仍然很高，與美國實際收益率的差距進一步擴大，這使得新興市場利率實際上更具吸引力。”她稱。

上週，巴西央行將基準利率下調0.25個百分點，在連續六次下調0.5個百分點後放緩了降息速度。墨西哥央行保持利率不變，在3月降息後始終按兵不動。馬來西亞央行也保持借貸成本穩定，理由是市場波動加劇會帶來風險，且需要爲美國繼續加息的可能性重燃做好準備。

摩根大通對於更廣泛的新興市場本幣債資產維持一定市場權重的同時，更偏好墨西哥和巴西等流動性更強的本幣債，以及埃及和土耳其等收益率更具吸引力的前沿國家本幣債。Eaton Vance Management的投資組合經理坎貝爾（Patrick Campbell）也看好巴西本幣債，因爲巴西的利率仍然“非常高”，且“巴西本幣債確實能提供不錯的套利回報，估值也非常合理” 。

亞洲新興經濟體本幣債恐跑輸大勢

在“精挑細選”原則下，債券投資者目前預判，與其他新興市場本幣債相比，亞洲新興市場本幣債的上漲空間可能較小，因爲該地區的央行不太可能採取激進的降息措施。

亞洲各經濟體央行仍對通脹和貨幣壓力保持警惕，印度尼西亞央行在過去兩個月甚至意外加息。相比之下，包括墨西哥和巴西在內的南美新興經濟體已經開啓了降息週期。由於這種更慢的去通脹化趨勢，亞洲新興經濟體經通脹調整後的收益率相對其歷史表現而言，目前處於整個新興市場的尾端。

根據統計數據，如果按照“Z分數”（Z score），即目前經調整後的實際債券收益率與五年平均實際收益率之差，來衡量各新興市場經濟體本幣債相對歷史平均水平的投資回報率，Z分數最高的依次是祕魯、波蘭、墨西哥、南非、巴西和智利。隨後纔是一衆亞洲新興經濟體，分數從高到低分別是印度、泰國、韓國、馬來西亞和印度尼西亞等。其中，印尼的Z分數接近於零，馬來西亞、韓國的Z分數也均低於1。而墨西哥經通脹調整後的10年期債券收益率約爲500個基點，比五年平均值高出1.6個標準差，即Z分數爲1.6。分數最高的祕魯更有近2.5分。

在投資者和分析師看來，即使市場稍後對美聯儲政策前景重新定價，亞洲央行也不太可能很快放鬆利率。投資研究機構GlobalDataTSLombard的新興市場宏觀戰略董事總經理哈里森（Jon Harrison）表示：“新興市場本幣投資的基線情況是，新興市場的整體風險環境已經適度改善。在此背景下，巴西和墨西哥等高收益本幣債市場將更受益。”