來源：國元期貨研究

五月以來，CBOT大豆主力整體在1200-1250之間震盪，巴西暴雨、美豆新作產量預期公佈以及美豆油需求端邊際擾動支撐美豆價格，與此同時，美豆新作種植進度表現良好，機構顯示主產區氣溫及降水正常，市場整體仍維持美豆本種植季供應寬鬆預期，美豆缺乏進一步突破1250關口動能。國內來看，5-7月進口大豆到港量月均仍在1000萬噸以上，而需求端缺乏進一步好轉預期，供強需弱格局下現貨價格中樞進入震盪區間。

美豆新作種植良好

據USDA作物進展週報顯示，美國平原的土壤表層及亞層墒情改善美國農業部作物進展週報顯示，上週美國土壤表層及亞層墒情總體改善。截至5月19日的一週，美國全國土壤表層墒情短缺和非常短缺的比例16%，上週18%，去年同期26%；全國土壤亞層墒情短缺和非常短缺的比例爲19%，上週22%，去年同期31%。

美國農業部作物進展週報顯示，截至5月19日，美國大豆播種工作完成了52%，一週前爲35%，上年同期爲61%，五年均值爲49%。大豆出苗率爲26%，一週前16%，上年同期31%，五年均值爲21%。

美國中西部適合農田作業的天數大多增加，有利於近期美國春播。其中，伊利諾伊州適合農田作業的天數爲3.5天，上週2.3天，去年同期4.8天；印第安納州爲3.3天，上週3.3天，去年同期5.3天。衣阿華州爲3.8天，上週1.7天，去年同期4.8天。

美農報告維持美豆供應寬鬆預期

美國農業部5月供需報告維持美豆寬鬆預期。對2024/2025年度美豆單產預期爲52蒲式耳/英畝，高於市場預期，2024/25大豆產量預期爲44.5億蒲式耳，低於市場預期，2024/2025年度大豆期末庫存預期爲4.45億蒲式耳，高於市場預期。根據USDA的數據預估，新季美豆產量維持豐產預期，產量有望達到歷史第二高位。報告對南美大豆調整有限，小幅下修巴西大豆產量至1.54億噸。

另外，報告對2024/25年度全球大豆產量預計達到創紀錄的4.22億噸，同比增長6%以上。其中受種植面積預期增加帶動，巴西大豆產量預計達到創紀錄的1.69億噸，阿根廷的大豆產量預計將增加至5100萬噸。報告整體維持全球大豆寬鬆的預期。

美豆需求提振有限

美國農業部出口檢驗報告顯示，美國大豆出口檢驗量較一週前減少57%，但是比去年同期增長8%。截至2024年5月16日的一週，美國大豆出口檢驗量爲18.4萬噸，上週爲43.3萬噸，去年同期爲17.1萬噸。本年度迄今，美國大豆出口檢驗總量累計達到3975萬噸，同比減少17.6%。本年度迄今美國大豆出口量達到全年出口目標的85.9%。上週美國對中國（大陸地區）出口的大豆數量比一週前減少91%，和去年同期持平。截至2024年5月16日的一週，美國對中國（大陸地區）裝運0.7萬噸大豆，前一週爲8.3萬噸，2023年同期爲0.7噸。當週美國對華大豆出口檢驗量佔到該周出口檢驗總量的3.9%，上週是17.8%。

美國全國油籽加工商協會（NOPA）的壓榨報告顯示，4月份美國大豆壓榨步伐放慢幅度遠超預期，因爲壓榨利潤縮窄，加工廠季節性停工。NOPA會員企業佔到美國大豆壓榨量的95%左右。該協會報告4月份會員企業一共加工大豆1.66034億蒲。比3月份創紀錄的1.96406億蒲減少15.5%，比2023年4月的1.73232億蒲減少4.2%。報告發布前的調查顯示，分析師們預計4月份NOPA會員企業的大豆壓榨量爲1.83072億蒲，預測區間從1.7398億至1.910億蒲，中位數爲1.841億蒲。

國內豆粕供應壓力開始兌現

隨着南美大豆集中上市，國內進口大豆到港量將於二季度迎來階段性高峯。據海關總署數據顯示：中國4月大豆進口857.2萬噸，去年同期爲726.3萬噸，同比增加18%。1-4月大豆累計進口2714.8萬噸，去年同期2794.6萬噸，同比下降2.9%。據Mysteel農產品團隊對國內各港口到船預估初步統計，預計2024年6月1120萬噸，7月1000萬噸。24年5月份國內主要地區125家油廠大豆到港預估138.5船，共計約900.25萬噸（本月船重按6.5萬噸計）。根據Mysteel農產品對全國主要油廠的調查情況顯示，第19周（5月4日至5月10日）125家油廠大豆實際壓榨量爲179.91萬噸，開機率爲51%；較預估低0.82萬噸。

截至5月16日當週，全國主要油廠大豆庫存爲418.57萬噸，較上週減少0.44萬噸，減幅0.11%，同比去年增加61.5萬噸，增幅17.22%；豆粕庫存爲55.92萬噸，較上週增加3.41萬噸，增幅6.49%，同比去年增加35.3萬噸，增幅171.79%。

近期行情研判

美農報告偏空，新作種植進度良好，天氣炒作窗口逐步開放，美豆價格獲支撐再度反彈，預計運行區間在1200-1250之間。國內來看，隨着南美大豆集中上市，國內進口大豆到港量增加，根據Mysteel數據顯示，5-6月國內進口大豆到港量月均在1100萬噸左右，而進口大豆及豆粕庫存迎來底部拐點。需求端，近期生豬養殖利潤有所好轉疊加水廠養殖進入旺季，豆粕下游的需求仍存在提振空間。對於後市，我們認爲豆粕主力運行中樞有所上移，但內外供應寬鬆預期之下，豆粕主力上方仍將承壓運行。

操作上，豆粕2409合約參考區間3450-3750，菜粕2409合約參考區間2800-3000。