【白糖】鄭糖年內仍存“南下”空間

來源：國元期貨研究

本次4-5月份的內外糖價大跌已經極大程度上消化了巴西與印度的利空影響，ICE原糖經過兩輪下跌最低已經跌至了18個月新低，雖然說最近一週投機客所持有的ICE原糖期貨與期權空頭頭寸繼續增加，但也出現了一些投機性買盤的提振，致ICE原糖7月份合約在5月20日當天出現了大幅反彈，所對應的國內加工糖廠進口採購成本有所增加，對國內現貨市場支撐作用增強。鄭糖2409與2501短期走內外價差修復邏輯，但預計鄭糖2409強於2501，雖然目前不好推演2024年全年糖價的走勢，但全球已經步入增產週期，巴西已經連續兩個榨季增產，印度2024/25榨季也預計增產且有放開出口的可能，反彈過後依然持偏弱對待。

一、行情回顧

自2024年4月1日鄭糖主力創下6583元/噸年內高點之後，沒有給市場參與者過多的反應時間，於清明節後第四個交易日4月11日展開了一輪順暢的下跌，此次下跌幅度過大，基本已經接近了2023年12月低點，下跌幅度接近500點，下跌啓動時間較之前預計提前了一個月，主要利空因素在於巴西的開榨且新榨季預計繼續增產、印度減產幅度大幅縮小或產量持平且有望放開出口。本次4-5月份的內外糖價大跌已經極大程度上消化了巴西與印度的利空影響，ICE原糖經過兩輪下跌最低已經跌至了18個月新低，雖然說最近一週投機客所持有的ICE原糖期貨與期權淨空頭頭寸繼續增加，但也出現了一些投機性買盤的提振，致ICE原糖7月份合約在5月20日當天出現了大幅反彈，所對應的國內加工糖廠進口採購成本有所增加，對國內現貨市場支撐作用增強。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 巴西新榨季開局順利，有望連續增產

2024年5月15日Unica公佈的數據顯示，4月下半月巴西中南部的甘蔗壓榨總計爲3457萬噸，較上年同期增長61.3%，乙醇總量增長51.86%，達到15.1億升，糖產量184萬噸，同比增長84.25%，高於市場預估的173萬噸。製糖比達到46.96%，高於上榨季同期的41.12%。2024/25榨季中4月份巴西食糖出口數量爲188.92萬噸，在近7個榨季中處於同期高位，後續隨着北半球壓榨結束，要重點關注巴西食糖生產與出口情況，5-9月基本上全球食糖貿易流都要依賴巴西。

2.2 印度2023/24榨季減產傳言基本被證僞

印度方面，2023/24榨季的減產基本被證僞，原因在於2023年10-12月之間的非季節性降雨提高了印度甘蔗產量，目前馬邦甘蔗壓榨已經結束，本榨季累計產糖1101.7萬噸，上榨季馬邦累計產糖1053.41萬噸，產糖量同比增加48.29萬噸，漲幅4.38%。印度糖廠協會ISMA在印度糖產量增加之後，呼籲印度政府在本榨季放開200萬噸的出口配額，在2024/25榨季取消出口禁令，並放寬乙醇生產的限制，目的在於防止糖價下跌。

2.3 投機空頭連續數週增長中夾雜投機買盤湧入

據CFTC公佈的最新數據顯示，截至5月14日當週，對沖基金及大型投機客持有的原糖淨多頭倉位爲25891手，較之前一週減少2670手，連續第六週減少，創四年多低點。非商業多頭持倉209791手，較之前一週增加9728手，空頭持倉183900手，較之前一週增加12398手。

雖然說巴西新榨季開局強勁，印度泰國2023/24榨季收尾的產量大大高於預期，投機空單不斷增加，但也出現了一些投機性買盤的提振，致ICE原糖7月份合約在5月20日當天出現了大幅反彈，所對應的國內加工糖廠進口採購成本有所增加，對國內現貨市場支撐作用增強。

三、國內白糖供需格局分析

3.1 原糖大幅下跌後，配額外進口窗口打開

2024年5月21日，ICE原糖收盤價爲18.57美分/磅，人民幣匯率爲7.2377。經測算，配額內巴西糖加工完稅估算成本爲5177元/噸，配額外巴西糖加工完稅估算成本爲6631元/噸；配額內泰國糖加工完稅估算成本5271元/噸，配額外泰國糖加工完稅估算成本爲6754元/噸。加工糖廠主流報價區間爲6740-6900元/噸，配額外進口窗口打開，後期包括全年的進口量都有可能增加。

3.2 2023/24榨季我國食糖產需兩旺

截至2024年4月底，2023/24榨季全國製糖生產即將結束，累計產糖995萬噸，同比增99萬噸；累計銷糖575萬噸，同比增加60萬噸；累計銷糖率57.7%，同比基本持平。當月產糖38萬噸，同比增加14萬噸；銷糖101萬噸，同比增加24萬噸。全國製糖工業企業成品白糖銷售價格，當月6565元/噸，同比上漲182元/噸，比上月上漲23元/噸；累計平均6596元/噸，同比上漲731元/噸。截至2024年4月底，我國食糖工業庫存爲420.74萬噸，處於近7個榨季同期的偏低水平，僅高於2023/24榨季同期的381萬噸的工業庫存。