過去十幾年，我一直堅定不移地推廣巴菲特價值投資理念，希望廣大投資者能夠通過學習股神巴菲特的價值投資來改變追漲殺跌、頻繁交易的習慣，從投資的本質上抓住機會。通過做好公司的股東，與偉大的企業一起成長，從而實現財富的增長，改變投資虧錢的命運。

巴菲特接受採訪時說過，我曾經也走過彎路，自從我領悟了這一點，我開始變得富有。他講到了他的投資理念的形成過程，非常有啓發，今天給大家分享一下。

巴菲特說，當我11歲的時候，我選股票完全錯了。我對於觀察股票走勢很感興趣，當時認爲股票是有漲有跌的東西，我將它們繪製成圖表。我閱讀技術分析方面的書，讀了愛德華茲和米奇，我想那是當時的經典，成百上千頁，我一遍遍地讀那些文章。在投資的前8年，我認爲最重要的事情是預測一隻股票的走勢，並預測股票市場。我19、20歲的時候讀了格雷厄姆的書，我才意識到我完全用錯了方法。當我讀《聰明的投資者》這本書，我的思想開始活躍，從那以後我再也沒有碰過股票，我買的只是碰巧公開交易的公司，我並不在乎股票第二天或者下週會漲還是跌，或者下個月，或者明年，我完全不知道他會怎麼走，我也不知道股票市場會怎麼樣，但我懂商業。所以巴菲特從剛入行只關注股票價格的波動，到把股票當作一個企業的所有權，買股票就是買企業，或者買企業的一部分，在投資理念上發生了重大的改變，從而成就了巴菲特的投資奇蹟。

巴菲特初期買股票，嚴格遵從格雷厄姆安全邊際的做法，以超便宜的價格去買公司。但他遇到芒格之後，芒格建議巴菲特要改變理念，不能只買普通的公司，而要買偉大的公司，這樣才能成就長期的業績，因爲只有與偉大的企業一起成長，才能獲得複利增長。所以芒格當時說了非常出名的一句話，我寧願以一個普通的價格買一個偉大的公司，也不以一個偉大的價格買一個普通的公司。所以巴菲特後來回憶說，自從遇到了芒格，我才迅速從猿進化成了人。

去年11月份芒格已經離我們而去，在今年5月4號召開的巴菲特股東大會上，巴菲特非常傷感，他說如果沒有芒格，伯克希爾·哈撒韋不可能取得現在的成就。大會開始之前播放了記錄芒格生平以及與巴菲特交往往事的短片，讓與會的4萬人都爲之動容。巴菲特和芒格的確是最佳拍檔，芒格對巴菲特價值投資體現的形成起到了關鍵作用，芒格被稱爲智慧老人。

巴菲特講到，在投資上你不需要成爲天才，這是它的好處。他說，如果你要玩一個遊戲，你可能需要很高的智商，但是在投資上你並不需要，特別是在投資上170分的智商不一定比120分智商的人做得好，甚至結果可能會更糟。投資不需要多麼睿智的大腦，需要的是正確的方向。如果你的智商有140分，那麼你可以賣掉20，因爲用不了那麼多。90%買股票的人對股票的看法都是不正確的，他們想的是他們買的股票下週可以漲，就像他們希望的那樣；如果股票下跌，他們會感到很糟，這是非常愚蠢的想法。但是我一直覺得還好，因爲我會考慮10年、20年後公司的價值，我反而希望股票在我買的時候是下跌的，這樣我就能以便宜的價格買得更多。

巴菲特說我買股票就是買這個企業，因爲我不想擁有其他東西。我想擁有自己的房子，還有家人想要的東西，但是擁有多套房子對我來說毫無意義，因爲我在一個房子裏已經過得很開心，兩個房子未必給我更多的快樂。讓我快樂的是我正在做的事情，有兩點讓我非常喜歡這件事，一是我知道隨着時間的推移我會贏，這並不意味着我會打敗所有人，而是認識到我買的不是股票，而是一個具有壓倒性優勢的美國企業。二是我喜歡被人信任，我寧願和搭檔一起做我該做的事，總比我自己坐在房間裏閉門造車要好，儘管那樣我可能會賺更多的錢。

我們可以看到美國銀行披露的大家的存款，並不是所有人現在都很富有，但是相對於任何其他時期，現在的人們有更多的錢，他們買房獲得抵押貸款的利率也低於以往的任何時刻。現在無論收入最低的2%的人，還是最富有的1%的人，都比約翰·洛克菲勒過得好。約翰·洛克菲勒在我6歲的時候就已經去世了，他曾經是世界上最富有的人，但是相比那個時代，今天我們可以得到更好的藥物，更好的教育，更好的娛樂和更好的交通，這在我的一生中是令人震驚的。如果他想看球賽，他得去那裏，但是我們可以坐在大屏幕前看回放，也許並不是每個人都有像我這樣的大屏幕，可以看iPhone、電腦等等。所以現在社會發生了很大的變化，有很多的進步。

經濟發展的過程中可能會遇到一些波折，但是經濟發展的長期趨勢是向上的，這讓我們投資股票市場有長期賺錢的基礎。雖然美國經歷過內戰，經歷過大蕭條，但是商業會一直向前發展，更重要的是人們都在往前走。可能對於大多數普通人來說，在美股最好的投資就是標普500指數，事實就是如此，因爲美股是一個機構投資者爲主的市場，所以沒有多少投資者可以跑贏標普500指數。當然，伯克希爾·哈撒韋創造了奇蹟，它在過去近60年的投資中實現了年化收益19.8%，而標普500的年化收益是10.3%。雖然每一年伯克希爾·哈撒韋只跑贏了標普500指數10%左右，但是由於複利的威力，最終伯克希爾·哈撒韋取得了4.38萬倍的回報，跑贏標普500指數300倍。只有用巴菲特的價值投資理念，與偉大的企業一起成長，纔可能獲得長期的超額收益。巴菲特說要有無限等待的耐心，要有近乎懶惰的沉穩，充分利用市場的愚蠢，才能獲得超額收益。

一個人最好的投資就是自己，興趣永遠是第一位的，財富隨興趣，而不是興趣追隨財富。我們不需要抓住每一次的機會，只需要抓住在認知範圍內能抓住的概率大的機會就可以了。一生能夠積累多少財富，不取決於你能夠賺多少錢，而取決於你如何投資理財。每個人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是要在能力圈範圍內進行投資，投資者在投資中應該謹記，興奮和付費都是他們的敵人。

巴菲特的搭檔芒格是一個智慧的老人。芒格曾經說過，正是別人的愚蠢成就了我們的成就。也就是說，在投資的過程中，很多人都會犯錯。他說，我們從來不去試圖成爲非常聰明的人，而是持續地試圖別變成蠢貨。芒格說，耐心，剋制人類天生愛行動的偏好，避免多餘的交易和摩擦成本，永遠別爲了行動而行動。也就是說，我們在投資中一定要有獨立思考的能力，不要聽風就是雨，頻繁交易。芒格說，隨大流只會讓你靠近平均值。我們總是在學習、修正，甚至顛覆各種主意。在恰當時機下快速顛覆你的想法是一項很重要的品質。芒格也曾經說過，一個不能從別人的經驗中學習的人，一輩子註定一直摔跟頭。但是很多道理是我自己喫過虧才明白的，始終留在遊戲裏，盯住了，在稀有的機會出現時別讓它溜走，要知道每個普通人能分到的機會並不多。

巴菲特和芒格他們取得了這麼大的投資成就，和他們一直堅持價值投資理念是分不開的。當然在A股市場做投資還需要結合A股市場的實際，比如說當市場出現比較大泡沫的時候，要及時地減倉，像2015年5月21號，前海開源基金在市場出現明顯泡沫的時候，發佈公告大幅減倉提示風險，規避了隨後三輪大跌。而當市場出現非理性下跌、出現嚴重低估的時候，要及時逢低佈局，克服人性的恐懼。在過去一年多的時間，前海開源基金以5.8億的自有資金自購旗下基金，用真金白銀表明我們對於中國優質資產的看好態度。

當前A股和港股已經過了最壞的時候，隨着政策利好的推動以及經濟復甦的態勢越來越明顯，A股和港股有望迎來結構性優勢的行情，外資流入的速度也在加快。近期包括高盛在內的國際投行紛紛發表了對於A股市場和港股市場的積極看法，外資流入的跡象非常明顯，特別是近期在港股的流入推動恒生指數從底部反彈超過20%，進入到技術性牛市，恒生科技指數則大幅反彈超過30%，市場的賺錢效應明顯提升。

央行上週五出臺了四項針對房地產的利好政策，有力提振了市場的信心，提升了一二線城市的成交量。下一步，其他還沒有取消限購的城市，也有望逐步取消限購來釋放更多的剛性需求。作爲國民經濟的支柱產業，房地產市場能夠企穩回暖，經濟復甦的力度就有望進一步增強。作爲經濟的晴雨表，資本市場的表現也將會不斷走強。所以大家一定要在當前市場還處於歷史大底附近的位置時保持信心和耐心，耐心等待這輪行情逐步走向深化，等待優質公司實現估值修復。在歷史大底的位置逢低佈局優質股票或者優質基金是最好的投資策略。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

責任編輯：石秀珍 SF183